传媒行业：广视点互联网逐渐成熟，但创业者永远年轻

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 行业专题研究|传媒 2019 年 6 月 30 日 证券研究报告 [Table_C ontacter]本报告联系人： [Table_Title]传媒行业 广视点丨互联网逐渐成熟，但创业者永远年轻 [Table_Author]分析师： 旷实 分析师： 朱可夫 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 SAC 执证号：S0260518080001 010-59136610 0755-23942152 kuangshi@gf.com.cn zhukefu@gf.com.cn 请注意，朱可夫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]核心观点： 2013 年以来，伴随着移动互联网的兴起，一二级市场轮动的投资观念深刻地影响着 TMT 领域。我们希望通过本篇报告讨论：1）当前一级市场对于互联网的投资到了哪一阶段？2）过去一级市场的投资在哪些消费互联网的领域上是有效率的？3）创业者近期在哪些领域里的创业是值得关注的？一级市场对于互联网的投资目前到了哪一阶段？2010 年以来一级市场的融资金额保持高速增长，但 2019 年或出现数量、金额双降的情况，市场迅速转冷。随着 2017 年单个案子平均金额跳增，我们认为市场已经逐步开始变为战略并购驱动而非 VC 驱动的市场，战略投资已经可以占据一级市场融资的半壁江山。一级市场哪些细分领域的投资性价比或更高？资金配置是否有效率？细分领域来看，医疗健康、汽车交通、企业服务等成为投资的新风口，向“产业互联网”转向迹象较为明显。在投资效率上，我们主要用（融资规模/市场规模）和（融资规模/用户规模）两个指标简单衡量资金使用效率，发现游戏、电商和本地生活是典型的流量变现型市场，市场回报更佳；而社交网络、短视频、新闻资讯等是典型的流量入口型市场，长视频目前仍未能很好的解决烧钱的问题。而社交、短视频、直播、资讯、本地生活这几个行业头名的先发优势较强（具有网络效应和双边平台效应），投资后来者标的的性价比并不高。从创业者的角度来看未来哪些细分领域或迎来爆发式机会？我们通过创业公司的成立时间指标筛选出新晋热门行业的几个特点：1）ToC 互联网数量仍较多，ToB 的创业者主要分布的行业包括飞行器、汽车后服务等，此外企业服务、新工业等产业互联网领域对长线经营的要求更高。2）消费互联网领域创业者增长较快的分别是社区电商、体育社区等，另外 2016 年后创业者进入最多的行业则是虚拟货币、黑科技及签约技术、媒体和阅读等。 投资建议：二级市场或更加偏好市场规模较大的流量变现型公司。另外一级市场在产业互联网领域对二级的映射或将逐步显现。另外部分网络效应明显和双边平台上有着明显的头部通吃效应，后来者的追赶难度极大，因此先发的平台型互联网公司更加值得二级市场关注。 风险提示：一级市场投资回报率逐渐降低的风险，创业的羊群效应风险，统计样本颗粒度不够而失真的风险。 [Table_Report]相关研究： 传媒行业:国产游戏版号时隔 60 天再度放开；贸易纠纷缓和或提升整体市场偏好 2019-06-30 传媒行业 2019 年中期策略:戴维斯双杀后行业 ROE 已处于低位，关注政策监管或媒介迭代的边际变化 2019-06-23 传媒行业:证监会就《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见，或利好传媒公司资产证券化及再融资 2019-06-23 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 行业专题研究|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 光线传媒 300251.SZ 人民币 6.80 2019/4/25 增持 8.71 0.25 0.32 27.55 21.25 34.7 25.3 7.70 8.90 横店影视 603103.SH 人民币 15.84 2019/3/11 增持 27.38 0.52 0.57 30.75 27.83 16.6 14.7 13.00 12.50 芒果超媒 300413.SZ 人民币 41.05 2019/4/30 买入 45.5 1.16 1.43 35.26 28.72 6.9 5.0 18.10 18.52 视觉中国 000681.SZ 人民币 19.38 2019/1/16 买入 30.8 0.72 0.96 26.83 20.19 31.6 23.3 15.00 16.20 平治信息 300571.SZ 人民币 41.55 2018/10/29 买入 - 2.29 3.04 18.12 13.69 10.1 7.0 36.50 33.60 万达电影 002739.SZ 人民币 18.44 2019/4/30 买入 27.72 0.74 0.84 24.92 21.95 14.7 13.0 9.50 9.70 新媒股份 300770.SZ 人民币 86.50 2019/5/7 买入 78.05 2.23 2.94 38.71 29.46 32.9 24.3 27.84 26.78 蓝色光标 300058.SZ 人民币 4.27 2019/4/30 买入 5.75 0.23 0.32 18.57 13.34 10.6 7.0 7.20 9.00 完美世界 002624.SZ 人民币 25.81 2019/4/30 买入 33.2 1.66 1.91 15.55 13.52 11.23 8.72 21.93 19.08 吉比特 603444.SH 人民币 209.96 2019/4/25 买入 231.8 11.59 13.08 18.12 16.05 11.5 9.6 24.60 23.70 三七互娱 002555.SZ 人民币 13.55 2019/4/27 买入 14 0.87 5.38 15.56 2.52 11.9 9.0 24.21 22.86 美吉姆 002621.SZ 人民币 13.08 2019/4/17 增持 24.4 0.28 0.38 47.13 34.35 26.1 20.5 11.90 14.90 科斯伍德 300192.SZ 人民币 10.07 2018/10/11 买入 - 0.50 0.68 20.02 14.89 10.04 6.32 13.12 14.90 分众传媒 002027.SZ 人民币 5.29 2019/4/25 买入 7.26 0.29 0.36 18.46 14.75 14.8 10.4 22.70 21.20 新经典 603096.SH 人民币 53.62 2019/4/21 买入 71.5 2.17 2.67 24.76 20.10 19.0 14.6 16.20 15.20 中南传媒 601098.SH 人民币 12.64 2019/4/23 增持