保险行业2025年年报综述：资负双轮驱动利润增长，上市险企增配二级权益1.5万亿元

证券研究报告资负双轮驱动利润增长，上市险企增配二级权益1.5万亿元证券分析师：罗钻辉 A0230523090004孙冀齐 A02305231100012026.3.31保险行业2025年年报综述www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点◼资产负债双轮驱动A股险企2025年归母净利润合计yoy+22.4%。2025年A股险企归母净利润合计达4253亿元，yoy+22.4%，高基数下依然实现稳步提升；从利源结构来看，保险服务业绩/投资业绩yoy+19.7%/39.3%至2570/3012亿元，税前利润贡献占比分别达46.9%/55.0%，结构相对均衡。其中，4Q25多数上市险企利润表现阶段性承压，A股险企归母净利润yoy-102.6%至-7.48亿元，主要受资本市场波动叠加3Q25以来险企持续提升二级市场权益配置规模影响。◼NBV增速亮眼，COR整体延续稳中向好态势。人身险量价齐升，A股险企NBV合计yoy+35.8%至1267亿元；其中，新单保费合计yoy+11.1%至6962亿元，NBVM(使用NBV/新单近似估计)yoy+3.3%至18.2%，“报行合一”红利持续释放叠加预定利率下调，NBVM整体延续提升趋势。细分渠道来看，银保渠道贡献业务核心增量，A股险企银保渠道NBV合计yoy+116.8%至328亿元，NBV贡献占比yoy+9.7pct至25.9%，渠道重要性持续提升。财险方面，“老三家”人保财、平安财、太保财保费yoy+3.7%至1.1万亿元，市占率yoy-0.1pct至62.6%，保持稳定；“反内卷”政策推进态势下，COR整体延续改善趋势，人保财险/太保财险/平安财险yoy-1.3pct/-1.1pct/-1.5pct至97.5%/97.5%/96.8%。◼2025年上市中资险企二级权益投资规模提升1.5万亿元。上市险企TII整体亮眼，CII表现分化，NII阶段性承压。以股票+基金作为二级权益规模（如披露权益型基金则使用股票+权益型基金口径），截至2025年末，上市险企二级权益规模较年初增长63%，增幅达1.5万亿元，较25年6月末水平增长36%，2H25幅达1.0万亿元，险资入市成效显著；使用经营性净现金流作为新增保费的近似度量，2025年7家上市险企增配二级权益规模高于新增保费的30%1.0万亿元。◼投资分析意见：4Q25业绩阶段性影响股价表现，保险板块的“高弹性”标签致使其在市场风偏较低态势下短期波动加大，出现明显超调。我们中期依然看好板块的价值重估逻辑，推荐中国平安、中国财险、中国人寿（H）、新华保险、中国太保，建议关注中国太平、众安在线。◼风险提示：监管政策影响超预期、长端利率下行、权益市场大幅波动、大灾影响超预期。主要内容31. 资产负债双轮驱动，A股险企归母净利润合计yoy+22.4%2. 负债端：NBV延续高增，财险整体承保表现改善3. 资产端：上市中资险企二级权益投资规模提升1.5万亿元4. 投资分析意见：中期依然看好板块价值重估趋势5. 风险提示www.swsresearch.com证券研究报告41.1 利润：资产、负债双轮驱动，A股险企归母净利润合计 yoy+22.4%◼资本市场持续回暖，上市险企承保表现稳健、投资表现持续改善，高基数下整体利润增速亮眼。•归母净利润：资产、负债双轮驱动，2025年A股上市险企合计实现归母净利润4252.91亿元，高基数下同比增长22.4%，部分险企受益于保险合同准则转换企业所得税处理新规，利润实现超预期增长（中国太平、阳光保险）；其中，4Q25多数上市险企利润表现阶段性承压，A股险企归母净利润yoy-102.6%至-7.48亿元，主要受资本市场波动叠加3Q25以来险企持续提升二级市场权益配置规模影响。•OPAT：主要业务板块持续向好叠加风险出清，OPAT增速稳健，中国平安OPAT重回两位数正增。44.1%6.5%19.0% 8.8%25.5% 38.3%220.9%15.7%-8.8%82.5%-50%0%50%100%150%200%250%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800（亿元）（亿元）yoy图1：上市险企2025年归母净利润(亿元)及同比图3：上市险企4Q25归母净利润(亿元)及同比图2：上市险企OPAT（亿元）及同比资料来源：公司公告，申万宏源研究；中国太平为亿港元，友邦保险为亿美元-669.1%-74.1%-102.7%17.4%-38.2%-800%-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%-150-100-50050100中国人寿中国平安中国人保中国太保新华保险Q（亿元）Q（亿元）yoy10.3%6.1%7%0%2%4%6%8%10%12%02004006008001000120014001600中国平安中国太保友邦保险（亿元）（亿元）yoywww.swsresearch.com证券研究报告51.1利润：资产、负债双轮驱动，A股险企归母净利润合计 yoy+22——结构：A股险企负债/资产税前利润贡献占比分别达46.9%/55.0%◼负债、资产双轮驱动，A股险企税前利润贡献占比分别达46.9%/55.0%，结构相对均衡。•保险服务业绩：承保表现稳健，客户需求持续释放，2025年A股上市险企保险服务业绩yoy+19.7%至2570亿元。利率上行影响下，部分险企亏损合同转回助力保险服务业绩超预期高增（如中国人寿）。•投资业绩：受益于险资入市持续推进叠加资本市场整体表现亮眼，高基数下2025年A股上市险企投资业绩yoy+39.3%至3012亿元，多数险企总投资收益收入稳步提升，部分险企重新审视金融资产会计分类，更多投资收益直接进入当期利润表。图5：上市险企投资业绩（亿元）及同比图4：上市险企保险服务业绩(亿元)及同比图6：上市险企税前利润结构3%132%-1%2%9%40%14%20%-19%38%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020040060080010001200（亿元）（亿元）yoy30%101%20%34%28%38%149%-10%-47%-5%-100%-50%0%50%100%150%200%0200400600800100012001400（亿元）（亿元）yoy70.7% 63.0% 59.5% 63.5% 32.8%43.8% 25.4%115.1%70.7%85.5%-100%-50%0%50%100%150%200%保险服务业绩投资业绩其他资料来源：公司公告，申万宏源研究；中国太平为亿港元，友邦保险为亿美元，保险服务业绩=保险服务收入-保险服务费用-持有再保险合同净费用，投资业绩=总投资收益-承保财务损益-分出再保险财务损益www.swsresearch.com证券研究报告61.1 利润：资产、负债双轮驱动，A股险企归母净利润合计 yoy+2——结构：投资贡献核心增量，所得税冲抵推动部分险企利润超预期◼投资业绩贡献核心税前利润增量。从利源增量结构来看，A股险企保险服务业绩/投资业绩/其他分别贡献税前利润增量443/937/-176亿元，贡献占比分别达36