中国神华(601088)煤电联营业绩稳健，高股息属性凸显

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 煤炭 2023 年 04 月 11 日 中国神华 (601088) ——煤电联营业绩稳健，高股息属性凸显 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件： ⚫ 公司于 3 月 23 日公告 2023 年年报，2023 年公司实现营业收入 3430.74 亿元，同比减少0.4%；实现归母净利润 596.94 亿元，同比减少 14.3%，基本每股收益 3.00 元。四季度单季公司实现营业收入906.07亿元，同比减少3.65%，环比Q3的830.25亿元下降9.13%；实现归母净利润 114.25 亿元，同比增长 8.85%，环比 Q3 的 149.9 亿元下降 23.78%。公司业绩基本符合市场预期。 投资要点： ⚫ 煤炭产量增长、平均销售价格下降，煤炭业务毛利率下降。若取合并抵销前的数据，2023年煤炭分部实现营收 2733.06 亿元，同比减少 1.5%；实现利润总额 875.54 亿元，约占集团合并抵销前总毛利 71.57%，因煤炭平均销售价格下降且营业成本上涨，煤炭毛利率32%，同比减少 3.9pct。 ⚫ 发、售电量均大幅增长，带来分部利润增厚。报告期内，公司发电量 2122.6 亿千瓦时，同比增长 10.97%，售电量 1997.5 亿千瓦时，同比增长 11.09%，发电业务收入 924.07亿元，同比增长 9.3%，成本 767.85 亿元，同比增长 6.0%。公司发电毛利率同比增长 2.6pct至 16.9%，分部实现毛利 156.22 亿元，约占集团合并抵销前总毛利 12.77%。售电价 0.414元/千瓦时，同比下降 0.96%。截至 23 年底，公司总装机容量 4463.4 万千瓦，较 22 年底的 4030.1 万千瓦新增 433.3 万千瓦；2023 年平均利用小时数 5167 小时，同比增长4.9%。其中燃煤机组装机容量 4316.4 万千瓦，同比增长 400 万千瓦，平均利用小时 5221小时，同比增长 5.5%。 ⚫ 财务费用及管理费用减少，带来期间费用同比下降。报告期内公司期间费用为 137.45 亿元，同比减少 7.99%。其中销售费用 4.25 亿元，同比增加 0.15 亿元，同比增幅 3.66%；管理费用为 98.12 亿元，同比减少 1.18 亿元，降幅 1.19%；财务费用为 5.01 亿元，同比减少 3.76 亿元，主要由于利息费用同比下降和净汇兑损失同比减少；研发费用 30.07 亿元，同比减少 7.15 亿元，降幅 19.21%，主要受研发进度影响。 ⚫ 拟派发现金分红约 449.03 亿元，分红比例约 75.2%，高股息属性凸显。报告期内，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计 1597.49 亿元，尽管较 2022 年 1795.52 亿元下降11.03%，公司现金规模仍非常充裕。公司 2023 年计划每股派息 2.26 元，对应现金分红金额为 449.03 亿元人民币，分红率 75.2%，参考 4 月 10 日收盘价，A 股股息率高达 5.6%。 ⚫ 投资分析意见。公司自产煤中年度长协占比高、且煤电联营，业绩相对稳健，但考虑到进口煤对国内煤价冲击较大，我们下调公司 24-25 年归母净利润预测，由原来的 680.4 亿元和 696.71 亿元分别下调至 609.37 亿元和 613.92 亿元。由于公司正重点建设新街一矿、二矿合计 1600 万吨产能，且有望于 2026 年投产，因此我们新增 26 年盈利预测为 636.71亿元，23-25 年 EPS 分别为 3.07、3.09 和 3.20 元/股，对应公司 PE 估值 13 倍、13 倍、13 倍，由于公司业绩稳健、高股息属性凸显，我们维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示。宏观经济下滑致下游需求下滑，产品价格超预期下跌；新矿建设大幅不及预期。 市场数据： 2024 年 04 月 10 日 收盘价（元） 40.13 一年内最高/最低（元） 41/27 市净率 2.0 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 661785 上证指数/深证成指 3027.34/9297.96 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 20.57 资产负债率% 24.08 总股本/流通 A 股（百万） 19869/16491 流通 B 股/H 股（百万） -/3377 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 施佳瑜 A0230521040004 shijy@swsresearch.com 研究支持 施佳瑜 A0230521040004 shijy@swsresearch.com 联系人 施佳瑜 (8621)23297818× shijy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 344,533 343,074 341,526 338,372 345,263 同比增长率（%） 2.6 -0.4 -0.5 -0.9 2.0 归母净利润（百万元） 69,648 59,694 60,937 61,392 63,671 同比增长率（%） 39.1 -14.3 2.1 0.7 3.7 每股收益（元/股） 3.50 3.00 3.07 3.09 3.20 毛利率（%） 39.0 35.9 34.7 35.1 35.6 ROE（%） 17.7 14.6 14.3 13.9 13.8 市盈率 11 13 13 13 13 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1201-1202-1203-12-40%-20%0%20%40%60%80%（收益率）中国神华沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共7页 简单金融 成就梦想 1．公司平稳运行，煤炭业务毛利率高位运行 公司于 3 月 23 日公告 2023 年年报，2023 年公司实现营业收入 3430.74 亿元，同比减少 0.4%；实现归母净利润 596.94 亿元，同比减少 14.3%，基本每股收益 3.00 元。四季度单季公司实现营业收入 906.07 亿元，同比减少 3.65%，环比 Q3 的 830.25 亿元下降9.13%；实现归母净利润 114.25 亿元，同比增长 8.85%，环比 Q3 的 149.9 亿元下降 23.78%。公司业绩基本符合市场预期。 从各个业务分部来看，若取合并抵销前的数据，2023 年煤炭分部实现营收 2733.06亿元，同比减少 1.5%；实现利润总额 875.54 亿元，约占集团合并