公司首次覆盖报告：强运营塑造驱蚊-婴童护理品类领先国货品牌

强运营塑造驱蚊&婴童护理品类领先国货品牌 [Table_CoverStock] —润本股份(603193)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2024 年 04 月 16 日 [Table_CoverAuthor] 刘嘉仁 社零&美护行业首席分析师 周子莘 美护行业分析师 李汶静 美护行业研究助理 S1500522110002 S1500522110001 liwenjing@cindasc.com liujiaren@cindasc.com zhouzixin@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 润本股份(603193) 投资评级 增持 上次评级 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 15.83 52 周内股价波动区间(元) 22.08-12.45 最近一月涨跌幅(％) -4.12 总股本(亿股) 4.05 流通 A 股比例(％) 15 总市值(亿元) 64.05 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 润本股份（603193.SZ）首次覆盖报告：强运营塑造驱蚊&婴童护理品类领先国货品牌 [Table_ReportDate] 2024 年 04 月 16 日 报告内容摘要: [Table_Summary] ➢ 以自然安全为本，深耕线上渠道形成三大品类布局。润本品牌以驱蚊系列为始，基于婴童适用的驱蚊产品树立“自然、安全”与“好品好价”的品牌定位，并延伸至婴童护肤领域，2022 年婴童护理已高速成长为公司第一大系列，婴童/驱蚊/精油系列收入占总收入比重分别为 46%/32%/17%，2019-2022年收入复合增速分别为 66%/34%/25%。分渠道看，线上为公司核心销售渠道，2022 年线上直销&平台经销&平台代销合计占比达 78%，其中线上直销收入主要由天猫与抖音贡献，而线上平台经销/代销的收入分别主要来自京东/唯品会渠道，把握多渠道增长红利。 ➢ 于线上驱蚊/婴童赛道逐步建立品牌影响力。根据灼识咨询，2022 年中国驱蚊市场（不包含杀虫）零售额为 74.59 亿元，22-27 年 5 年 CAGR 为 6.40%，其中 2022 年驱蚊线上市场规模为 18.27 亿元，22-27 年 5 年 CAGR 为 15.38%，2022 年公司驱蚊产品于整体/线上驱蚊行业的市占率分别为 5.0%/19.9%，线上渠道具备领先优势。根据欧睿数据，2022 年中国婴童产品市场规模为 308.7亿元，22-27 年 5 年 CAGR 达 9.7%，对标日韩市场，中国 TOP5 品牌中国货品牌数量与市占率均远低于日韩，随着国内婴童市场中外资品牌市占率持续下降，国货崛起的机会逐步显现，2022 年公司婴童护理产品线上渠道市场份额达 4.2%，逐渐在电商渠道形成品牌影响力。 ➢ 丰富电商运营经验赋能新渠道发展，线下渠道拓展有望提供新增量。公司在电商发展早期敏锐观察到电商发展潜力，2010 年即进入天猫开设旗舰店，抢占线上渠道先发优势，积累了丰富的电商、直播运营经验，助力抖音实现高速增长，亦在线上渠道各个品类中取得优势地位。当前公司线下渠道拓展空间充足，未来通过合作线下零售商有望提供收入增量。 ➢ 柔性供应链助力婴童“驱蚊+护理”持续迭代推新。基于电商强运营能力把握消费趋势，通过柔性供应链迅速反馈至生产端推进产品研发迭代，如：推出形态更加简洁美观/具备蓝牙遥控功能/具备夜灯功能的电热驱蚊液产品，在护肤品类推出婴童防晒霜以满足多年龄段用户防晒需求，持续推出契合市场需求的新产品、新品类有望提升公司成长确定性。 ➢ 盈利预测与投资评级：润本基于在驱蚊领域积累的优势逐步向婴童护肤以及精油类目拓展，基于“大品牌、小品类”理念以及高性价比定位，实现婴童类目收入的迅速增长，未来通过细分品类拓新、线下渠道拓展有望推动公司保 持 优 异 增 长 态 势 。 我 们 预 计 2023-2025 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润2.22/2.88/3.48 亿元，同比分别增长 38.7%/29.7%/20.7%，对应 PE 分别为29/22/18X，首次覆盖给予“增持”评级。 ➢ 风险因素：细分赛道竞争加剧、新品推广销售效果不及预期、新渠道拓展节奏不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 582 856 1,078 1,341 1,624 增长率 YoY % 31.5% 47.1% 25.9% 24.5% 21.1% 归属母公司净利润(百万元) 121 160 222 288 348 增长率 YoY% 27.4% 32.7% 38.7% 29.7% 20.7% 毛利率% 53.0% 54.2% 55.3% 55.8% 56.3% 净资产收益率ROE% 21.5% 22.1% 11.6% 13.1% 13.6% EPS(摊薄)(元) 0.30 0.40 0.55 0.71 0.86 市盈率 P/E(倍) 53.09 40.02 28.85 22.24 18.42 市净率 P/B(倍) 11.40 8.86 3.34 2.90 2.51 [Table_ReportClosing] 资料来源：聚源，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2023 年 04 月 15 日收盘价 -50%-40%-30%-20%-10%0%23/1024/02润本股份沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 写在前面 .............................................................................................................................................. 6 1、润本：专注驱蚊&婴童护理，深耕电商实现高成长 .................................................................. 7 1.1 扎根婴童驱蚊细分赛道，打造婴童护理、驱蚊、精油全品类 ................................................. 7 1.2 公司治理：股权结构集中，管理层经验丰富 ............................................................................ 8 1.3 核心业务：布局三大细分品类，