策略专题研究-A股进化论：哪些生态变化正在加速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 A 股进化论：哪些生态变化正在加速? 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孟思雨 SAC No. S0570123080072 mengsiyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 4 月 15 日│中国内地 专题研究 三大关键词回顾 2023，两主线展望 2024 2023 年是资本市场改革枢纽之年，三大关键词：1）政策创新活跃之年，以“8.27 政策组合拳”为核心的多项重磅举措贯穿全年，从供给/融资/交易端活跃资本市场。2）退市新规三周年，2023 年全年成就了 A 股退市生态的三重里程碑，①“强制退”和“面值退”创新高、②A 股现首例以股东大会决议的方式主动退市、③中国证券集体诉讼和解第一案（泽达易盛案）生效。3）指数化奇点之年，中国公募指数化投资比重突破两成，宽基 ETF 接力主题 ETF 驱动指数化发展。展望 2024，资本市场或围绕“以投资者为本”和“提高上市公司质量”主线，“入口-存量-出口”三维助力经济高质量发展。 政策组合拳活跃之年：首提活跃资本市场，多项政策举措齐发力 2023 年是政策组合拳活跃之年，为响应 7 月政治局会议精神，8 月 27 日证监会发布活跃资本市场政策组合拳，随后在多方面进一步落实细化，以“8.27活跃资本市场政策组合拳”为核心的多项重磅举措贯穿全年，循序渐进谱写出 2023 年的资本市场画卷。1）供给端：阶段性收紧 IPO 及再融资节奏、发布北交所“深改 19 条”，从源头改善上市公司质量。2）需求端：有序启动第一、二阶段公募基金费率改革，减半征收印花税，实现让利于民；发布“外资 24 条”，加大力度吸引外资，加深 A 股机构化/国际化进程。3）交易端，规范量化交易、加强监管力度，维护资本市场交易秩序。 退市新规三周年：A 股退市生态成就三重里程碑 恰逢退市新规三周年，23 年 A 股退市生态成就三重里程碑，意味着 A 股市场出清步伐加快、退市逐渐多元化且配套机制逐步健全：1）强制退市及面值退市数量均创历史新高：去年 A 股共计 43 家企业被强制退市（22 年：42 家），其中面值退市达 20 家（22 年：1 家），一方面与 23H2 股市量能回落有关，另一方面或反映 A 股优胜劣汰功能的加强。2）“首例”主动退市：经纬纺机在未触发任何退市条件的情况下宣告退市，为 A 股首例以股东大会决议的方式主动退市。3）科创板现首批退市企业：*ST 泽达、*ST 紫晶因重大违法被强制退市，其中泽达易盛案为中国证券集体诉讼和解第一案。 指数化奇点之年：指数化投资比重突破 20%，宽基接力主题 ETF 去年中国公募指数化投资比重逐季提升，于三季度突破 20%后进一步提升至 23%。美国指数化投资比重于 2010 年突破两成后发展提速，海外映射下我国指数化投资或驶向快车道。具体来看，上半年央企、AI 等主题 ETF 升温，下半年宽基 ETF 接过接力棒，其中沪深 300 指数挂钩的 ETF 产品于下半年共计获资金净流入近 1570 亿元（23H1：10 亿元）。四季度，中央汇金/国新投资先后宣布通过 ETF 入市，且以增持宽基（沪深 300/上证 50）及央企（现代能源/股东回报）ETF 为主，进一步推升 ETF 热度。此外，红利ETF 于 23H2 共获资金净流入 125 亿元，相较 23H1（48 亿元）翻倍以上。 展望 2024：“以投资者为本”和“提高上市公司质量”两手抓 展望今年资本市场，或可从证监会系统工作会议及系列座谈会中透析思路：1）突出以投资者为本的理念，完善发行定价/量化交易/融券等监管规则，完善集体诉讼等投资者保护机制。2）提高上市公司质量，把好入口关、夯实存量侧、畅通出口关：①从源头提升上市公司质量，做好逆周期调节工作，于财务指标/板块定位/现场检查等方面提高上市标准；②鼓励全部公司进行市值管理，鼓励开展回购注销、对分红采取强约束措施、推动完善公司治理；③深化常态化退市机制，从严强制退市标准；完善吸收合并等政策，拓宽多元退出渠道，鼓励主动退市；更大力度落实投资者赔偿救济机制。 风险提示：资本市场改革进度低于预期，全球风险偏好大幅回落。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 供给端，退市新规三周年背景下 A 股新陈代谢加速 ..................................................................................................... 3 IPO 节奏收紧+退市改革深化下，新旧资产两端更迭速度分化 .............................................................................. 3 IPO 发行节奏放缓 ......................................................................................................................................... 3 退市新规后 A 股年化退市率持续提升 ............................................................................................................ 4 2023 年流量法下非金融企业直融占比总体提升，或主因政策发力改善企业债券融资环境 ................................... 5 2023 年新经济/硬科技含量维持长期上行趋势 ...................................................................................................... 6 2023 年 A 股新经济/硬科技含量整体上行，季度节奏或有所分化 ................................................................. 6 工程师红利持续向核心资产映射.................................................................................................................... 8 21 年以来民营经济含量稳定占据半壁江山 ..........................................................