海光信息(688041)2024：订单需求旺盛，存货水位或提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海光信息 (688041 CH) 2024:订单需求旺盛，存货水位或提升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 93.80 2024 年 4 月 15 日│中国内地 半导体 23 年供不应求限制营收增长，24 年有望得到改善 2023 年公司实现营收 60.12 亿元（yoy：+17.30%），归母净利润 12.63 亿元（yoy：+57.17%），其中 4Q23 实现营收 20.69 亿元（yoy：+58.52%，qoq：+55.46%），归母净利润 3.62 亿元（yoy：+138.50%，qoq：+61.27%）。23 年公司 DCU 需求旺盛，CPU 市场份额保持稳定，整体营收增长速度放缓预计部分受到产能限制，2024 年公司产销率提升 45.46pct 至 153.29%。考虑 24 年信创采购有望回暖，库存紧缺问题得到缓解，公司 CPU 及 DCU新品开始放量，我们预计 24/25/26 年收入为 87.19/121.08/148.07 亿元，归母净利润 17.48/25.88/31.30 亿元，公司作为国内稀缺 CPU+DCU 企业，给予 25x 24PS（可比公司 Wind 一致预期 18X），目标价 93.8 元，“买入”。 2023 年回顾：四季度 CPU 销售恢复增长，存货水平提升 23 年党政信创相对平稳，八大行业信创替换工作持续推进，预计 CPU 营收同比保持稳定。在 AI 需求的拉动下，预计公司 23 年 DCU 营收实现同比较快增长。正如我们此前报告中提到，尽管通常来看公司产品阶梯定价会使得年末毛利率低于年初，但由于 4Q23 CPU 出货量提升，公司综合毛利率水平环比增长至 57.85%（yoy：+10.5pct，qoq：+1.62pct）。存货方面，23年第一至第三季度公司存货水位持续下降，截至 23 年末公司存货 10.74 亿元，首季恢复增长，较三季度末增长 3.88 亿元。此外，至 23 年末公司预付款项账面价值 23.88 亿元，较上季度末进一步增加 5.37 亿元，以应对下游需求增长，我们预计该趋势有望延续到 24 年，存货水平或将继续提升。 2024 年展望：订单需求持续增长，预计关联交易金额大幅提升 我们预计 24 年公司在信创服务器、工作站 CPU 市场有望实现量价齐升，DCU 有望与更多行业客户实现方案落地，推动 24 年营收重回高速增长通道。根据公司日常关联交易预计公告，与公司 A 及其控制的其他公司于2024.5-2025.4/5 期间预计发生关联性交易金额 63.22 亿元（2023.4-2024.5实际发生金额为 43 亿元），其中 24 年年初至 4 月 11 日与其累计已发生的交易金额为 22 亿元（23 年年初至 23 年 4 月 18 日累计已发生的交易金额仅为 6.33 亿元），公司对于未来一年预计关联交易金额的大幅提升也侧面显示出信创市场需求仍在持续增长，公司硬件性能、生态优势得到客户认可。 投资建议：目标价 93.8 元，维持“买入”评级 24 年信创推进有望加速，公司 CPU 和 DCU 产品在性能和生态上均具备优势，预计公司 24/25/26 年利润分别为 17.48/25.88/31.30 亿元，给予 25x 24PS（可比公司一致预期 18X 24PS），对应目标价 93.8 元，“买入”评级。 风险提示：“实体清单”供应链不确定性、市场竞争加剧、研发不及预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈钰 SAC No. S0570523120001 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林文富 SAC No. S0570123070167 linwenfu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 93.80 收盘价 (人民币 截至 4 月 12 日) 77.99 市值 (人民币百万) 181,275 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,859 52 周价格范围 (人民币) 49.66-98.75 BVPS (人民币) 8.05 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,125 6,012 8,719 12,108 14,807 +/-% 121.83 17.30 45.02 38.87 22.29 归属母公司净利润 (人民币百万) 803.54 1,263 1,748 2,588 3,130 +/-% 145.65 57.20 38.37 48.07 20.93 EPS (人民币，最新摊薄) 0.35 0.54 0.75 1.11 1.35 ROE (%) 7.16 7.07 8.93 11.90 12.72 PE (倍) 225.60 143.51 103.71 70.04 57.92 PB (倍) 10.63 9.69 8.86 7.87 6.93 EV EBITDA (倍) 98.86 80.35 65.21 46.01 38.89 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (36)(20)(4)1329Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)海光信息沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海光信息 (688041 CH) 图表1： 公司财务数据 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 关联交易预计金额和类别（单位：万元） 关联人 本次预计金额 本年年初至披露日与关联人累计已发生的交易金额 上年实际发生金额 占同类业务比例 本次预计金额与上年实际发生金额差异较大的原因 2022 年年报披露 公司 A 及其控制的其他公司 436,400.00 63,288.35 291,222.71 56.82% 根据公司业务增长预计 2023 年年报披露 公司 A 及其控制的其他公司 632,200.00 220,003.92 273,316.61 45.46% 根据公司业务增长预计 注：公司对 2022/2023 年及股东大会召开之日至 2023/2024 年年度股东大会召开之日期间与关联方的交易情况 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 公司季度营收增速及综合毛利率 图表4： 公司季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 （百万人民币）1Q232Q233Q234Q232023A20