3月金融数据点评：信贷需求回落，政策节奏或加快

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-04-13 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】3 月通胀偏弱，政策有望加码》 --20240411 《【东北宏观】再通胀风险上升》 --20240411 《【东北宏观】非农数据为何再超预期？》 --20240406 《【东北宏观】为何实际利率与黄金相关性减弱？》 --20240406 《【东北证券】3 月 PMI 数据中值得关注的 4 个特点》 --20240401 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 信贷需求回落，政策节奏或加快 ---3 月金融数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 3 月社融新增和存量增速均高于市场预期，人民币信贷新增占比平稳，但继续大幅少增，政府债发行偏慢，节奏后置。从季节性来看，本月社融略高于近年均值，但相比去年仍在回落。3 月社融新增 48725 亿元，分项来看，人民币信贷新增 32926 亿元，占比小幅上升至 67.6%；直接融资受政府债近期发行放缓的影响，支撑减弱，其中政府债新增 4642 亿元，占比回落至 9.5%（前值 39.5%），企业债新增 4608 亿元，占比 9.5%（前值 10.8%）占比保持稳定；表外融资大幅转正，其中未贴现承兑汇票新增较多。与去年同期相比，本月社融整体同比少增 5142 亿元，主因人民币信贷和政府债的拖累。3 月社融新增继续大幅少增使得社融同比增速继续放缓，社融存量同比增长 8.7%（前值 9.0%）。剔除政府债后，社融也仍在下行。在 2 月份 5 年期 LPR 大幅调降 25BP 的背景下，社融增速依然偏弱，实体经济主动融资需求依然不强，二季度政策力度或加大，政府债或将提供有力支撑。 3 月新增人民币信贷 30900 亿元，与市场预期相当，同比少增 8000 亿元。从居民端来看，3 月的信贷新增不及近年均值和去年同期，3 月居民信贷新增 9406 亿元，同比少增 3041 亿元（前值少增 7988 亿元）。从结构来看，短贷和中长贷分别新增 4908 和 4516 亿元，前者少增 1186 亿元，后者少增 1832 亿元。往后看，居民信贷将继续受地产拖累，保持在较低水平。回顾 1 月居民信贷高增，短贷主要是经营贷支撑，中长贷中的消费贷和经营贷基本相当。但到 2 月，消费贷中的短贷和长贷都大幅度少增，而经营贷也在较快衰减。往后看，在地产下行叠加物价承压的宏观环境下，居民预期难有较快改善，信贷需求将继续保持低位。从企业信贷来看，3 月信贷表现不及去年同期，但好于近年来均值。3 月企业信贷新增 23400 亿元，同比少增 3600 亿元（前值少增 400 亿元），信贷增长继续放缓。其中中长贷新增 16000 亿元，占比 3 月整体企业新增信贷比例 68.4%（前值 82.2%），同比少增 4700 亿元；短贷和票据合计新增 7300 亿元，同比多增 1172 亿元。往后看，二季度政府债发行或将加快，叠加设备更新改造的政策刺激，企业信贷或有一定改善。 3 月银行存款新增不及季节性表现，其中居民存款保持高增，企业存款少增，企业和居民间的资金流在居民部门累积，从而 M1 和 M2 都在承压，后续将依赖外生政策来改善。 3 月社融新增虽然略高于预期，信贷表现与预期相当，但由总需求偏弱所导致的信贷需求低迷特征没有明显改善，政策发力节奏或将在二季度加快，并带来社融的温和改善。从政策角度来看，财政政策将在二季度节奏加快，并对三大工程、传统基建等产生支撑，产业政策方面，高质量发展继续推进，设备更新改造也将催生新一轮投资需求。在此背景下，货币政策则需要兼顾内外，量的宽松优于价格的调降。一方面欧美降息时点存在不确定性，价格调降不利于维持汇率基本稳定，二是，近期央行行长也几次强调，当前我国降准操作仍存在空间，而在国债大量发行阶段，降准以及加大公开市场操作力度也是保障流动性的合理充裕有效手段。 风险提示：财政政策节奏超预期。 567891011121314152018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01社融同比社融（剔除政府债）同比 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 主要数据 .............................................................................................................. 3 2. 社融新增好于预期 .............................................................................................. 3 3. 居民和企业信贷需求均表现偏弱 ...................................................................... 4 4. 居民存款继续高增，M2 增速下行 ................................................................... 6 5. 社融在二季度或有改善 ...................................................................................... 8 图表目录 图 1：社融新增略高于近年均值，但不及去年 ....................................................................................................... 3 图 2： 社融口径信贷新增略高于季节性 ................................................................................................................. 3 图 3：社融增速继续下行 ........................................................................