CPI超季节性回落或是短期影响

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] CPI 超季节性回落或是短期影响 [Table_ReportDate] 2024 年 4 月 12 日 [Table_Summary] ➢ CPI 超季节性回落是短期影响。受春节因素消退影响，3 月 CPI 同比涨幅回落，且回落幅度高于季节性。如何理解？第一，春节次月食品和出行、娱乐价格回落属于季节性变化。第二，CPI 环比回落高于季节性或是受暂时性因素的影响。展望 4 月，我们认为物价仍具备回升条件，一是 Q2 猪价较 Q1 改善或助力 CPI 回升，二是历史经验显示走出春节波动后，CPI环比往往出现改善。 ➢ PPI 环比逐步摆脱弱势。尽管 3 月 PPI 降幅略有扩大，但我们认为，当前PPI 正逐步摆脱弱势。第一，PPI 环比降幅逐步收窄显示其向好态势不改。第二，我们认为 Q2 随着 PPI 翘尾因素拖累好转，PPI 同比拖累或将在 Q2逐步缓解。分行业看，煤炭、黑金采选等黑色系行业价格环比回落主要受供暖需求减少的影响，而受房地产投资下滑等因素影响，国内定价主导的水泥、煤炭等大宗商品价格偏弱。 ➢ 通胀中枢可能缓慢上升。我们认为，二季度价格同比仍有望上涨。CPI 方面，2 月、3 月受春节因素等短期影响，在 CPI 走出波动后，我们预计 4月 CPI 环比或将迎来改善。PPI 方面，PPI 环比一直呈现缓慢修复态势，我们预计在二季度 PPI 翘尾因素拖累好转之下，PPI 同比也能实现触底回升。在全球利率依旧高企之下，国内 CPI 和 PPI 反映目前国内需求恢复斜率偏缓，中国加码货币宽松步伐，我们预计人民币汇率年内仍是承压状态。 ➢ 风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、CPI 超季节性回落是短期影响 .................................................................................................... 3 二、PPI 环比逐步摆脱弱势 ................................................................................................................ 5 三、通胀中枢可能缓慢上升 ............................................................................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：CPI 同比涨幅回落 ........................................................................................................ 3 图 2：春节次月 CPI 环比回落 ................................................................................................ 4 图 3：去年 4 月-6 月是当年猪价低点 ..................................................................................... 4 图 4：今年 PPI 同比降幅再次扩大 ......................................................................................... 5 图 5：今年以来，PPI 翘尾因素拖累程度加大 ........................................................................ 6 图 6：去年四季度以来，制造业价格端未能持续上涨 ............................................................. 6 图 7：全球通胀正在向疫情靠拢 ............................................................................................. 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、CPI 超季节性回落是短期影响 今年 3 月 CPI 同比上升 0.1%，前值为 0.7%，CPI 同比不及市场预期（同花顺预期值：0.4%）。 受春节因素消退影响，3 月 CPI 同比涨幅回落，且回落幅度高于季节性。如何理解？ 第一，春节次月食品和出行、娱乐价格回落属于季节性变化。受春节因素消退影响，2 月和 3 月的 CPI 都受到扰动。春节次月 CPI 环比往往回落，从分项来看，食品烟酒、交通和通信、教育文化和娱乐均有明显回落，与季节性趋势一致。3 月出行服务价格回落，其中旅游价格涨幅从 2 月的 23.1%回落至 6.0%，飞机票价格由 2 月上涨 20.8%转为下降 14.7%。 第二，CPI 环比回落高于季节性或是受暂时性因素的影响。3 月 CPI 环比为-1.0%，从 2 月 CPI 环比上涨回落 2个百分点，其中环比回落较多主要系食品项贡献，六成由食品项贡献，四成由非食品项贡献。我们认为这或受短期因素影响，首先，食品和非食品项一起回落，这与春节后食品和出行娱乐价格回落相符合。其次，食品拖累大或是受天气回暖、气温较常年同期偏高的影响。 图 1：CPI 同比涨幅回落 资料来源: ifind，信达证券研发中心 -1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0%CPI:当月同比C