卓越教育集团(03978.HK)公司深度报告：华南K12综合服务商龙头，竞争格局优化龙头有望率先受益

公 司 研 究 2024.04.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 卓 越 教 育 集 团 （ 03978） 公 司 深 度 报 告 华南 K12 综合服务商龙头，竞争格局优化龙头有望率先受益 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 最新收盘价(港元) 2.9 总市值(亿)(港元) 24.57 52 周最高/最低价(港元) 3.38/0.68 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 合规化战略转型后，盈利能力稳步回升。公司深耕 K12 教培近三十载，领航华南地区教育培训服务发展。2018-2020 年分别实现扣非归母净利润0.55/1.36/1.30 亿元。外部影响下，2021 年公司大幅亏损，扣非归母净利润-3.25 亿元。2022 年起公司剥离 K9 学科类培训服务，积极推进业务战略转型，2022H1 扭亏为盈，实现扣非归母净利润 0.56 亿元。公司实现全日制教育和素质教育两翼驱动发展，同时费用端节流效果显著，经营逐渐趋于稳健，2023 盈利同比大幅增加。 政策影响下 K12 行业变化：1）政策：校外培训合规化趋势不变，K9 学科培训监管稳步收紧，高中/非学科业务政策有所放宽，管理界限更加清晰；中高考改革如火如荼，选科成为关注重点。2）行业规模：K12 教培市场规模在政策冲击下大幅下降，学科/兴趣培训的需求仍然强劲，非学科类市场的潜力逐渐显现。3）竞争格局：学科教培供给出清，机构业务转型，线下网点缩减，区域性机构在本土市场份额可观。 全日制教育与素质培养并举，期待经营强劲复苏。公司在华南地区声誉良好，品牌、教研、渠道优势积累，近年来转移业务重心至“全日制复习＋素质教育+职业教育”，推进全日制学校快速发展，全方位布局素质教育，积极开展与职业院校合作。公司人才培养体系完善，教师留任率远超行业平均；疫情期间迅速转至线上教学，展现高效运营能力。目前公司加速推进全日制、素质教育板块，在广东省内开拓新校区，看好未来发展潜力。 盈利预测与投资建议：公司经营趋于稳健，业务战略调整迅速，行业政策放宽高中/非学科业务要求，且培训需求旺盛，公司全日制教育与素质培养并举，有望受益。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润 1.3 亿元/1.8亿元/2.3 亿元，当前股价对应 PE 分别为 17/13/10X，给予“推荐”评级。 风险提示：行业政策风险，市场风险，经营管理风险等。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (人民币) 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 523 669 893 1175 (+/-)% 1.90 28.00 33.48 31.58 归母净利润 91 133 179 233 (+/-)% 62.11 45.52 34.46 30.38 EPS (元) 0.12 0.16 0.21 0.27 ROE(%) 18.32 22.00 22.82 22.93 PE 12.31 16.84 12.52 9.60 PB 2.54 3.70 2.86 2.20 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -26%42%110%178%246%23/4/1223/7/1223/10/1124/1/1024/4/10卓越教育集团恒生指数卓越教育集团(03978) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 卓越教育:华南领先教育服务商，素养+高中培训驱动增长 .............................................. 4 1.1 发展历程：从深耕华南到走向全国，双减后积极求变合规化转型已完成 ........................... 4 1.2 股权结构：股权结构清晰，高管团队行业经验丰富 ............................................. 5 1.3 财务数据：阶段承压后盈利能力恢复，素质教育快速发展 ....................................... 6 2 K12 课外培训分析 ................................................................................ 9 2.1 政策变化：高中&非学科放宽，新高考选科成焦点 .............................................. 9 2.2 行业规模：K12 教培总量缩减，非学科类市场潜力深厚 ......................................... 12 2.3 竞争格局：教培转型出清之际，区域机构优势显现 ............................................ 15 3 核心竞争力 ..................................................................................... 18 3.1 三十年深耕打造超强品牌力，产品矩阵丰富满足 K12 多元需求 .................................. 18 3.2 自研课程精磨提质，智慧教育融合创新 ...................................................... 20 3.3 网点情况和扩张计划 ...................................................................... 22 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................. 24 5 风险提示 ....................................................................................... 26 卓越教育集团(03978) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 卓越教育发展历程 ..................................................................... 5 图表 2: 卓越教育股权结构（截至 2023/12/29） ................................................... 5 图表 3: 卓越教育高级管理团队履历 .........