南方传媒(601900)巩固出版发行主业，拓展AI+教育新业态

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 13 日 南方传媒(601900.SH) 公司深度分析 巩固出版发行主业，拓展 AI+教育新业态 证券研究报告 出版 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 17.7 元 股价 (2024-04-12) 14.91 元 交易数据 总市值(百万元) 13,357.52 流通市值(百万元) 13,357.52 总股本(百万股) 895.88 流通股本(百万股) 895.88 12 个月价格区间 9.97/27.32 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.8 17.6 58.4 绝对收益 -6.2 23.4 43.2 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 相关报告 地方性出版发行龙头，历久弥新稳中有进。公司背靠大股东广版集团、深耕广东省文化产业，已形成横跨传统出版发行与数字出版、智慧教育、课外教育等创新业态的发展格局。借助龙头优势，公司整合优质资产巩固基本盘，投资产业链标的拓展新业态。2022-2023 年，公司相继收购广东教育书店、广东岭南社、广东地图社100%股权，整合省内优质出版发行资产；投资设立新荷传媒发力短视频电商，合资成立南传科技切入少儿编程课程领域。 固主业根基，出版发行彰显强韧性。公司出版发行业务按照产品可划分为教材教辅与一般图书。教材教辅：量价增长逻辑顺畅，集约化改革与渠道建设并举。公司是背靠广东人口大省&教育强省，K12 学生规模稳中有增，教材教辅客单价&人均教材教辅持有量均呈现上涨态势，量价齐增驱动教材教辅收入中长期增长。2022 年收购广东教育书店 100%股权，进一步强化渠道建设，同时解决新华发行集团与教育书店的同业竞争问题。一般图书：专业化品牌化发展，积极发掘短视频电商等新兴销售渠道。公司对标国内一流出版社，着力培育原创图书品牌，因社制宜打造差异化，2023 年收购广东岭南社、广东地图社 100%股权，外延并购获取增长，丰富一般图书品类。公司积极拥抱渠道变革趋势，新荷传媒在短视频电商赛道成绩斐然，助推 2022 年一般图书销量高增 42.1%。 以主业为锚，积极拓展 AI+教育新业态。公司立足出版发行主业的内容资源与国资背景优势，积极推进智慧教育平台建设，AI+教育产品矩阵包括粤教翔云、南方E 课堂、花城艺测等运营持续向好；同时积极发掘课后服务需求，利用书店渠道建立新华乐育学堂，与编程猫合资成立南传科技切入少儿编程课程。智慧教育与课后服务等新业态有望成为出版发行主业的重要补充与又一利润增长点。 投资建议：首次覆盖，买入-A 评级。 预计公司 2023-2025 年营业收入95.38/107.81/117.26 亿元;2023-2025 年归母净利润 12.56/10.54/11.31 亿元，同增 33.1%/-16.0%/7.2%。给予对应 2024 年 15 倍 PE，对应目标价 17.7 元。 风险提示：国有文化传媒企业优惠政策变动的风险，数字出版发展迅速冲击原有竞争格局的风险，新业务拓展不及预期的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 7,598.1 9,054.6 9,537.5 10,780.9 11,725.9 净利润 808.3 943.4 1,255.9 1,054.4 1,130.8 每股收益(元) 0.90 1.05 1.40 1.18 1.26 每股净资产(元) 7.94 8.08 9.06 9.77 10.51 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 15.7 13.5 10.1 12.1 11.2 市净率(倍) 1.8 1.8 1.6 1.5 1.4 净利润率 10.6% 10.4% 13.2% 9.8% 9.6% 净资产收益率 11.4% 13.0% 15.5% 12.1% 12.0% 股息收益率 2.3% 3.3% 3.8% 3.3% 3.6% ROIC 23.9% 31.5% 36.8% 26.2% 43.2% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 -22%-7%8%23%38%53%68%83%98%113%128%143%2023-042023-082023-122024-03南方传媒沪深300公司深度分析/南方传媒 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 南方传媒：地方性强出版龙头，历久弥新稳中有进 ............................... 4 1.1. 历史沿革：背靠广版集团，打造地方性文化产业龙头 ....................... 4 1.2. 组织架构：纯正国资背景，业务结构清晰 ................................. 5 1.3. 财务分析：营收规模稳中有增，盈利能力显著增强 ......................... 6 2. 固主业根基，出版发行彰显强韧性 ............................................. 9 2.1. 教材教辅：量价增长逻辑顺畅，出版&发行优势稳固......................... 9 2.1.1. 政策壁垒高，需求有刚性，竞争格局稳固 ............................ 9 2.1.2. 背靠人口大省，量价齐升驱动增长 ................................. 11 2.1.3. 巩固出版&渠道优势，经营效率显著提升 ............................ 13 2.2. 一般图书：内容与渠道兼修，销量与口碑双赢 ............................ 15 2.2.1. 图书需求复苏，线上渠道崛起 ..................................... 15 2.2.2. 发力短视频电商，线上线下协同促销量 ............................. 16 2.2.3. 因社制宜精准施策，专业化品牌化发展 ............................. 17 3. 以主业为锚，积极拓展教育新业态 ............................................ 19 3.1. 智慧教育加速落地，课后服务需求旺盛 .................................. 19 3.2. 智慧教育：打造“AI