巨子生物(02367.HK)公司年报点评：品牌势能驱动业绩高增，强化胶原蛋白领先优势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易 证券研究报告 巨子生物（2367）公司年报点评 2024 年 04 月 11 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 11 日收盘价（港元） 42.65 52 周股价波动（港元） 28.40-49.40 总股本（亿股） 9.95 总市值（亿港元） 424 相关研究 [Table_ReportInfo] 《巨子生物 2023 年中报点评：1H23 收入利润双高增，品牌核心建设逐步沉淀》2023.09.13 《立足研发及锋而试，重组胶原龙头迎广阔空间》2023.06.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 9.2 27.1 18.6 相对涨幅（%） 6.2 18.6 13.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 联系人:李艺冰 Email:lyb15410@haitong.com 品牌势能驱动业绩高增，强化胶原蛋白领先优势 [Table_Summary] 投资要点： 巨子生物发布 2023 年报：2023 年实现收入 35.24 亿元，同比增长 49.05%；归母净利润 14.52 亿元，同比增长 44.88%，经调整净利润 14.69 亿元，同比增长 39.03%。摊薄 EPS 为 1.48 元，同比增长 51.02%。拟派发股息每股 0.44元（含税）及特别股息每股 0.45 元（含税）。 简评及投资建议： 1、可复美品牌势能向上，盈利维持高位。公司 2023 年收入 35.24 亿元，同比增长 49.05%，归母净利润 14.52 亿元，同比增长 44.88%，毛利率下降 0.76pct至 83.63%，我们判断主因产品由医用敷料向护肤品类扩充。 （A）分产品：①专业皮肤护理收入 35.08 亿元，同比增长 51.10%，占主营业务收入 99.55%。其中，功效性护肤品收入 26.47 亿元，同比增长 69.52%，占主营业务收入 72.12%，同比提升 9.07pct，公司持续加强全渠道营销活动，经典畅销品类稳健增长和明星单品快速增长；医用敷料收入 8.61 亿元，同比增长13.25%，占主营业务收入为 24.43%，同比下降 7.72pct。②保健食品及其他收入 0.16 亿元，同比下降 62.53%，占主营业务收入 0.45%，同比下降 1.35pct。 （B）分品牌：①可复美收入 27.88 亿元，同比增长 72.86%，占主营业务收入79.12%，同比提升 10.90pct，公司优化运营策略，增加品牌影响力，并持续拓展精华、乳液、面膜等品类产品，贡献收入增量。②可丽金收入 1.03 亿元，同比下降 0.29%，占主营业务收入 17.50%，同比下降 8.66pct。③其他品牌收入1.03 亿元，同比增长 14.29%，主因可预等其他品牌产品的收入增长。④保健食品及其他收入 0.16 亿元，同比下降 62.53%，系渠道和推广策略调整所致。 （C）分渠道：①直销：线上DTC收入21.55亿元，同比增长77.49%，占主营业务收入61.14%，同比提升9.80pct，公司多平台布局和精细化运营，天猫、抖音等平台快速增长；线上电商平台收入1.78亿元，同比增长42.57%；线下直销收入0.89亿元，同比增长39.59%，主因公司持续加大连锁药房和化妆品连锁店等门店和产品覆盖，注重门店营销和人员培训。②经销收入11.04亿元，同比增长14.65%，占主营业务收入31.32%，同比下降9.40pct。③截至2023年末线下已覆盖约1500家公立医院、2500家私立医院和诊所、约600个OTC品牌及约6000家CS/KA门店，推出可复美标准店和可丽金专营店，拓展线下专柜场景。 2、期间费用率增 1.48pct 至 37.92%。销售费用率同比增长 3.17pct 至 33.04%，主因线上直销渠道快速扩张导致线上营销费用增加；管理费用率同比下降1.95pct 至 2.74%，主因上市费用影响减少；研发费用率同比增长 0.26pct 至2.13%，主因公司持续投入基础研究和管线产品研发，同时研发人员数量增加导致雇员薪酬增加。我们认为期间费用率提升主因公司发力营销投放，目前主品牌可复美已有多个核心单品沉淀声量，线上化布局仍有空间，期待新品类&新场景持续破圈；可丽金受益低基数，有望恢复快速增长。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2364 3524 4670 5927 7451 (+/-)YoY(%) 52.3% 49.0% 32.5% 26.9% 25.7% 净利润（百万元） 1002 1452 1780 2176 2637 (+/-)YoY(%) 21.0% 44.9% 22.6% 22.3% 21.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.7 1.5 1.8 2.2 2.7 毛利率(%) 84.4% 83.6% 83.4% 83.3% 83.2% 净资产收益率(%) 24.6% 33.3% 30.5% 28.4% 26.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·巨子生物（2367）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3、经营回顾：（1）精细化打造产品力，大单品维持良好生命周期。①可复美重组胶原蛋白敷料 618 和双 11 期间蝉联天猫伤口敷料类目、京东医用美护类目 TOP1。Human-like 胶原棒双 11 期间 GMV 同比增长超 200%，荣登天猫面部精华类目TOP1、京东家庭护理单品 TOP1、抖音品牌次抛精华好评榜 TOP1，彰显突出产品力。上新秩序系列，以稀有人参皂苷成分专为油痘敏肌肤人群研制，丰富品牌所解决的肌肤问题场景，拓展品牌人群，打造潜在增长点。②可丽金多款明星单品建立“胶原抗皱”品牌心智，双 11 期间嘭嘭次抛位列抖音品牌次抛精华人气榜 TOP6，大膜王位列京东驻龄面膜榜 TOP1。上新保龄霜（清爽版）、大膜王（清爽版）和可丽金胶卷眼霜，丰富产品组合。 （2）科学传播&大众宣传，树立行业风向标。①科学传播：2023 年在全国多个城市举办首届中国医药行业标准《重组胶原蛋白》宣讲会，5 月参展美沃斯国际医学美容大会，7 月参展第二十八次全国皮肤性病学术年会，8 月参展西普会－健康产业生态大会，10 月参展世界美容抗衰老大会，12