3月金融数据快评：企业信贷超出历史同期

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观点评报告 2024 年 4 月 12 日 点评报告 12 月金融数 ——3 月金融数据快评 央行更新 3 月金融数据： 1） 社融新增 4.87 万亿，增速 8.7%（前值 9%） 2） 人民币贷款新增 3.09 万亿，增速 9.6%（前值 10.1%） 3） M1 同比增长 1.1%（前值 1.2%），M1-M2 增速差-7.2%（前值-7.5%）。 核心关注： □ 增量视角： ∙ 高基数影响下，新增信贷同比减少，但拉长视角看，企业新增信贷全面超出历史平均 3 月，人民币贷款新增 3.09 万亿，同预期基本持平。分贷款主体来看，居民新增贷款 9400 亿，同比少增 3000 余亿；企业新增贷款 2.34 万亿，同比少增3600 亿。尽管同比少增，但若拉长视角来看，企业新增贷款并不弱。 过去五年同期，企业与居民部门新增贷款分别为 1 万亿与 2 万亿，今年企业新增贷款超出历史平均 0.34 万亿。结构上，企业短期贷款新增 9800 亿，历史均值 6900 亿；企业中长期贷款新增 1.6 万亿，历史均值 1.3 万亿。由此可见，企业新增贷款全面超出过去五年平均水平，信贷资源在向企业部门集中。 ∙ 存款增速快速回落，企业与非银金融机构起到主要贡献 高基数同样对新增存款产生影响，3 月新增人民币存款 4.8 万亿，同比减少约9000 亿，但相比过去五年同期，多增约 8600 亿。增速方面，各项存款增速回落至 7.9%（前值 8.4%），进入历史底部区域。 结构上，企业存款与非银金融机构存款明显减少，是当月存款减少的主要原因。具体来看，3 月居民存款新增 2.83 万亿，同比少增约 770 亿，反映在 3 月债牛行情的吸引下，居民追逐理财产品致使存款减少；企业存款新增 2.1 万亿，同比少增 5300 亿，而单位活期存款同比少增约 3870 亿；财政与非银行金融机构存款当月分别减少 7661 亿、1500 亿，其中财政存款减少量超出历史同期，反映财政支出力度。 ∙ 单位活期存款增速改善，M1 继续磨底，新的活力动能正在酝酿 3月，M1增速录得 1.1%，较上月下降 0.1个百分点。我们在上期报告中提示，2 月 M1 的大幅下行不代表市场应对经济活力继续悲观。相反，1.2%正是 M1下滑的底部，3 月 M1 继续围绕 1.2%磨底，验证了这一观点。值得一提的是，3 月单位活期存款增速录得-0.68%，较上月（-0.99%）边际改善。由于单位活期存款对 M1 走势具有重要意义，其走势改善预示 M1 底部逐渐形成。结合 M2来看，3 月 M2 增速下降 0.4 个百分点至 8.3%，M1-M2 剪刀差边际改善。这些迹象均表明新的活力动能正在酝酿。 ·· 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 企业信贷超出历史同期 敬请阅读末页的重要说明 2 □存量视角： 相比 380 万亿的社融存量，每月几万亿的新增社融只能提供部分增量信息，还需要从存量角度观察实体部门（含：居民、企业与政府）的信用增速变化，掌握不同主体的信用扩张情况。 总体而言，3 月实体部门信用增速同比增长 9.0%（前值 9.2%），仍在收缩。结构上，实体部门延续企业与居民部门信用增速下滑，政府部门扩张的态势。 1.居民部门信用增速回落。3 月，居民部门信用增速录得 5.11%（前值5.59%）。其中，居民短期贷款增速录得 6.95%（前值 7.8%），中长期贷款增速录得 3.39%（前值 4.85%）。 2.非金融企业部门信用增速持续回落。3 月，非金融企业部门信用增速录得8.7%（前值 8.8%）。结构上，企业贷款增速持续下滑（其中，企业中长期贷款增速降至 14.03%，较上月下降 0.8 个百分点），债券融资与非标融资增速反弹。 3.政府部门信用增速继续提升。3 月，政府部门信用增速录得 18.2%（前值17.48%）。其中，国债净融资 1400 亿，地方债净融资 2850 亿。 结论与市场影响： 受高基数影响，3 月社融增速出现下滑，但幅度小于市场预期。由于市场对 3月社融走弱抱有一致预期，数据发布并未对市场产生显著影响。 虽然社融同比走弱，但有些积极信号仍然值得关注。一是，M1 下行空间有限，单位活期存款有所改善，说明底部逐渐夯实建立，新的经济动能正在积聚，这对 PPI、工业企业利润等将产生正面影响，利好权益市场。二是，由于实体部门信用增速仍在下行，债市整体处于顺风期，需关注 4 月特别国债发行节奏，及其所产生的影响。 风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 图 1：3 月新增社融高于过去 3 年平均值 图 2：3 月新增信贷低于过去 3 年平均值 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 图 3：3 月社融存量同比增速回落至 8.7% 资料来源：Wind，招商证券 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001月3月5月7月9月11月过去3年平均值2022年2023年2024年亿元010,00020,00030,00040,00050,00060,0001月3月5月7月9月11月过去3年平均值2022年2023年2024年亿元8910111213142018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03社会融资规模存量:同比金融机构:各项贷款余额:同比% 敬请阅读末页的重要说明 4 图 4：社融重要增量分项数据 资料来源：Wind，招商证券 图 5：30 大中城市商品房成交面积 图 6：3M 转贴现利率（国股贴） 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 (15,000)015,00030,00045,000人民币贷款政府债券未贴现银行承兑汇票委托贷款非金融企业境内股票融资企业债券融资信托贷款外币贷款2023年3月2024年3月亿元04008001,2001,6002,0001月3月5月7月9月11月2022年2023年2024年万平方米0.00.51.01.52.02.53.03.52023-03-012023-06-132023-09-222024-01-09国股城商三农% 敬请阅读末页的重要说明 5 图 7：3 月新增人民币存款 48000 亿 资料来源：Wind，招商证券 图 8：M2 及 M1 同比增速 图 9：M2-M1 剪刀差升至 7.2% 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 -30,000-15,000015,00030,00045,00060,00075,0001月3月5月7月9月11月2019年2020年2021年2022年2023年2024年亿元-505