广发宏观：3月国内物价特征及下阶段线索

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 5 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 4 月 11 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 3 月国内物价特征及下阶段线索 [Table_Author] 分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 021-38003572 guolei@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 2024 年 3 月 CPI 同比 0.1%，略低于我们前期预期的 0.27%；PPI 同比-2.8%，持平于我们前期预期的-2.8%。从数据的积极特征来看，CPI 连续第二个月保持在了同比正增长的区间，告别了 2023 年 10 月起连续 4 个月的同比负增；但中枢依然有待继续提升，一季度 CPI 和 PPI 累计同比分别为 0、-2.7%，较去年四季度变化相对有限，对应平减指数和名义增长率仍在周期偏低位。 在近期报告《3 月以来的资产特征：大类资产配置月度展望》中，我们做过探讨：预计 3 月 CPI 环比回落明显，至-0.77%，对应 3 月 CPI 同比约+0.27%。PPI 预计 3 月环比虽改善，但仍负增（-0.1%），同比也仍将延续回踩至-2.8%。 从最终出来的 3 月通胀数据来看，PPI 符合预期；CPI 略低于预期。 3 月 CPI 同比 0.1%，低于前值的 0.7%；PPI 同比-2.8%，低于前值的-2.7%。 2024 年一季度 CPI、PPI 累计同比分别为 0、-2.7%，2023 年四季度的 CPI、PPI 月均值分别为-0.3%、-2.8%。 ⚫ 从 CPI 来看，今年春节在 2 月，3 月环比回调属于正常季节性。不过与春节分布相似的四年相比，今年 3 月环比的-1.0%属于中性偏弱的一年。其中食品环比的-3.2%大致中性；而非食品环比的-0.5%则表现偏弱。非食品项应包含着来自 PPI 的传递。以和 PPI 关联度较高的“家用器具”项为例，其 3 月环比为-0.3%，弱于季节性；同比-0.8%，较过去四个月的同比降幅有所扩大；另一个分项“交通工具”，3 月环比的-0.7%弱于季节性，同比虽然因去年同期低基数降幅略有收窄，但仍在-4.6%这样的明显大于整体的水平。 今年 2 月和 3 月 CPI 环比分别为 1.0%、-1.0%。 春节分布相似的四年中，2016 年 2 月和 3 月 CPI 环比分别为 1.6%、-0.4%；2018 年 2 月和 3 月 CPI 环比分别为 1.2%、-1.1%；2019 年 2 月和 3 月 CPI 环比分别为 1.0%、-0.4%；2021 年 2 月和 3 月 CPI 环比分别为0.6%、-0.5%。 今年 CPI 和 2018 年 3 月环比特征比较相似，弱于其他年份。 这一环比表现主要是食品还是非食品带来的？从食品项来看，2024 年 3 月环比-3.2%，低于 2016 年的-1.8%、2019 年的-0.9%，但高于 2018 年的-4.2%、2021 年的-3.6%，属于大致中性。从非食品来看，2024 年 3 月环比为-0.5%，低于 2016 年的-0.1%、2018 年的-0.4%、2019 年的-0.2%、2021 年的 0.2%。 ⚫ 3 月 PPI 环比为-0.1%，就 3 月的工业旺季来说这一环比属于略偏弱。这一点在价格景气指数中已有预示，在 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 5 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 前期报告中，我们指出 3 月 PMI 价格指数环比下行 0.7 个点，EPMI（战略新兴产业 PMI）购进价格和销售价格环比分别下降 3.3 和 5.2 个点，“这意味着 PPI 短期内仍将处于低位”。 在前期报告《3 月 PMI 超预期原因探析》中，我们指出：值得注意的是，PMI 产出价格指数 3 月环比下行 0.7个点。我们理解一则是建筑业产品价格的拖累，从高频数据看，钢铁、煤炭、水泥、玻璃等价格偏弱；二则是供给增长较快的新产业价格的影响，2 月 PPI 数据中，锂离子电池制造、新能源车整车制造、计算机通信电子等行业价格就处于环比负增长状态。3 月 EPMI（战略新兴产业 PMI）3 月购进价格和销售价格环比分别下降3.3 和 5.2 个点。产出价格指数尚未转为正增长，这意味着 PPI 短期内仍将处于低位。 ⚫ 从结构来看，PPI 呈现出的是石油石化、有色金属环比上涨；煤炭、钢材、水泥等建筑产业链产品，以及锂电池、新能源车整车等供给增长较快的领域价格环比下行。这一分化特征属于前期趋势的延续；但值得注意的一个积极信号是计算机通信电子行业，其价格在连续环比下行 5 个月之后，3 月环比持平。计算机通信电子产品是出口和国内耐用消费大项，这一价格表现是否与同期出口改善、国内设备更新和消费品以旧换新等政策有关值得进一步观察。 13 月石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比分别上涨 1.1%、0.2%；有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨 0.6%，其中金冶炼、铜冶炼价格环比分别上涨 2.2%、1.6%。煤炭开采和洗选业价格下降1.6%。黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格环比均下降 1.2%。新能源车整车制造、锂离子电池制造价格环比分别下降 1.3%、0.9%；计算机通信和其他电子设备制造业价格环比持平。 ⚫ 往后看，4-7 月 CPI 和 PPI 基数均有明显下降，这有利于通胀同比中枢的抬升。更值得期待的主要是新增环比力量能否形成。从目前线索看，一是专项债和特别国债落地节奏二季度有望加快；二是能耗目标下传统部门的产能、产量优化，4 月 3 日发改委和工信部已对 2024 年粗钢产量调控工作进行部署，4 月 10 日螺纹钢期货价格环比 4 月 1 日上行 5.3%；三是政府工作报告在“积极培育新兴产业和未来产业”部分指出“加强重点行业统筹布局和投资引导，防止产能过剩和低水平重复建设”。 2024 年 4-7 月通胀基数将有所下行，这有利于后续同比数据的回升。2023 年 3-7 月 CPI 同比分别为 0.7%、0.1%、0.2%、0、-0.3%。2023 年 3-7 月 PPI 同比分别为-2.5%、-3.6%、-4.6%、-5.4%、-4.4%。 关键还在于环比增量力量。在近期报告《从实际增长到名义增长》中，我们指出：除货币环境外，2024 年后续时段还存在三个会带来 PPI 中枢回升的机会：一是增量广义财政有望逐步落地，对建筑业投资形成支撑；二是政府工作报告确定“单位国内生产总值能耗降低 2.5%左右”，4 月 3 日发改委和工信部已对 2024 年粗钢产量调控工作进行部署（近期报告《能耗目标、PPI 与本轮供给侧优化》中