聚焦体外诊断POCT，打造国内国际双循环

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 07 日 证 券研究报告•公司研究报告 当前价： 25.88 元 万孚生物（300482） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 聚焦体外诊断 POCT，打造国内国际双循环 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：陈辰 电话： 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：陈辰 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.72 流通 A 股(亿股) 3.33 52 周内股价区间(元) 21.82-31.95 总市值(亿元) 122.14 总资产(亿元) 57.67 每股净资产(元) 9.96 相 关研究 [Table_Report] c  推荐逻辑：1）依托九大技术平台形成丰富产品管线，万孚 POCT 领域市占率全国第三，且整体毛利率提升较为明显；2）国内 POCT 行业增速稳健，近 6年复合增速高达 20%。预计 2025 年市场规模将达到 231.4 亿元。政策进一步强调 POCT 质量管理，推动重大病种诊疗发展，驱动行业快速发展；3）打造国内国际双循环，持续推进渠道升级。公司建立三大营销体系（国内、国际、美国子公司），深度系统管理。海外占比从 2018 年 23%提升至 22年 49%。产品线海外持续导入战略新品，推进本地化运营有序发展。  依托九大技术平台形成丰富产品管线，POCT 领域市占率全国第三。公司作为国内 POCT 领域的龙头企业之一，拥有九大技术平台（免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、电化学技术平台、干式生化技术平台、化学发光技术平台、分子诊断技术平台、病理诊断技术平台、仪器技术平台和生物原材料平台）以及六大产品线，包括传染病、慢病管理中心脑血管疾病、炎症、肿瘤、毒检、优生优育。公司基本盘为 2B 业务，并构建了 2B、2C双核业务体系。同时公司战略布局化学发光+分子诊断+病理业务，整体产品线不断优化，目前 POCT 领域市占率约 10%（全国第三）。此外，公司荧光及胶体金产线成本控制较好，公司整体毛利率从 22 年 52% 提升至 23Q1-Q3 63%，提升较为明显。销售、管理、研发费用率逐步提升至疫情前水平。  国内 POCT 行业增速稳健，近 6年复合增速高达 20%。中国 POCT 行业将呈现快速发展态势，2018-2023年中国 POCT 市场规模年复合增速约 20%，预计2025 年市场规模将达到 231.4亿元。政策进一步强调 POCT 质量管理，推动重大病种诊疗发展，驱动行业快速发展。细化来看：1）慢病检测业务：主要包括心血管疾病、炎症、以及肿瘤检测。中国心血管疾病患病率持续上升以及人口老龄化都是行业重要驱动因素。23H1 公司实现慢病管理检测收入 7.2 亿元（+40.3%）。2023H1国内疫后常规医疗需求集中释放，院内诊疗修复趋势明显，医院终端门诊量、检测样本量和去年同期相比有明显增长。慢病管理业务的收入占比（23H1 48%）及毛利率（约 65%）为业务线之首；2）传染病：全球不断提高的传染病发病率驱动行业发展。目前中国传染病体外诊断市场规模约 200亿元，随着国家对传染病控制力度的不断加大，预计 23-27 年复合增速可达9.8%。万孚疫后新冠相关传染病业务下降明显，但常规传染病业务如呼吸道检测、消化道传染病检测、血液传染病检测逐步恢复。2023H1国内的流感传播也拉动公司的流感检测产品销售收入大幅增长。在呼吸道传染病领域，公司已构建起了涵盖甲流、乙流、腺病毒、A 族链球菌等在内的一体化解决方案。肺炎支原体检测试剂的获批进一步完善了公司呼吸道传染病检测产品序列；3）毒检：全球药物滥用 POCT市场规模约 11亿美金，全球毒品滥用问题依旧较为严重。公司依托美国子公司开展业务销售，提升核心产品美国本地化生产能力，23H1公司实现毒检收入 1.6 亿元（+18.1%)，增速稳健；4）妊娠及优生优育检测：优化渠道能力，强化各大电商平台的合作关系。  打造国内国际双循环，持续推进渠道升级。公司建立三大营销体系（国内、国际、美国子公司），深度系统管理。公司深化市场开拓，海外占比从 2018 年 23% -29%-22%-15%-9%-2%4%23/423/623/823/1023/1224/224/4万孚生物 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 提升至 22 年 49%。在终端销售渠道的推广作用下，已销售至 150 多个国家和地区。此外，产品线海外持续导入战略新品，推进本地化运营。细化来看：1）23H1 传染病检测海外总体增长明显；2）慢病管理海外市场需求恢复，23H1实现同比快速增长；3）毒检业务持续拓展应用场景，打开增量空间；4）优生优育业务海外稳步推进，产品迭代迅速。  盈利预测与投资建议。预计公司 23-25年净利润为 5.1、6.5、7.7亿元，考虑到行业的扩容以及公司未来 24 及 25 年的稳健增长，建议积极关注。  风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5680.51 2862.81 3415.36 4084.61 增长率 69.01% -49.60% 19.30% 19.60% 归属母公司净利润（百万元） 1196.97 509.63 645.48 765.32 增长率 88.67% -57.42% 26.66% 18.57% 每股收益 EPS（元） 2.54 1.08 1.37 1.62 净资产收益率 ROE 26.23% 10.86% 12.33% 13.03% PE 10 24 19 16 PB 2.81 2.72 2.42 2.15 数据来源：Wind，西南证券 公 司研究报告 / 万 孚 生物（300482） 目 录 1 万孚生物：国内 POCT龙头企业之一 ..................................................................................................................................................... 1 1.1 依托九大技术平台形成丰富产品线 .