多元金融行业：稳定币如何影响和变革传统金融？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 深度分析|多元金融 证券研究报告 [Table_Title] 多元金融行业 稳定币如何影响和变革传统金融？ [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 稳定币的基础介绍，我们已在上篇深度《香港稳定币专题：界定创新与监管标准，开创虚拟资产新纪元》详细描述，本篇报告，我们基于稳定币实际应用时的费率节省和传统行业变革进行分析。 ⚫ 稳定币将实现支付领域的变革。（1）稳定币产业链各参与主体的商业模式清晰且各有侧重。发行方如 Circle、Tether 等，收入主要来自两方面，一是铸造及赎回稳定币，但目前发行方基本不收取铸币费以及基础赎回费；二是储备金投资收益。成本则包括支付给托管机构 0.2%的储备基金托管费及投资收益分销商分润。托管机构如贝莱德、众安银行，主要收取储备金托管费。跨境支付企业如连连数字，向跨境商户收取0.2%-0.3%的服务费，成本主要是区块链 GAS 费。稳定币交易机构如连连数字、Hashkey，收入为约 0.1%的交易手续费（可根据交易量及持仓调整折扣）和发行方投资收益分润，香港区稳定币交易所需持有香港 VATP 牌照。稳定币金融产品经理如国君国际，持有 VASP 牌照，服务专业投资者，主导 RWA 代销及投顾，整体而言，稳定币借低成本、高效率的区块链结算，削弱了部分传统金融中介的地位。 ⚫ 稳定币对传统金融机构的影响主要体现在以下三方面。（1）在发行层面，稳定币大幅缩短传统支付清算周期。依托区块链技术，促进资金全球快速流动，进而加快 M2 流通速度，提振 GDP 水平。（2）储备层面，随着稳定币供应量提升，其 100%的储备金要求会吸收大量质押货币或国债，稳定币或将成为国债的重要 “买家”，影响国债期限利差和定价逻辑。（3）清算层面，稳定币跨境结算可大幅缩减成本，且为发行人带来投资收益。若区块链结算替代传统跨境清算，Visa/Mastercard 等传统银行清算体系或将被改写。 ⚫ 稳定币将带动 RWA 资产流通。（1）值得注意的是，香港金管局早在24 年 8 月就提出了 Ensemble 专案沙盒计划，宣布试点四大代币化资产案例。而香港稳定币法案是 25 年 5 月才落地，RWA 泛指具备底层质押物的数字化产品，稳定币是 RWA 的子集，稳定币底层质押物为法币。而参考 Ensemble 专案沙盒，底层质押物可以有债权、基金、新能源资产以及电动汽车充电站等、供应链金融资产。（2）蚂蚁数科也是Ensemble 专案沙盒的主要参与人，截至目前，蚂蚁数科已成功三单项目。若蚂蚁数科成功申请稳定币相关牌照，如稳定币发行牌照，则蚂蚁数科可以自行发币，再以自己发行的稳定币进行 RWA 项目的二级市场流通改革。（3）目前，蚂蚁数科已打造境内“蚂蚁链”、境外“JOVAY”链的多边联盟链格局，在实体资产数字化上身为领先。 ⚫ 投资建议。建议关注 VATP 持有人如连连数字，关注其他预期获得VASP 的机构，RWA 布局身位领先的蚂蚁数科关联企业。 ⚫ 风险提示。监管套利与合规冲突；反洗钱失效；政策反制等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-07-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 多元金融行业:数字人民币国际化：CIPS 协同与成本革新 2025-06-18 多元金融行业:外汇期货破局：定价权与增量新机遇 2025-06-18 多元金融行业:香港稳定币专题：界定创新与监管标准，开创虚拟资产新纪元 2025-06-06 [Table_Contacts] 联系人： 李怡华 021-38003811 liyihua@gf.com.cn -7%9%25%41%57%73%07/2409/2411/2401/2503/2505/25多元金融沪深300972927483公共联系人2025-07-07 14:31:12 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 深度分析|多元金融 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 同花顺 300033.SZ CNY 249.88 2025/04/25 买入 344.75 4.31 5.13 57.98 48.71 22.50 21.10 江苏金租 600901.SH CNY 6.15 2025/04/27 增持 6.73 0.56 0.61 10.98 10.08 12.90 13.20 南华期货 603093.SH CNY 21.34 2025/04/22 增持 14.20 0.94 1.10 22.70 19.40 12.30 12.60 渤海租赁 000415.SZ CNY 3.19 2025/05/21 买入 4.80 0.20 0.23 15.95 13.87 3.70 4.20 中银航空租赁 02588.HK HKD 65.55 2025/04/14 买入 91.92 7.64 8.50 8.58 7.71 10.80 10.70 香港交易所 00388.HK HKD 404.00 2025/04/30 增持 418.00 11.94 13.40 33.84 30.15 28.60 30.50 远东宏信 03360.HK HKD 6.55 2025/03/09 增持 6.90 0.91 0.98 7.20 6.68 7.80 7.77 奇富科技-S 03660.HK HKD 166.60 2025/03/31 增持 227.50 25.88 28.03 6.44 5.94 24.82 21.40 中国信达 01359.HK HKD 1.14 2025/03/31 增持 1.49 0.09 0.12 12.67 9.50 2.30 2.80 中信股份 00267.HK HKD 11.30 2025/04/09 买入 10.36 2.04 2.10 5.54 5.38 7.41 7.24 中国船舶租赁 03877.HK HKD 2.19 2025/05/30 买入 2.40 0.37 0.40 5.92 5.48 15.54 15.41 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 972927483公共联系人2025-07-07 14:31:12 识别风险，发