休闲服务行业月度报告：继续看好景气向好的免税和底部回升的酒店行业

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 投资策略月报|休闲服务 证券研究报告 [Table_Title] 休闲服务行业月度报告 继续看好景气向好的免税和底部回升的酒店行业 [Table_Summary]  6 月板块回顾：行业跑赢大盘，免税、演艺、酒店均有较好涨幅 6 月以来休闲服务板块上涨 8.2%，跑赢上证综指（+2.8%）和沪深 300（+5.4%），主要权重股中国国旅（+15.3%）、首旅酒店（+9.4%）、宋城演艺（+8.1%）均有较好涨幅。目前行业 PE（TTM）为 32 倍，酒店和景区公司普遍估值较低。  数据追踪：免税维持高景气，景区客流小幅增长，酒店增长低迷 免税：5 月海南旅游数据维持高景气，其中三亚过夜游客增速达到 13.9%，较1-4 月累计增速 9.3%显著提升。机场方面，北京机场 5 月国际航线客流为 131万人次，同比增长 6.1%，较 4 月增速 4.8%显著回暖；上海机场 4 月国际及港澳地区客运量 327 万人次，同比增长 5.9%，相较 4 月 1.3%增速有显著回升。 景区：5 月受假期错位影响，部分景区客流增速高增长，1-5 月累计数据优于去年。根据各地旅游局披露，黄山景区 5 月客流增长 47.5%，1-5 月累计增长11.6%；长白山 5 月客流增长 54.4%，1-5 月累计增长 10.7%；丽江 5 月客流增长 11.4%，较 4 月增速放缓。 出境游：根据民航局数据，5 月国际航线客运量同比增长 18.7%，1-4 月累计增长 16.6%，增长态势良好。其中，受低基数影响韩国接待中国游客 41 万人次，同比增长 46%，1-5 月增速达 35%；日本 5 月客流 73 万，同比增长 13%，1-5 月累计增速为 11%；此外从各国旅游局披露信息看，泰国、越南 5 月接待中国游客增速分别为-9%/13%，1-5 月累计增速-5%/-1%，相比 4 月短线游有所回暖，主要系假期错位影响。 酒店： 5 月锦江 RevPar 同比上涨 7.1%，较 4 月 4.7%的同比跌幅显著回暖，其中出租率和平均房价分别同比下跌 0.9pct 和上涨 8.4%，5 月门店净开店 72家，1-5 月累计净开店 345 家，较上年同期（288 家）开店提速。19 年 5 月国内航线客运量同比增速 7.6%，相较 3 月、4 月客流增速 4.0%、4.6%显著好转。  旅游行业观点：5 月旅游行业数据向好，看好板块后续表现 19 年 5 月休闲服务行业各项数据集体回暖，免税行业景气向好，酒店数据也有显著回暖，景区方面黄山、长白山等景区客流增长靓丽， 6 月在多项利好促使下旅游板块大幅跑赢大盘，随着进入旅游行业旺季，我们看好行业后续表现，继续看好部分行业龙头。重点看好：（1）高景气免税行业龙头：中国国旅（北京、上海市内店开业将带来公司新一轮增长，近两年公司也将进一步受益于离岛免税快速增长，以及毛利率稳步提升）；（2）成长潜力较高的低估值景区龙头：宋城演艺（六间房顺利出表，公司未来将聚焦景区主业，19 年-20 年张家界、西安、上海等项目将陆续落地，未来三年成长趋势稳定，目前估值优势明显）；（3）酒店行业龙头：锦江股份、首旅酒店。同时建议关注估值较低景区和出境游公司如：黄山旅游、中青旅、天目湖、众信旅游等。  教育行业：职教、高教受益政策，K12 龙头强者愈强 2019 年以来 A 股表现分化，职教龙头中公教育（+105%）、开元股份（+62%）和幼托龙头美吉姆（+31%）表现较好，港股和美股教育公司强者愈强。从政策上看，K12 及学前教育阶段政策具有不确定性，但职业教育、高等教育等细分赛道支持力度仍较大。2019 年以来密集出台多项文件支持职教和高教发展办学，提出鼓励社会企业兴办职教，扩大高等职业院校招生计划，完善和落实相关资助政策，支持职教和高教办学。K12 培训受政府整顿，新东方和好未来转型线上，在线收入明显提升，行业集中度进一步提升。我们认为在宏观经济不确定性较高的背景下，职业教育、高等教育等子行业受政策干扰也较小，龙头公司现金流好，增长较为确定，建议重点关注。 风险提示：1）宏观经济波动对旅游行业影响较大，经济下行或将影响行业整体需求。2）天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。3）教育行业受政策影响较大。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-07-01 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 休闲服务行业中期策略报告:免税景气估值向上，酒店、演艺龙头价值凸显 2019-06-24 休闲服务行业月度报告:免税维持高景气，景区平稳增长，酒店回升可期 2019-06-03 休闲服务行业:韩国免税崛起之道：市内店政策+零售业集中+亚洲消费力 2019-05-22 [Table_Contacts] 联系人： 康凯 010-5913-6630 kangkai@gf.com.cn -25%-16%-7%2%12%21%07/1809/1811/1801/1903/1905/19休闲服务沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 [Table_PageText] 投资策略月报|休闲服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 华住 HTHT.O USD 36.25 2019/4/24 增持 48.4 1.21 1.56 34.9 27.1 19.4 15.9 22.6 22.7 锦江股份 600754.SH CNY 26.27 2019/7/1 买入 32.5 1.30 1.39 20.22 18.93 11.98 10.09 9.5 9.7 宋城演艺 300144.SZ CNY 23.39 2019/4/30 买入 28.7 0.89 1.08 26.3 21.6 26.5 19.8 14.3 15.3 首旅酒店 600258.SH CNY 19.22 2019/4/30 买入 27.0 0.90 1.04 21.4 18.5 9.5 8.3 1