京东方A(000725)1Q24业绩同比显著改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 京东方 A (000725 CH) 1Q24 业绩同比显著改善 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 5.70 2024 年 4 月 11 日│中国内地 光学光电子 1Q24 业绩同比显著改善 京东方 A 发布 1Q24 业绩预告：实现归母净利 8-10 亿元（yoy：+223-304%），扣非归母净利润 4.6-6.6 亿元。业绩同比改善主因：1）LCD 面板需求端受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响，终端客户订单提前释放，以及大尺寸 LCD 面板均价同比大幅提升（yoy：+31%）；2）OLED 面板出货量保持增长。展望 2024 年，随着海内外客户提前备货的持续推进，我们预计大尺寸 LCD 面板涨价趋势有望延续至 7 月份；同时，随着 OLED 面板供需格局的持续向好，公司 OLED 老产线的盈利情况有望进一步好转。预计公司24/25/26 年 EPS 为 0.11/0.21/0.27 元；24/25/26 年 BPS 为 3.55/3.75/4.03元。维持目标价 5.70 元（基于 1.60x 24 年 PB），高于可比公司均值（0.90x 24 年 PB，溢价基于公司龙头地位）。公司当前股价对应 1.20x 24 年 PB，处于 2016 年以来较低水平，仍具备防御属性。维持“买入”评级。 行业：受益于旺季备货需求，4 月大尺寸 LCD 面板价格或持续回升 根据 Omdia 数据：1）32、43、50、55、65 英寸 LCD TV 面板平均价格在经历了 4Q23 的短暂小幅回调后，终于在 24 年 1 月企稳，并在 2-3 月持续回升。随着 618 旺季备货以及奥运会&欧洲杯的到来，Omdia 预计 32、43、50、55、65 英寸 LCD TV 面板平均价格在 4 月或将分别环比上涨 5%、3%、3%、3%、2%；2）6.7 英寸 OLED 面板平均价格在经历了 23 年 11 月的涨价之后，在 24 年 1 月再度上涨 1 美金至 22 美金。随着 OLED 面板在手机和中尺寸终端的进一步渗透，以及 LTPO 和折叠屏手机出货占比的提升，OLED 面板供需或将进入紧平衡状态，价格有望在 2H24 迎来进一步上涨。 公司：预期 LCD 业务 2Q 运营持续向好，OLED 老产线全年盈利有望改善 LCD 业务，受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响，终端客户订单提前释放，公司 LCD 产线的稼动率也在三月大幅提升。随着终端客户提前备货的持续推进，我们预计公司 LCD 产线的整体稼动率有望在 4-7 月持续保持较高水位，同时大尺寸 LCD 产品的价格也有望进一步提升。OLED 业务，随着 OLED 屏幕在手机终端的进一步渗透以及高端折叠机占比的提升，我们预计公司有望实现 24 年柔性 OLED 屏幕出货量持续高增的目标（全年1.6 亿片），OLED 老产线的盈利情况也有望进一步好转。 维持目标价 5.70 元；估值处于历史较低水平，防御属性凸显 预计公司 24/25/26 年归母净利润分别为 41/78/102 亿元。公司当前股价对应 1.20x 24 年 PB，处于 2016 年以来的较低水平，防御属性凸显。给予目标价 5.70 元，基于 1.60 倍 24 年 PB。维持“买入”评级。 风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 胡宇舟 SAC No. S0570523070005 SFC No. BOB674 huyuzhou@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 5.70 收盘价 (人民币 截至 4 月 11 日) 4.24 市值 (人民币百万) 159,647 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,260 52 周价格范围 (人民币) 3.58-4.49 BVPS (人民币) 3.44 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 178,414 174,543 196,285 215,337 233,539 +/-% (18.65) (2.17) 12.46 9.71 8.45 归属母公司净利润 (人民币百万) 7,551 2,547 4,147 7,807 10,210 +/-% (70.77) (66.26) 62.79 88.25 30.78 EPS (人民币，最新摊薄) 0.20 0.07 0.11 0.21 0.27 ROE (%) (0.86) 0.19 1.79 4.13 5.73 PE (倍) 21.14 62.67 38.50 20.45 15.64 PB (倍) 1.17 1.23 1.20 1.13 1.05 EV EBITDA (倍) 121.50 83.89 30.22 18.63 14.23 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)(17)(11)(4)2Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)京东方A沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 京东方 A (000725 CH) 图表1： 京东方核心财务指标及预测 人民币（百万元） 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2022 2023 2024E 2025E 2026E Q Q Q Q Q A A 华泰 华泰 华泰 营业总收入 37,973 42,204 46,337 48,028 178,414 174,543 196,285 215,337 233,539 同比 -25% 3% 13% 5% -19% -2% 12% 10% 8% 营业成本 -35,374 -37,560 -39,468 -40,232 -157,531 -152,633 -169,129 -180,324 -191,294 毛利 2,599 4,645 6,870 7,797 20,883 21,910 27,157 35,012 42,245 同比 -76% -27% 539% 189% -67% 5% 24% 29% 21% OPEX -5,467 -4,897 -5,971 -5,816 -24,027 -22,152 -24,780 -26,527 -28,548 销售费用 -932 -995 -917 -893 -4,233 -3,737 -4,122 -4,307