生猪养殖行业专题报告121：周期拐点可能正在酝酿中

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨农产品 [Table_Title] 生猪养殖行业专题报告 121：周期拐点可能正在酝酿中 报告要点 [Table_Summary]当前时点，尽管市场对生猪养殖板块投资仍存分歧，但从趋势看，本轮猪周期拐点可能正在酝酿中。猪周期投资，股价位置是核心，板块目前已切换到交易猪价上涨阶段。最关键的：当前养殖板块整体处于头均市值历史分位线 10%以内，股价位置低，上半年板块看估值修复，下半年盈利修复。看好当生猪养殖板块，重点推荐【牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团】。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈佳 顾熀乾 SAC：S0490513080003 SAC：S0490519060003 SFC：BQT624 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 农产品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 生猪养殖行业专题报告 121：周期拐点可能正在酝酿中 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 当前时点，尽管市场对生猪养殖板块投资仍存分歧，但从趋势看，本轮猪周期拐点可能正在酝酿中。猪周期投资，股价位置是核心，板块目前已切换到交易猪价上涨阶段。最关键的：当前养殖板块整体处于头均市值历史分位线 10%以内，股价位置低，上半年板块看估值修复，下半年盈利修复。看好当生猪养殖板块，重点推荐【牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团】。 产能去化：2023 年至今产能去化超过 1 年 2023 年生猪养殖行业经历了持续的亏损和产能去化。从农业部能繁母猪环比看，2023 年四季度去化加速（之前每个月平均 0.5%-0.6%），11 月环比去化 1.2%，12 月环比去化 1.7%，2024年 1 月环比去化 1.8%。根据农业部口径计算，2021 年 6 月到 2024 年 2 月，能繁母猪存栏累计下降 16.3%（按此口径计算母猪存栏已经到 3821 万头，最高点是 2021 年的 4564 万头），2022 年 12 月至 2024 年 2 月累计去化 10.4%。叠加 2024 年一季度的行业亏损及产能去化，周期轮回，均值回归，行业持续亏损和去化或将过渡到周期逐步上行。 生猪供给：2024 年供给端呈现前高后低走势 2023 年以来养殖产能的去化也将逐步反映到 2024 年商品猪供给上，整体上今年供给会呈现边际上的前高后低走势。结合 2023 年全国能繁母猪存栏走势来看，不考虑压栏因素的影响 2024年商品猪供给有望呈现逐季减少的趋势，考虑产能十个月的影响（怀孕加育肥时间），2024 年一季度猪价可能就是底部区域，后续呈现逐季抬升的趋势，并或在 2024 年 8-9 月份开始加速上涨（对应 2023 年加速去化时间），全过程持续时间有望超过一年（结合产能去化时间）。 高成本&高杠杆产能：去化或仍将持续 高成本以及高杠杆的规模企业在上半年仍会继续去产能。2023 年三季度末主要上市养殖企业平均资产负债率超过 70%，经历了去年四季度和今年一季度长达半年的持续亏损后，规模养殖企业资产负债率或大幅提升。一些高成本规模企业已经经历了三年亏损，2024 年上半年猪价也较难快速涨到其成本线以上。现金流紧张的高成本养殖集团预计还会继续去产能。整体来看，高成本以及高杠杆规模养殖企业产能去化或仍将持续。 猪周期投资：逻辑正切换成交易猪价上涨 当前猪周期投资也处于新旧动能转化之中，正切换成交易猪价上涨。2023 年四季度，猪周期投资主要交易产能去化逻辑。今年一季度养殖板块股价调整幅度较大，股价回到了头均市值的底部区域，板块切换到了交易猪价上涨（2022 年也经历过这一切换），而天邦食品公布申请重整成为养殖板块启动时点。综合来看，本轮猪周期拐点可能正在酝酿中，当前养殖板块整体处于头均市值历史分位线 10%以内，股价位置低，上半年板块看估值修复，下半年盈利修复。看好养殖板块投资机会，重点推荐【牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团】。 风险提示 1、突发动物疾病的影响导致企业出栏规模不达预期； 2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期； 3、猪肉需求短期显著下滑； 4、玉米及豆粕等原材料价格大幅上涨。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《生猪养殖行业专题报告 120：为何仔猪价格在2023 年上半年与 2024 年初异常偏强？》2024-04-01 •《生猪养殖行业专题报告 119：当前时点怎么看待猪价与产能两大核心焦点？》2024-03-19 •《生猪养殖行业深度专题 117：以丹麦为鉴，如何将降本做到极致？》2024-03-15 -33%-21%-10%1%2023-42023-82023-122024-4农产品沪深300指数2024-04-11%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 13 行业研究 | 行业周报 目录 生猪养殖行业专题报告 121：周期拐点可能正在酝酿中 ............................................................... 4 产能去化：2023 年至今产能去化超过 1 年 .................................................................................................... 4 生猪供给：2024 年供给端呈现前高后低走势 ................................................................................................ 5 高成本&高杠杆产能：去化或仍将持续 ........................................................................................................... 6 猪周期投资：逻辑正切换成交易猪价上涨 ...................................................................................................... 9 风险提示 ..................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：2023 年四季度养殖行业产能去化加速 .................................