半导体行业观察系列二：Micron，Q3业绩超预期，已部分恢复对华为供货

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 跟踪分析|半导体 证券研究报告 [Table_Title]半导体观察系列二 Micron：Q3 业绩超预期，已部分恢复对华为供货 [Table_Summary]Micron 披露 FY2019 Q3 业绩，高于市场预期Micron（美光，MU.O）发布 FY2019 Q3（Ended 2019/5/30，下同）业绩，实现收入 47.9 亿美元（位于前期指引区间中值，高于 Bloomberg一致预期46.8亿美元），环比下滑18%，同比下滑39%；实现毛利率（GAAP）38.2%，环比下降 1090bps，同比下降 2240bps；实现 EPS（GAAP）0.74美元（高于 Bloomberg 一致预期 0.64 美元），环比下降 0.68 美元，同比下降 2.36 美元。整体来看，公司 Q3 业绩明显高于市场预期。 DRAM：客户库存水平改善，预计 2H19 需求增速恢复DRAM 方面，公司 Q3 收入 30 亿美元左右，占比 64%，YoY 下滑 45%，QoQ 下滑 19%。环比上一财季，DRAM 产品 ASP 下滑 20%，出货容量打平（若排除华为事件影响则会实现环比增长）。 基于对客户库存水平改善的考量，公司预计行业 DRAM 出货容量将在2H19 出现明显的增长，预计 2019 全年行业需求容量增速在 15%左右（mid-teens），供给容量增速在 15~20%（high-teens）。目前行业供给过剩带来的供应商库存抬升导致价格承压，但预计 2H19 需求恢复后供应商库存将出现改善。 NAND：3D 制程转换导致供给过剩，但价格下跌已带来需求弹性NAND 方面，公司 Q3 收入 15 亿美元左右，占比 31%，YoY 下滑 25%，QoQ 下滑 18%。环比上一财季，NAND 产品 ASP 下滑 15%左右，出货容量下滑 5%（若排除华为影响，收入和出货实际上高于公司预期）。Q3 NAND业务毛利率（Non-GAAP）在 25%以上。 由于从 2D 向 3D 的转换，行业供给加速增长导致市场仍然处于供给过剩状态，但近期的价格下降导致需求弹性已经开始显现，因此公司预计2H19 行业供需将边际趋稳，预计 2019 全年行业需求容量增速在 35%左右（mid-30%），供给容量增速在 35~40%（high-30%）。 重要指引：资本开支进一步下调，NAND 投片量进一步缩减公司进一步下调 2019 财年 Capex 指引至 90 亿美元（年初预期为 105亿美元±5%），同时将 NAND 投片量下降幅度指引增加至 10%（上一财季末预计为 5%），DRAM 投片量指引不变，仍是下降 5%。 中美贸易摩擦：公司已在两周前部分恢复对华为供货经过考量，公司确认目前的部分产品不受 EAR 和实体名单的限制，因此公司在两周前已经恢复对华为部分订单的供货。 数据和信息来源以 上 信 息 均 来 自 美 股 上 市 公 司 Micron 公 开 发 布 的 季 报 及SeekingAlpha 根据公司 Q3 Earning Call 录音提供的 Transcript 文件。 风险提示中美贸易摩擦带来的宏观风险；半导体行业景气度下滑的风险。[Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-28 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 SFC CE No. BOI544 021-60750532 xuxingjun@gf.com.cn 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 021-60750632 gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 王璐 SAC 执证号：S0260517080012 021-60750632 wanglu@gf.com.cn 请注意，王亮,王璐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 半导体观察系列一:Broadcom：披露 Q2 业绩，2H 半导体收入指引下修 18% 2019-06-17 [Table_Contacts]联系人： 王昭光 021-60750632 wangzhaoguang@gf.com.cn -26%-16%-7%3%13%22%06/1808/1810/1812/1802/1904/19半导体沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 跟踪分析|半导体 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 汇顶科技 603160.SH CNY 138.80 2019/4/14 买入 132.90 3.69 4.27 38 33 29.64 25.83 29.0 25.1 兆易创新 603986.SH CNY 86.70 2019/5/14 买入 107.10 1.53 2.02 57 43 44.29 32.36 17.4 18.7 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 跟踪分析|半导体 目录索引 MICRON FY2019 Q3 EARNING CALL 要点摘录（数据来源：SEEKINGALPHA 提供的TRANSCRIPT 文件） ......................................................................................................... 5 一、Q3 整体经营情况................................................................................................. 5 二、Q3 分部经营情况................................................................................................. 5 三、经营环境分析和未来指引 .................................................................................... 6 四、中美贸易摩擦影响 ................................