吉祥航空(603885)23年扭亏为盈，期待弹性释放

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 年报点评|航空机场 证券研究报告 [Table_Title] 吉祥航空（603885.SH） 23 年扭亏为盈，期待弹性释放 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 吉祥航空发布 2023 年年报：公司全年营收 201 亿元/yoy+145%；归母净利润/扣非归母净利润分别为 7.51 亿元/7.26 亿元，同比扭亏为盈。 ⚫ 业务恢复进程领先，23 年同比增收 119 亿元。伴随出行需求回暖，23年公司业务量快速修复，23 年全年运输旅客 2464 万人次，约相当于19 年的 112%。公司 23 年营业收入同比增长 119 亿元至 201 亿元，其中客运收入同比增长约 120 亿元，对应 RASK 约为 0.41 元，相当于 19 年 103%。 ⚫ CASK 同比下降 25%，汇兑损失收窄助力全年扭亏。成本端，23 年布伦特原油期货结算价年均价格同比下降 17%，叠加机队周转水平提升与公司在实现最优成本结构过程中的努力，23 年吉祥航空 CASK 为0.36 元/yoy-25%。费用方面，受益于汇兑损失收窄，公司 23 年财务费用同比下降 5.75 亿元，助力全年扭亏为盈。 ⚫ 双品牌全赛道布局，期待弹性释放。公司通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道。疫情前公司处于宽体机培育起步阶段，多重不利因素拖累业绩表现。但过去三年期间通过持续积蓄经验和成长动能，787 系列已成为公司开拓市场的重要动力，并先后开辟至雅典、米兰、赫尔辛基等远程洲际航线。2023 年三季度受益于量价齐升，公司已经打破自身单季盈利最高纪录。当前公司整体机队日利用率和盈利水平持续修复、业务恢复水平行业领先，待周期上行供需反转，业绩弹性可以期待。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年归母净利润为 22、30、34亿元，参考公司 15-19 年估值中枢及同业公司水平，给予 24 年 PE 17X，对应合理价值 16.66 元/股，首次覆盖给予“增持“评级。 ⚫ 风险提示：经济波动；重大政策变动；竞争加剧；成本控制不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8210 20096 25326 27874 30322 增长率（%） -30.2% 144.8% 26.0% 10.1% 8.8% EBITDA（百万元） -585 5601 7516 8611 8997 归母净利润（百万元） -4148 751 2161 2955 3410 增长率（%） - - 187.7% 36.7% 15.4% EPS（元/股） -2.03 0.34 0.98 1.33 1.54 市盈率（P/E） - 35.29 12.60 9.22 7.99 ROE（%） -43.5% 8.9% 20.5% 21.9% 20.1% EV/EBITDA - 9.96 7.45 5.60 5.02 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 12.30 元 合理价值 16.66 元 报告日期 2024-04-11 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许可 SAC 执证号：S0260523120004 075582984511 xuke@gf.com.cn 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 请注意，许可并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -42%-33%-24%-16%-7%2%04/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24吉祥航空沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 吉祥航空|年报点评 一、业务修复领先行业，23 年扭亏为盈 吉祥航空发布年报，伴随出行需求的快速回暖，公司2023年实现收入200.96亿元/yoy+144.76%；归母净利润7.51亿元，同比扭亏。 图1：2023年公司营业收入同比大幅增长144.76% 图2：2023年公司业绩扭亏为盈 数据来源：吉祥航空年报，广发证券发展研究中心 数据来源：吉祥航空年报，广发证券发展研究中心 图3：2023年公司旅客运输量同比大幅增长141% 图4：2023年公司客座率同比提升15.5pcts 数据来源：吉祥航空年报，广发证券发展研究中心 数据来源：吉祥航空年报，广发证券发展研究中心 -50%0%50%100%150%200%0501001502002502011201320152017201920212023营业收入（亿元）YOY-50-40-30-20-10010202011201320152017201920212023归母净利润（亿元）-100%-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002,5003,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023旅客运输量（万人次）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020202120222023客座率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 9 [Table_PageText] 吉祥航空|年报点评 二、供给与提价逻辑持续强化，供需结构将进一步改善 （一）供给与提价逻辑在持续强化 行业的供给逻辑和提价逻辑仍在持续强化，但需求逻辑是大周期中的核心定价因素。宏观经济预期变化与国际航线恢复是航空板块2024年的定价核心。 2020-2022年全行业机队累计仅增长8.15%，相较疫情前2011-2019年的年均10%增速已经大幅放缓。2023年6家主要上市航司继续保持低运力增速，机队规模仅增长1.15%，行业的供给受限逻辑仍在进一步强化。 表1：2023年上市航司飞机引进低增速 期末飞机数：架 国航 南航 东航 海航 吉祥 春秋 总计 2023 年 12 月 905 908 782 334 117 121 3167 环比 5 4 2 -1 2 0 12 2023 年累计 11 14 7 -8 7 5 36 同比 2022 年末 1.23% 1.57% 0.90% -2.34% 6.36% 4.31% 1.15% 数据来源：中国国航、南方航空、中国东航、海航控股、吉祥航空、春秋航