大洋彼岸系列报告（一）：周而复始的美元

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main]宏观研究 宏观深度报告 券研究报告2019 年 07 月 02 日 [Table_Author]证 券分析师 陆兴元 资格编号：S0120518020001 电话：021-68761616 邮箱：lu_xy@tebon.com.cn [Table_DocReport]相 关研究 [Table_Title]周而复始的美元 ——大洋彼岸系列报告（一） [Table_Summary]摘要：  熊 长牛短的美元周期。从早期的“殖民票”到国家货币单位，再到公认的世界货币，从 1690 年以来，美元经历了众多演变。美元是世界上最重要的国际化货币，美元周期的变动会通过全球资本流动，贸易一体化等方式对世界其他国家产生深刻影响。从布雷顿森林体系瓦解之后，我们根据美元指数的涨跌，将美元分为三个周期。从过去经验来看，美元长期是下跌的。并且美元周期下跌时间长，而上涨时间短，每 一轮的美元高点都不及上一轮周期。美元上涨持续的时间一般 6 年，美元下跌的持续时间一般为 10-13 年，一个周期持续时间约 16 年。 美元周期波动主要受美国经济基本面、美欧利差、原油价格和美联储货币政策的影响。第一，从长期来看，美元的走势和美国经济在全球的地位密切相关。并且美国的贸易差额也和美元指数呈现负相关的关系，贸易逆差的扩大会导致美元疲软。第二 ，从中期来看，美欧利差也影响着美元波动。美欧利差的背后，其实也是美欧经济对比影响着美元波动。第三，当原油价格小幅上涨时，美元因支付需求的上涨而有 小幅上涨的压力。第四，美联储的利率决策也会引起全球汇率波动。如果美联储选择加息，那么资金会从其他市场流入美国，从而导致美元升值。 美 元升值与贬值都将影响全球经济。美元作为世界货币，世界各国均有对美元的需求。因此，从长期来看美元的波动即使不直接影响一国经济，但最终都将会间接影响 全球经济。尤其对资本开放程度较高和贸易逆差较大的国家而言，美元的波动会导致境内资本的流动，从而引发债务风险和国际收支的不平衡。 目前美国经济偏弱，但与全球经济同属共振下行周期，预计未来一段时间都将在目前 的位置震荡。我们认为短期而言，美元不会掉头下跌，但从数据和国际环境上看，也没有支撑美元持续上行的动力。未来一段时间，美元受国内经济基本面下行、美联储降息、贸易摩擦和全球经济疲软的众多因素影响，都会处在震荡区间。 风 险提示：全球经济加速下行，美元快速上涨。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Page] 宏观研究•宏观深度报告 目 录 1. 历史上的美元周期 .............................................................................................. 5 1.1 金本位时代的终结.................................................................................... 6 1.2 第一轮（1971—1985 年） ....................................................................... 7 1.3 第二轮（1986—2001 年） ....................................................................... 8 1.4 第三轮（2001 年至今） ........................................................................... 9 2. 美元周期的影响因素......................................................................................... 10 2.1 美国内部因素 .........................................................................................11 2.1.1 美国贸易逆差 ................................................................................11 2.1.2 美国财政赤字 ............................................................................... 12 2.1.3 美国货币供应量 ............................................................................ 12 2.2 外部因素 ............................................................................................... 13 2.3 原油价格 ............................................................................................... 13 2.4 美联储货币政策 ..................................................................................... 14 3. 美元周期的影响 ............................................................................................... 14 3.1 美元贬值的影响 ..................................................................................... 15 3.1.1 对美国的影响 ............................................................................... 15 3.1.2 对全球的影响 ............................................................................... 15 3.1.3 对中国的影响 ............................................................................... 15 3.2 美元升值的影响 ....