休闲服务行业2019年中期策略：坚守高景气免税-人力资源龙头，静待酒店反转-演艺加速

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 社服 2019 年中期策略： 坚守高景气免税&人力资源龙头，静待酒店反转&演艺加速 报告摘要： [Table_Summary] 年初至今休闲服务指数上涨 23.36%，在申万 28 个行业中排名第 10，同期上证综指和深证成指分别上涨 20.17%/27.62%。目前板块整体估值 31.8 倍，相对万得全 A 估值 1.8 倍，处于近三年低位。细分板块表现分化，免税和人力资源继续领涨。 免税：政策引导消费回流，国旅一家独大坐享红利。中国消费者买走全球 46%的奢侈品，但其中 78%（910 亿美元）消费发生在国外。国家明确提出引导海外消费回流，18 年底离岛免税政策放宽，19 年市内免税政策渐行渐近，政策红利将不断释放；国旅旗下中免+日上合计占据国内免税 80%份额，将坐享行业发展&政策红利。建议坚守免税龙头中国国旅。 人力资源：顺势而为，拥抱成长。人口红利消退+产业结构转型趋势下，人力资源服务行业将大有可为。灵活用工帮助企业解决用工弹性/编制/风险问题，美/日/欧灵活用工渗透率达 10%/4%/3%，而国内目前低于 1%。面对国内用工成本上行&用工合规趋严，企业有动力在用工问题上精打细算，其对弹性用工的需求将提高。推荐科锐国际。 酒店：周期成长属性，静待数据反转。酒店景气指标入住率与 PMI强相关，酒店股估值由入住率和 RevPAR 增速的边际变化主导；目前行业景气下行，酒店股估值回落至历史低位。酒店龙头具有成长属性，成长空间来自开店（提量）、门店结构升级（提价）、轻资产扩张（利润率提升）。目前酒店龙头股估值已回落至 20 倍，经营数据自 5 月起基数压力减弱，TOP 3 数据有望在下半年企稳。建议底部布局锦江股份、首旅酒店，静待数据反转。 演艺：小市场&大空间。国内旅游演艺渗透率极低，2017 年整体渗透率仅 1.4%，对标百老汇所在地纽约 23%的渗透率，国内旅游演艺市场仍有巨大开发空间。旅游演艺市场呈现“1+3+N”竞争格局，龙头宋城演艺市占率达 28%，伴随轻重资产项目陆续落地，业绩有望迎来加速增长。推荐宋城演艺。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 中国国旅 88.65 1.59 2.34 2.49 55.93 37.89 35.66 买入 首旅酒店 17.98 0.88 0.96 1.13 23.3 21.26 18.04 买入 锦江股份 24.64 1.13 1.21 1.48 21.81 20.36 16.66 买入 科锐国际 35.42 0.65 0.92 1.26 54.18 38.36 28.12 买入 宋城演艺 23.14 0.89 1.00 1.06 26.00 23.14 21.83 买入 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 中国国旅 88.65 1.59 2.34 2.49 55.93 37.89 35.66 买入 首旅酒店 17.98 0.88 0.96 1.13 23.3 21.26 18.04 买入 锦江股份 24.64 1.13 1.21 1.48 21.81 20.36 16.66 买入 科锐国际 35.42 0.65 0.92 1.26 54.18 38.36 28.12 买入 宋城演艺 23.14 0.89 1.00 1.06 26.00 23.14 21.83 买入 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 中国国旅 88.65 1.59 2.34 2.49 55.93 37.89 35.66 买入 首旅酒店 17.98 0.88 0.96 1.13 23.3 21.26 18.04 买入 现价 EPS PE 评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -25%-16%-7%2%11%20%2018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/6休闲服务沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 6.80% 3.49% 4.17% 相对收益 2.63% 0.88% -7.58% [Table_IndustryMarket] 行业数据 成分股数量（只） 43 总市值（亿） 4407 流通市值（亿） 3954 市盈率（倍） 34.58 市净率（倍） 3.20 成分股总营收（亿） 1588 成分股总净利润（亿） 114 成分股资产负债率（%） 42.11 [Table_Report] 相关报告 《【东北社服】赛马专题：国内赛马砥砺前行，海南有望迎来突破》 2019-06-25 《首旅酒店（600258）年报点评：扣非利润同增 16%，19 年计划开店 800 家》 2019-04-18 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 (021)20361142 lihui@nesc.cn 联系人：李森蔓 执业证书编号：S0550118030026 18521953685 lism@nesc.cn /休闲服务 发布时间：2019-06-30 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 行业深度报告 目 录 1. 走势回顾：细分板块分化，免税&人力资源领涨 ................................ 6 2. 基本面回顾：业绩环比改善，盈利能力有所提升 ............................... 7 3. 投资策略：持续看好免税、酒店、人力资源、演艺龙头 .................. 10 3.1. 免税：行业维持高景气度，政策催化不断...................................................