产能持续扩张，助力未来成长

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 04 月 14 日公司研究●证券研究报告同益中（688722.SH）公司分析产能持续扩张，助力未来成长投资要点 事件：同益中发布 2023 年年度报告，2023 年公司营业收入 6.40 亿元，同比增长3.89%；归母净利润 1.54 亿元，同比下降 10.36%；扣非归母净利润 1.45 亿元，同比下降 2.04%；毛利率 38.68%，同比下降 2.98pct。单 2023 年 Q4 来看，实现营业收入 1.22 亿元，同比下降 23.26%，环比下降 5.79%；归母净利润 0.21 亿元，同比下降43.13%，环比下降43.05%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降36.49%，环比下降 29.99%。 市场需求带动和产能释放，UHMWPE 纤维产销量大幅增长。在主营产品中，UHMWPE 纤维实现营业收入 3.28 亿元，同比增长 27.57%；毛利率 37.53%，同比提升 0.96pct。复合材料实现营业收入 2.83 亿元，同比下降 17.46%；毛利率39.98%，同比下降 3.12pct。UHMWPE 纤维生产量 5,366.51 吨，同比增长 42.95%；销售量4,040.95吨，同比增长42.12%。无纬布生产量1,066.39吨，同比增长8.34%；销售量 607.00 吨，同比下降-15.49%。 产能持续扩张，预计 2024 年内投产运营贡献未来增量。近年来，国家制定了一系列超高分子量聚乙烯纤维产业支持政策，推动行业健康发展。目前对于国家安全和军需投入的持续关注，也将促进超高分子量聚乙烯纤维的行业发展。截至目前，公司 UHMWPE 纤维的设计产能达到 5320 吨，产能利用率 111.43%；无纬布的设计产能达到 1550 吨，产能利用率 78.27%。UHMWPE 纤维的在建产能 3240 吨，在建产能已投资额 1.77 亿元。其中，新泰分公司在建产能 2240 吨，在建产能已投资额 1.37 亿元，预计 2024 年 6 月 30 日完成；盐城优和博在建产能 1000 吨，在建产能已投资额 0.41 亿元，预计 2024 年 3 月 31 日完成。无纬布在建产能 625吨，在建产能已投资额 0.27 亿元，都属于新泰分公司，预计 2024 年 6 月 30 日完成。 投资建议：同益中专业从事超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料生产销售，有望受益下游军用+民用应用需求推动，产品结构优化和规模扩大带来公司持续增长。预计 公 司 2024-2026 年 收 入 分 别 为 853/1117/1349 百 万 元 ， 同 比 增 长33.3%/30.9%/20.7% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 192/257/330 百 万 元 ， 同 比 增 长25.1%/33.9%/28.1%，对应 PE 分别为 13.8x/10.3x/8.0x；首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：行业竞争超预期；下游需求不及预期；项目建设爬坡不及预期。基础化工 | 其他化学制品Ⅲ投资评级买入-B(首次)股价(2024-04-12)11.78 元交易数据总市值（百万元）2,646.57流通市值（百万元）1,506.15总股本（百万股）224.67流通股本（百万股）127.8612 个月价格区间18.54/10.81一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-1.76-24.31-21.09绝对收益-4.46-18.48-35.66分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告公司分析/其他化学制品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)6166408531,1171,349YoY(%)86.33.933.330.920.7归母净利润(百万元)171154192257330YoY(%)226.3-10.425.133.928.1毛利率(%)39.938.739.239.641.0EPS(摊薄/元)0.760.680.861.151.47ROE(%)13.812.112.915.016.4P/E(倍)15.417.213.810.38.0P/B(倍)2.32.21.91.61.4净利率(%)27.824.022.523.024.4数据来源：聚源、华金证券研究所公司分析/其他化学制品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分一、 盈利预测及业务分拆UHMWPE 纤维：公司 UHMWPE 纤维的设计产能达到 5320 吨，新泰分公司在建 2240 吨预计 2024年 6 月 30 日完成，优和博在建 1000 吨预计 2024 年 3 月 31 日完成。预计 UHMWPE 纤维2024-2026 年收入分别为 449.55/574.00/664.00 百万元，毛利率分别为 38.27%/38.41%/39.16%。复合材料：公司无纬布设计产能达到 1550 吨，新泰分公司无纬布在建产能 625 吨预计 2024 年6 月 30 日完成。预计复合材料 2024-2026 年收入分别为 374.54/513.71/655.45 百万元，毛利率分别为 40.43%/41.05%/42.86%。表 1：公司业务分拆和预测同益中2022A2023A2024E2025E2026E合计收入（百万元）616.35640.32853.471117.091348.83YoY(%)86.26%3.89%33.29%30.89%20.74%毛利率(%)39.87%38.68%39.24%39.64%40.95%UHMWPE 纤维收入（百万元）256.77327.56449.55574.00664.00YoY(%)14.54%27.57%37.24%27.68%15.68%毛利率(%)36.58%37.53%38.27%38.41%39.16%复合材料收入（百万元）343.33283.39374.54513.71655.45YoY(%)251.09%-17.46%32.16%37.16%27.59%毛利率(%)43.10%39.98%40.43%41.05%42.86%其他收入（百万元）16.2529.3829.3829.3829.38YoY(%)81.77%80.80%0.00%0.00%0.00%毛利率(%)23.75%38.97%38.97%38.97%38.97%资料来源：wind，华金证券研究所二、 估值对比我们选择同属军民两用高性能纤维公司中简科技(碳纤维)、光威复材(碳纤维)、泰和新材(芳纶)作为可比公司，2023-2025 平均 PE 分别为 23.8x/17.1x/13.5x，同益中对应 PE 分别为17.2x/13.8x/10.3x，当前估值较有吸引力。表 2：可比公司情况证券代码证券简称收盘价（元）总市值EPSP