食品饮料行业2025年中报业绩前瞻：白酒业绩承压，大众品分化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 投资策略报告|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 白酒业绩承压，大众品分化 ——2025 年中报业绩前瞻 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 周度聚焦：2025 年中报业绩前瞻。（1）白酒：受 518 新政下消费场景缺失的影响，白酒需求承压。高端酒价盘普遍回落，先款后货模式下部分企业 Q2 仍有望延续增长趋势。次高端商务需求仍弱、汾酒优势领先，地产酒龙头 Q2 起或逐步释放表端压力；（2）啤酒：25Q2 主要啤酒企业预计多数能实现同比增长，成本红利与费用使用效率提升贡献盈利能力上行，其中预计燕京啤酒归母净利润的成长性最为明显；（3）饮料乳品：饮料企业中东鹏饮料 25Q2 预计延续 Q1 快速增长态势，康师傅预计 25H1 收入稳定的情况下利润有较好增长。Q2 以来液奶需求持续承压，低温奶好于常温奶，整体库存回归良性。（4）调味品：Q2餐饮需求平淡，动销整体较弱，渠道库存累积，马太效应增强。盈利方面，原材料价格分化，费用整体收缩，预计多数企业盈利能力提升。（5）速冻食品：淡季需求承压，静待改善。我们认为 2025Q2 以来餐饮业需求延续压力，上游速冻食品企业在淡季下亦表现相对疲软，龙头企业通过新品布局及渠道拓展积极抢占市占率，蓄力旺季。立高食品山姆新品持续放量，改革效率进一步提升，业绩弹性较佳。（6）休闲食品：板块间分化加剧，新渠道和新品为增长核心，渠道角度看，25Q2 抖音零食销售额增速稳健但企业策略分化，山姆和零食量贩为核心增长抓手；产品角度看，魔芋和山姆新品交相辉映，盐津和卫龙收入增长依托魔芋大单品放量，有友山姆新品为业绩增长的核心驱动力。 ⚫ 周度跟踪：（1）上周(6.30-7.4)食品饮料板块涨跌幅+0.6%，在申万一级行业中排名 20/31，跑输沪深 300 指数 0.9pct。子板块中肉制品、白酒涨跌幅排名靠前，软饮料、零食涨跌幅排名靠后。（2）截至 7 月4 日，食品饮料/白酒板块 PE-TTM 绝对估值分别为 21.0x/18.0x。相对估值（较沪深 300）分别为 1.58/1.36 倍。 ⚫ 投资建议：（1）大众品方面：大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。此外，大众品龙头出海亦存在发展机遇，核心推荐：燕京啤酒、立高食品、天味食品、盐津铺子、劲仔食品、东鹏饮料、新乳业、千禾味业、华润啤酒、康师傅控股。（2）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025 年有望迎来“估值+业绩”双底，板块进入中周期买点，股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。看好行业出清后需求面的恢复。核心推荐：山西汾酒、今世缘、贵州茅台、泸州老窖、五粮液。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-07-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No. BWC944 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 郝宇新 SAC 执证号：S0260523120010 SFC CE No. BVZ687 021-38003553 haoyuxin@gf.com.cn 分析师： 吴思颖 SAC 执证号：S0260523120012 021-38003556 wusiying@gf.com.cn 分析师： 胡慧 SAC 执证号：S0260524020002 huhui@gf.com.cn 分析师： 廖承帅 SAC 执证号：S0260524070009 021-38003816 liaochengshuai@gf.com.cn 分析师： 殷卓龙 SAC 执证号：S0260525030003 yinzhuolong@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260525040003 fzzhouyuan@gf.com.cn 请注意，吴思颖,胡慧,廖承帅,殷卓龙,周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品饮料行业 2025 年中期策略:再迎品牌跃迁黄金期 2025-06-29 -14%-5%4%12%21%30%07/2409/2411/2402/2504/2507/25食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 投资策略报告|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 贵州茅台 600519.SH CNY 1422.22 2025/04/30 买入 1871.00 74.84 81.09 19.00 17.54 13.56 12.56 34.50 31.90 五粮液 000858.SZ CNY 120.39 2025/04/27 买入 152.30 8.47 8.75 14.21 13.76 10.66 10.32 22.50 21.50 泸州老窖 000568.SZ CNY 113.93 2025/04/28 买入 151.70 9.48 10.10 12.02 11.28 8.91 8.41 26.90 26.10 山西汾酒 600809.SH CNY 175.70 2025/04/30 买入 250.01 10.87 11.70 16.16 15.02 11.61 10.82 32.00 29.90 水井坊 600779.SH CNY 41.95 2025/04/30 买入 52.00 2.89 3.09 14.52 13.58 9.49 8.98 22.80 21.50 今世缘 603369.SH CNY 38.71 2025/04/30 买入 52.54 2.92 3.13 13.26 12.37 9.35 8.72 21.30 20.30 古井贡酒 000596.SZ CNY 134.19 2025/04/28 买入 206.30 11.46 12.68 11.71 10.58 7.89 7.19 21.80 21.60 口子窖 603589.SH CNY 34.81 2025/04/29 买入 44.96 2.81 2.95 12.39 11.80 8.22 7.80 14.90 14.6