汽车及汽车零部件行业电池赛道景气度与产能、库存周期：电池投资时钟

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 电池作为周期成长赛道，需求增速、产能和库存周期是产业链基本面的核心影响因素。今年以来，产能利用率和库存均触底。我们认为，影响电池产业链基本面兑现的核心因素，逐步从价过渡到量。 1）从逻辑上看，23 年是库存周期的去库周期，电池出货量的增长弱于下游需求的增长，24 年看，电池出货量的增长应该强于下游需求的增长。 2）由于宏观经济波动、渗透率基数较高和海外的不确定性，目前市场对 24 年电车、储能等销量增长的预期较为保守，我们预计，24 年全球锂电池销量将维持 20%以上的增长。 产能利用率周期：电池产业链具有产能利用率周期属性，资本开支&需求决定产能利用率。结合朱格拉周期与电池赛道属性，固定资产增速小于行业增速是行业从触底走向复苏的标志，信贷增速、价格及盈利波动是交叉验证指标。我们从在建工程/固定资产计算，电池、电解液、铁锂正极、低端负极龙头增速小于或在 20%左右，与 24 年需求增速一致。ROA 多环节接近历史底部，信贷放缓，意味着行业整体产能利用率的提升，从底部走向复苏的预期显著。 库存周期：电池产业链较长，具有库存周期属性，20-21 年补库周期，材料增速大于电池增速，22-23 年电池增速大于材料增速，目前行业及龙头公司库存系数均处于行业历史底部，库存周期取决于盈利及需求预期，随需求逐步复苏，库存中枢有望稳步提升。 展望：供需平衡表修正，产能利用率触底回升。23 年是库存周期的去库周期，电池出货量的增长弱于下游需求的增长；24 年看，电池出货量的增长应该强于下游需求的增长，而供给端增速需要得到修正。根据测算，我们预计 24Q1为产能利用率底部，后续行业景气度随产能利用率提升而修复。 电池板块从出清到复苏到繁荣，24-25 年有望陆续迎接龙头行情到全面行情。24 年，受益于 AI 加持消费类电池进入复苏周期，动力在低库存下全年增长平稳，储能因库存原因前低后高，全球锂电池需求预计保持在 20%以上增速，供给端资本开支放缓，库存进入温和补库周期，行业产能利用率持续提升。推荐：宁德时代、天赐材料、恩捷股份、湖南裕能、科达利、尚太科技、璞泰来等。 电动车补贴政策不及预期、汽车与电动车产销量不及预期、上游原材料价格波动风险等。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 ........................................................ 4 1.1 电池赛道作为制造业，具有成长&周期双重属性 ................................................ 4 1.2 库存周期：需求波动大，产业链长，库存周期影响较大 ......................................... 5 1.3 产能利用率周期：名义产能与实际产能有偏差，关注二三线资本开支、盈利差 ..................... 6 二、市场演绎：不同阶段的电池投资时钟 ........................................................... 10 三、展望：供需平衡表修正，产能利用率持续提升 ................................................... 13 ................................................................................... 14 ................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 产能利用率周期.......................................................................... 4 图表 2： 库存周期................................................................................ 4 图表 3： 宏观周期指标与电池赛道指标映射.......................................................... 5 图表 4： 电池产业链及库存周期.................................................................... 5 图表 5： 电池产业链库存系数（行业）.............................................................. 5 图表 6： 电池产业链产量数据...................................................................... 6 图表 7： 电池赛道存货/营业成本（左材料，右电池）................................................. 6 图表 8： 电池赛道存货/营业成本（左材料，右电池）................................................. 6 图表 9： 宁德时代存货结构（左），存货/营业成本（右）............................................. 7 图表 10： 动力电池产能与产能利用率............................................................... 7 图表 11： 固定资产增速（亿元，右轴：增速差）..................................................... 8 图表 12： 电池赛道在建工程/固定资产.............................................................. 8 图表 13： 电解液赛道在建工程/固定资产............................................................ 8 图表 14： 隔膜赛道在建工程/固定资产.............................................................. 8 图表 15： 铁锂正极赛道在建工程/固定资产.......................................................... 9 图表 16： 负极赛道在建工程/固定资产.............................................................. 9 图表 17： 电池环节平均现金比率...........