锡业股份(000960)年报点评：利润稳步提升，有望享受锡价上涨带来的业绩弹性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月14日买 入锡业股份（000960.SZ）——年报点评利润稳步提升，有望享受锡价上涨带来的业绩弹性核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.01 元总市值/流通市值27995/27995 百万元52 周最高价/最低价17.96/10.73 元近 3 个月日均成交额417.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锡业股份（000960.SZ）三季报点评：三季度扣非利润环比明显提升，未来锡价中枢有望稳步抬升》 ——2023-10-30《锡业股份（000960.SZ）-全球最大精锡生产企业，深度聚焦上游资源的内增外拓》 ——2023-04-06公司发布年报：实现营收 423.59 亿元，同比-18.54%；实现归母净利润 14.08亿元，同比+4.61%。2023Q4 实现营收 87.01 亿元，同比-11.49%，环比-19.63%；实现归母净利润 3.13 亿元，同比增加约 329 倍，环比-23.28%。核心产品产销量数据：2023 年公司全年生产有色金属总量 34.71 万吨，其中锡 8 万吨、铜 12.93 万吨、锌 13.47 万吨、铟锭 102 吨、铅 3158 吨、金 1002千克、银 166 吨。2023 年公司实现锡、铜选矿回收率提升，锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为 30.94%、18.32%、76.04%。利润分配预案方面：公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.6 元(含税)，合计派发现金股利约 4.28 亿元(含税)，本年度公司现金分红金额占 2023 年度合并报表归属于上市公司股东净利润的比例为 30.38%。全球最大精锡生产企业，深度聚焦上游资源的内增外拓公司作为全球锡行业龙头企业，拥有锡全产业链布局，对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。根据公司年报中披露，2023 年公司锡金属国内市占率为 47.92%，全球市占率为 22.92%。公司具有独特资源优势，在云南四大矿区中的红河个旧、文山都龙两大矿区有较强整合及控制能力，锡和铟资源储量均位居全球第一。截至 2023 年末公司保有资源量：矿石量 2.61 亿吨，锡金属量 64.64 万吨、铜金属量 116.72万吨、锌金属量 376.28 万吨、铟 4945 吨、三氧化钨量 7.75 万吨、铅金属量 9.54 万吨、银 2491 吨。公司通过不断加强地质找矿，探获新增资源储量，下属矿山单位 2023 年共投入勘探支出 8490 万元，全年新增有色金属资源量4.1 万吨，其中锡 1.4 万吨、铜 2.7 万吨。风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。投资建议：维持“买入”评级。预计公司 2024-2026 年营收为 406.54/413.62/420.69(原预测 491.53/504.14/-)亿元，同比增速-4.0%/1.7%/1.7%；归母净利润为 23.41/25.32/27.35(原预测 24.91/28.58/-)亿元，同比增速 66.2%/8.2%/8.0%；摊薄 EPS为 1.42/1.54/1.66 元，当前股价对应 PE 为 12/11/10X。考虑到公司是全球最大的精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡需求在半导体和新能源领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)51,99842,35940,65441,36242,069(+/-%)-3.4%-18.5%-4.0%1.7%1.7%净利润(百万元)1,3461,4082,3412,5322,735(+/-%)-52.2%4.6%66.2%8.2%8.0%每股收益（元）0.810.861.421.541.66EBITMargin6.3%5.1%7.9%8.3%8.7%净资产收益率（ROE）8.2%7.9%12.0%11.9%11.8%市盈率（PE）21.119.912.011.110.2EV/EBITDA10.613.29.08.47.9市净率（PB）1.731.571.441.321.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 2023 年实现归母净利润 14.08 亿元，同比+4.61%公司发布 2023 年年报：实现营收 423.59 亿元，同比-18.54%；实现归母净利润14.08 亿元，同比+4.61%；实现扣非归母净利润 13.83 亿元，同比+11.18%；实现经营活动产生的现金流量净额 21.93 亿元，同比-56.55%。公司 2023Q4 实现营收87.01 亿元，同比-11.49%，环比-19.63%；实现归母净利润 3.13 亿元，同比增加约 329 倍，环比-23.28%；实现扣非归母净利润 3.93 亿元，同比增加约 13 倍，环比-0.76%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心产品产销量数据方面：2023 年公司全年生产有色金属总量 34.71 万吨，其中锡 8 万吨、铜 12.93 万吨、锌 13.47 万吨、铟锭 102 吨、铅 3158 吨、金 1002 千克、银 166 吨。2023 年公司统筹矿产资源调配，优化采矿方法、采场布局和资源配置，克服了资源品位下降、限电等多重困难，突破性解决长期以来原矿提运成本偏高、采选不匹配等问题，实现锡、铜选矿回收率提升，锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为 30.94%、18.32%、76.04%。图3：公司原矿金属产量（万吨）图4：公司是全球最大的精锡生产商资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理财务数据方面：①截止至 2023 年年末，公司资产负债率降至 49.24%，相比于 2022年末下降 3.52 个百分点；在手货币资金约 20.84 亿元，同比-13.07%；在手存货约 64.68 亿元，同比+8.94%；②在期间费用方面，公司 2023 年销售费用约 8204亿元，同比-11.16%；管理费用约 10.36 亿元，同比-9.76%；财务费用约 4.38 亿元，同比-20.07%；研发费用约 2.45 亿元，同比+12.03%；综上公司 2023 年期间费用率合计约为 4.25%，相比于 2022 年全年水平上升 0.39 个百分点。③在利润分配预案方面，公司拟向全体