出口负增但不弱

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 出口负增但不弱 [Table_Title2] [Table_Summary] 2024 年 3 月进、出口同比增幅双双低于市场预期。3 月美元计价出口金额为 2797 亿美元，同比-7.5%，市场预 期为-2.1%；进口金额为 2211 亿美元，同比-1.9%，市场预期为+0.6%。（市场预期为 Wind 口径数据）。季频维度，在 23Q1 出口整体强劲增长的背景下，24Q1 仍然取得了 1.5%的同比增幅。 ►三月出口同比读数偏弱，基数及价格或是主要影响 基数方面，2023 年 3 月我国单月出口金额达到 3025 亿美元，显著超出市场预期，同比增幅达到 14.8%，背后或是 2023年 1-2 月疫情末段以及春节假期的订单需求得到集中释放，去年同期的优异表现也为 2024 年 3 月提前奠定高基数。价格方面，2023 年 3 月出口价格指数同比增 7.0%，但 2024 年 2 月则同比降 7.5%，出口价格成为重要拖累。 ►东盟出口韧性足，机电及劳密型产品仍是短期支撑 出口分地区看，3 月我国对欧、美、东盟的出口同比分别为-13.3%、-11.8%、1.3%；东盟细项中，对越南、马来西亚、新加坡的出口同比分别为 11.1%、10.0%、11.1%，同比拉动效果分别达到了 0.5pct、0.3pct、0.3pct。出口分类别看，以季度为单位，机电产品出口同比提升 3.3%，塑料制品同比提升 10.2%，家具同比增 19.6%。 ►全球贸易改善有望持续 全球贸易在 2024 年或进入上行周期，可以从三个角度互相印证。一是全球制造业 PMI 反弹，中美 3 月制造业 PMI 均超出预期。二是韩国、越南等国出口增速维持较高水平。三是铜等大宗商品价格修复。接下来，美元走强对大宗品的影响、我国出口价格的修复进程值得关注，这一方面涉及大宗商品进口成本，另一方面还涉及出口企业的定价能力。 出口或成为率先企稳回升的变量，对债市定价的影响力也在逐步回升。不过，目前基本面增量信息对于债市持续影响力依然较弱，在宏观经济数据趋势性回升以前，“如何应对收益荒”可能才是债市在短期内交易的核心主题。 映射到权益市场的影响，全球贸易复苏仍是基本面支撑最强的线索之一。全球需求回升的背景下，有色金属等代表性上游资源品将持续受益，同时出口占比较高&盈利较强的行业同样值得关注。 风险提示 国内政策出现超预期调整。发达经济体货币政策出现超预期变化。流动性出现超预期变化。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 研究助理：谢瑞鸿 邮箱：xierh@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 04 月 13 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 三月出口同比读数偏弱，基数及价格或是主要影响 .................................................. 3 2. 东盟出口韧性较足，机电及劳密型产品依然是短期支撑 .............................................. 4 3. 全球贸易改善有望持续 ......................................................................... 8 4. 风险提示 ................................................................................... 10 图表目录 图 1：高基数是 3 月出口同比读数不佳的重要原因.............................................................................................................................3 图 2：价格同样是出口数据的拖累项 .......................................................................................................................................................3 图 3：3 月出口的环比增幅略微低于历史平均水平，但增速依然到达 5.9% ................................................................................4 图 4：3 月全球制造业 PMI 新订单指数为 50.9% ...................................................................................................................................8 图 5：订单需求整体还是在上升通道之中 ..............................................................................................................................................8 图 6：参考可比地区，3 月越南出口同比增 15.0%，韩国出口同比增 3.1% .................................................................................9 图 7：美元的持续强势或持续压制大宗商品价格，进而拖累我国出口的复苏进度................................................................ 10 表 1：2024 年 3 月及 1-2 月出口分地区同比拉动拆分（单位：百万美元，%，pct） .............................................................5 表 2：2024 年 3 月及 1-2 月出口分产品同比拉动拆分（单位：百万美元，%，pct） .............................................................6 表 3： 2024 年 3 月及 1-2 月进口分产品同比拉动拆分（单位：百万美元，%，pct） ...........................................................7 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重