九阳股份(002242)营收同比增速转正，盈利能力承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 九阳股份 (002242 CH) 营收同比增速转正，盈利能力承压 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 13.20 2024 年 4 月 17 日│中国内地 小家电 营收同比增速转正，盈利能力承压，维持“买入” 4 月 17 日公司发布 2024 年一季报，24Q1 实现营收 20.65 亿元（yoy+9.15%），归母净利 1.30 亿元（yoy+7.06%）。受大环境影响，消费者消费行为偏向理性，加之小家电行业线下市场景气度下滑，短期公司盈利能力或承压。我们维持公司 2024-2026 年 EPS 预测值分别为 0.60、0.64和 0.71 元。根据 Wind 一致预期，可比公司 2024 年平均 PE 为 21x。公司作为行业龙头，经营稳健，深化多品类布局，“九阳”、“Shark” 双品牌共同推动公司发展，我们给予公司 2024 年 22xPE，对应目标 13.2 元（前值：12元），维持“买入”评级。 营收同比增速转正，推出多元新品丰富消费场景 24Q1 公司营收同比+9.15%。一方面，公司持续深耕厨小电板块，将太空技术应用于小家电创新，于今年 AWE 家电展推出 0 涂层不粘电饭煲 N1S、变频轻音破壁机 B1、太空热小净 R5、速嫩烤空气炸锅 V1Fast 等新品；另一方面，公司加速布局细分新兴品类，推出高速吹风机、防缠绕洗地机等健康家电，力争产品使用场景从厨房走向全屋。公司作为国内小家电行业的龙头企业，有望凭借突出的研发能力和渠道建设，不断创新突破，抢抓市场新趋势新机遇。 盈利能力短期承压，销售费用率同比+0.72pct 24Q1 公司毛利率为 26.92%，同比-0.95pct。费用层面，24Q1 公司总费率同比+0.10pct。为进一步贯彻“九阳”、“Shark“双轮驱动的品牌发展战略，公司加大宣传投放，24Q1 销售费用同比+15.47%，销售费用率同比+0.72pct。公司财务费用同比-151.40%，财务费用率同比-0.64pct，主要系利息收入增加所致。此外，公司管理费用率同比+0.24pct，研发费用率同比-0.22pct。公司 2024Q1 净利率为 6.32%，同比-0.13pct。 国内小家电行业线上/线下景气度表现分化，挑战与机遇并存 宏观大环境下，消费者消费偏向理性，国内小家电行业线上/线下景气度表现分化。根据奥维云网，2024Q1 国内小家电线上市场销售额/销售量分别同比+15.49%/+10.71%，线下市场销售额/销售量分别同比-0.29%/-3.29%。面对市场挑战，公司或凭借持续完善的多元化渠道建设把握机遇。线上，公司布局拓展多样化线上品牌旗舰店和直播间，致力于实现最短链路的销售闭环；线下，公司不断完善优化线下销售网络，探索新零售业务模式，实现了O2O 融合发展与消费者的高价值转换。 风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 13.20 收盘价 (人民币 截至 4 月 17 日) 11.30 市值 (人民币百万) 8,667 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 47.33 52 周价格范围 (人民币) 9.77-17.11 BVPS (人民币) 4.70 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 10,177 9,613 10,510 11,627 12,978 +/-% (3.45) (5.54) 9.34 10.63 11.62 归属母公司净利润 (人民币百万) 529.50 389.05 456.38 493.75 542.40 +/-% (28.98) (26.58) 17.31 8.19 9.85 EPS (人民币，最新摊薄) 0.69 0.51 0.60 0.64 0.71 ROE (%) 15.71 11.20 11.79 12.44 12.70 PE (倍) 16.37 22.28 18.99 17.55 15.98 PB (倍) 2.62 2.50 2.27 2.20 2.04 EV EBITDA (倍) 11.72 14.51 12.18 10.29 9.22 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (41)(30)(18)(7)5Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)九阳股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 九阳股份 (002242 CH) 经营业绩指标概览 图表1： 2024Q1 公司营业收入同比+9.15% 图表2： 2024Q1 公司归母净利润同比+7.06% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 2024Q1 公司毛利率、净利率均同比下滑 图表4： 2024Q1 公司销售费用率同比+0.72pct 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE PE 归母净利润（百万元） 2023-2025 年归母净利复合增速 证券代码 证券简称 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 603868 CH 飞科电器 21.57 19.98 17.23 15.58 1019.64 1191.91 1382.29 002032 CH 苏泊尔 19.62 20.12 18.36 16.94 2,179.80 2,379.52 2,607.47 603195 CH 公牛集团 25.31 21.97 19.12 3798.35 4374.85 5027.49 平均 22.17 20.69 18.24 注：均为 Wind 一致预测，数据截至 2024/4/17。 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 风险提示 市场竞争加剧。消费信心不足影响下，如果家电市场竞争持续加剧，可能会对公司的盈利能力造成影响。 海外高通胀风险。如果海外持续高通胀，原材料价格上涨带来公司成本上升，盈利能力有可能下降。 新品不及预期风险。家电行业已进入稳定期