防晒行业：需求细分化驱动市场增长，国货品牌表现突出

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 深度分析|美容护理 证券研究报告 [Table_Title] 防晒行业 需求细分化驱动市场增长，国货品牌表现突出 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 中国防晒市场稳健增长，国货品牌份额提升。根据彭博，23 年我国防晒市场规模 174.1 亿元，18-23 年 CAGR 为 8.8%，预计 28 年达到252.3 亿元，23-28 年 CAGR 为 7.7%。防晒市场的快速增长源于消费者防晒意识提升、使用场景日常化和产品客单价稳中有升。竞争格局方面，国内防晒市场格局较为分散，主要由海外专业防晒品牌、海外美妆头部品牌和国货护肤品牌组成。短期来看，日本排放核污水事件对日系品牌防晒产品销售造成冲击，国货品牌获得更大发展空间，根据魔镜，23 年 8 月，阿里平台防晒类目 TOP20 品牌中国货品牌市占率为 9.1%，而 11 月已经大幅提升至 28.2%；长期来看，在行业监管日益严格、消费者对防晒产品的肤感、功效、形态等诉求愈加多样的背景下，研发能力较强、善于把握消费者需求的品牌有望实现更大发展。 ⚫ 婴童防晒前景广阔，国货品牌崭露头角。根据魔镜，23 年阿里、京东、抖音平台婴童防晒销售额分别为 3.8、1.2、4.2 亿元，同比增长 63.6%、39.1%、163.9%，三个平台合计销售额为 9.2 亿元，同比增长 92.8%。市场快速增长主要受到育儿观念的升级、婴童差异化防晒需求和亲子户外活动三大因素驱动。相较于成人防晒，儿童化妆品监管更为严格，更加强调安全、温和、纯净，且儿童化妆品获批特证的难度更大。竞争格局方面，国内婴童防晒市场竞争处于早期阶段，产品能力和营销能力是核心竞争要素。其中，国货品牌海龟爸爸表现尤为突出，根据创始人披露，预计海龟爸爸 23 年全渠道 GMV 超过 10 亿元，魔镜数据显示，海龟爸爸 23 年在阿里平台婴童防晒品类市占率为 36.6%、抖音市占率为 69.7%。海龟爸爸通过产品创新、品牌建设和抖音渠道拓展等方式快速成长为婴童防晒行业龙头，国家药监局显示其目前在有效期内的儿童防晒特证有 16 张，数量在业内遥遥领先。此外，其他国货品牌如薇诺娜宝贝、袋鼠比比、小浣熊等市场排名也位居前列。 ⚫ 投资建议：随着消费者防晒意识不断升级、防晒需求愈加日常化，我国防晒市场发展空间广阔。具体到婴童防晒赛道，受到精细化育儿趋势、婴童差异化防晒需求和亲子户外场景复苏的驱动，我国婴童防晒市场规模有望快速上升。短期来看，日本排放核污水事件对日系品牌防晒产品销售造成冲击，国货品牌获得更大发展空间；长期来看，在监管日益严格，特证获批难度加大、消费者对防晒产品的肤感、功效、形态诉求更加多样的情况下，研发能力和营销能力兼备的公司将更具优势、有望实现更大发展，建议重点关注润本股份、珀莱雅、贝泰妮。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧；化妆品行业景气下降；新品拓展不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-04-11 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 王薇 SAC 执证号：S0260523070001 021-38003648 gzwangw@gf.com.cn 请注意，王薇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] [Table_Contacts] -44%-34%-25%-15%-6%4%04/2306/2309/2311/2301/2404/24美容护理沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 深度分析|美容护理 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 珀莱雅 603605.SH CNY 98.32 2023/10/24 买入 147.88 2.82 3.50 34.87 28.09 24.69 20.10 23.80 22.80 贝泰妮 300957.SZ CNY 57.76 2023/10/30 买入 119.15 2.98 3.74 19.38 15.44 19.76 14.81 18.50 18.90 润本股份 603193.SH CNY 16.57 2024/01/25 买入 21.46 0.56 0.72 29.59 23.01 23.69 18.47 11.70 13.10 福瑞达 600223.SH CNY 8.00 2024/03/22 买入 11.19 0.30 0.37 26.67 21.62 18.87 19.46 7.60 8.60 华熙生物 688363.SH CNY 54.90 2023/10/31 增持 94.42 1.68 2.10 32.68 26.14 23.72 19.02 10.90 12.00 水羊股份 300740.SZ CNY 18.45 2024/01/19 买入 23.15 0.76 1.02 24.28 18.09 14.84 11.97 13.70 15.70 丸美股份 603983.SH CNY 27.72 2024/01/23 增持 33.73 0.78 0.95 35.54 29.18 37.81 25.04 8.90 9.60 上海家化 600315.SH CNY 17.93 2024/03/19 买入 25.44 0.74 0.85 24.23 21.09 22.71 18.37 6.50 6.90 敷尔佳 301371.SZ CNY 32.05 2023/11/20 买入 51.33 1.93 2.14 16.61 14.98 13.45 12.35 13.30 12.80 巨子生物 02367.HK HKD 42.45 2024/03/27 买入 56.14 1.46 1.73 29.08 24.54 26.19 21.92 33.30 28.30 上美股份 02145.HK HKD 49.40 2024/03/24 买入 54.77 1.16 2.03 42.59 24.33 32.77 18.42 23.00 28.60 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，其中福瑞达、上海家化、巨子生物、上美股份已披露 2023 年业绩。