银行业投资观察：下半年银行投资要点

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行投资观察 20250706 下半年银行投资要点 [Table_Summary] 核心观点：  本期观察区间：2025/6/30-2025/7/4。本文数据来源于 Wind 数据。  板块表现方面：本期（2025/6/30-2025/7/4），Wind 全 A 上涨 1.2%，银行板块整体（中信一级行业）上涨 3.8%，排在所有行业第 2 位，跑赢万得全 A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为 2.76%、4.38%、4.03%、2.74%。恒生综合指数下跌 0.9%，H 股银行跌幅 0.6%，跑赢恒生综合指数，跑输 A 股银行。  个股表现方面：Wind 数据显示 A 股银行涨幅靠前的为浙商银行上涨7.92%、浦发银行上涨 7.60%，涨幅后三为苏农银行上涨 1.05%、齐鲁银行上涨 1.24%、瑞丰银行上涨 1.53%，本期没有下跌银行股。H 股银行涨幅前三为广州农商银行上涨 12.10%、民生银行上涨 7.64%、重庆银行上涨 4.56%，跌幅前三为江西银行下跌 2.27%、渤海银行下跌2.20%、招商银行下跌 2.06%。  银行转债方面：Wind 数据显示本期银行转债平均价格上涨 1.01%，跑输中证转债 0.20 个百分点。个券方面，涨幅前三为南银转债（+3.55%）、浦发转债（+1.89%）、杭银转债（+1.72%），跌幅最大为重银转债（下跌 0.03%）其余银行转债没有下跌。  投资建议：（1）社融增速与名义增长决定终端贷款定价走势，下半年贷款定价继续下行但速度驱缓。（2）实体部门 ROIC 仍高于贷款加权利率，预计企业部门风险暴露维持稳定，居民部门收入预期和就业决定零售暴露还在高位。（3）银行资本积累速度（ROE 扣除分红）决定社融长期中枢，因此维持长期经营中枢必须降低存款成本，但降低成本需改善行业竞争格局，短期实现难度较大，因此央行需大幅压低金融市场利率，否则存款降息会导致存款非银化脱媒加速。（4）存款加速降息带来的脱媒化也包含向保险负债端的流动，叠加保险资产端的结构调整，加速了 A 股银行重估，股息率正在从 4％向 3％中枢迈进，预计银行 H 股息率后续也会被带动下行。（5）跨境流动性转折决定国内资产流动性方向性转折，底层逻辑：美债不再是无风险资产，则无风险套利回报率逻辑不再存在。（6）国内资产回报率与无风险利率比值来看，风险资产回报率处于高位，资金逐步向风险资产转移（信用债、股票），由于金融机构交易结构问题，四季度预计长债利率仍有波动。（7）选股：今年经济大省挑大梁，规模扩张动力仍在且优质区域 ROIC 仍高，量和质来看区域阿尔法是中期优选，考虑股息率轮动，股份行和大行是近期优选，回避业绩不确定性较大，投资依赖度较高的银行。  风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-07-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No. BWK411 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 2025 年 6 月社融前瞻:预计社融增速 8.8%，M1 及 M2增速继续回升 2025-07-04 银行行业 2025 年中期策略:景气度逐步探底，投资与质量决定趋势 2025-06-30 银行行业:如何理解外币存款增量回升？ 2025-06-30 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -10%-1%8%16%25%34%07/2409/2411/2402/2504/2507/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.75 2025/4/30 买入 7.29 0.99 1.01 7.80 7.64 0.71 0.66 9.38 8.97 农业银行 601288.SH CNY 6.03 2025/4/30 买入 5.65 0.81 0.84 7.42 7.15 0.76 0.70 10.56 10.17 中国银行 601988.SH CNY 5.70 2025/4/30 买入 5.79 0.77 0.80 7.41 7.17 0.65 0.61 9.08 8.75 邮储银行 601658.SH CNY 5.61 2025/4/30 买入 7.11 0.84 0.88 6.66 6.38 0.62 0.58 9.71 9.44 交通银行 601328.SH CNY 8.22 2025/6/25 买入 9.79 0.98 0.99 8.38 8.32 0.63 0.59 8.13 7.33 招商银行 600036.SH CNY 47.07 2025/5/1 买入 65.50 5.78 5.97 8.14 7.89 1.00 0.88 13.02 11.86 浦发银行 600000.SH CNY 14.58 2025/5/1 买入 11.37 1.44 1.47 10.14 9.91 0.62 0.59 6.29 6.12 兴业银行 601166.SH CNY 24.83 2025/4/30 买入 25.71 3.53 3.57 7.04 6.95 0.63 0.59 9.29 8.81 华夏银行 600015.SH CNY 8.37 2025/4/30 买入 9.49 1.72 1.91 4.86 4.39 0.41 0.38 8.73 8.96 浙商银行 601916.SH CNY 3.68 2025/4/30 买入 3.60 0.57 0.61 6.48 6.00 0.56 0.52 8.81 9.03 平安银行 00000