开立医疗(300633)4Q23收入已重回较快增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 开立医疗 (300633 CH) 4Q23 收入已重回较快增长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 50.83 2024 年 4 月 11 日│中国内地 医疗器械 公司 4Q23 收入已重回较快增长轨道，维持“买入”评级 公司 23 年实现收入 21.20 亿元（yoy+20.3%），归母净利 4.54 亿元（yoy+22.9%），扣非归母净利 4.42 亿元（yoy+29.5%），低于我们预期（预计收入/归母净利 yoy+26.2%/+30.4%），我们推测主因行业外部因素短期影响医疗设备院内招标节奏及产品采购意愿，但 4Q23 收入 yoy+27.6%，公司收入端已重回较快增长轨道。考虑公司持续强化销售推广投入，我们调整24-26 年 EPS 为 1.37/1.79/2.32 元（24/25 年前值 1.46/1.88 元）。公司为国产超声及内窥镜领域领军者，产品性能过硬且商业推广持续加强，给予公司 24 年 37x PE （可比公司 Wind 一致预期均值 31x），对应目标价 50.83元（前值 58.22 元），维持“买入”评级。 高端产品放量带动毛利率水平持续向好，现金流水平稳中有升 公司 23 年毛利率为 69.4%（yoy+2.5pct），我们推测主因高端产品毛利率水平较高且收入占比持续提升。公司 23 年销售/管理/研发费用率分别为 24.7%/6.1%/18.1%，分别 yoy+0.7/+0.5/-0.5pct，公司持续加大商业推广投入强度，不断强化品牌影响力。公司 23 年经营性活动现金流量净额为 4.89亿元（yoy+3.4%），现金流水平稳中有升。 超声：产品销售稳步向好，看好血管内超声新品贡献增量 公司彩超 23 年实现收入 12.23 亿元（yoy+13.3%），我们推测海外业务收入增速快于国内。展望 24 全年，考虑公司超声产品品类丰富、商业化推广力度不减叠加医疗设备以旧换新及医疗新基建政策拉动，我们看好全年超声收入实现约 15%的同比增长。同时，公司重磅新品冠脉血管内超声已于 12M22国内获批，并于 1M24 顺利中选浙江省际联盟集采，我们看好该产品入院进程提速并贡献业绩增量。 内窥镜：软镜收入快速增长，硬镜销售持续放量 公司内窥镜及镜下治疗器具 23 年实现收入 8.50 亿元（yoy+39.0%），其中：1）软镜：我们推测 23 年板块收入同比增长约 45%，其中国内业务收入增速略快于海外。考虑国内软镜诊疗渗透率持续提升叠加 HD-580 等高端新品陆续放量，我们看好软镜收入 24 全年同比增长约 40-50%；2）威尔逊：23年实现收入 5912 万元（yoy-6.0%），我们推测主因国内行业外部因素短期影响产品入院及放量节奏，看好 24 年板块收入伴随设备放量恢复向好增长；3）硬镜：我们推测 23 年板块收入同比增长稳健，考虑公司硬镜产品性能过硬且市场认可度持续提升，我们看好板块 24 年实现快速发展。 风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 高鹏 SAC No. S0570520080002 gaopeng@htsc.com +(86) 21 2897 2068 研究员 杨昌源 SAC No. S0570523060001 SFC No. BTX488 yangchangyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 50.83 收盘价 (人民币 截至 4 月 11 日) 36.95 市值 (人民币百万) 15,913 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 127.72 52 周价格范围 (人民币) 33.37-61.16 BVPS (人民币) 7.31 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,763 2,120 2,656 3,325 4,153 +/-% 22.02 20.29 25.27 25.19 24.88 归属母公司净利润 (人民币百万) 369.81 454.44 591.62 769.78 1,001 +/-% 49.57 22.88 30.19 30.11 30.00 EPS (人民币，最新摊薄) 0.86 1.06 1.37 1.79 2.32 ROE (%) 14.52 15.44 17.19 18.81 20.38 PE (倍) 43.03 35.02 26.90 20.67 15.90 PB (倍) 5.81 5.06 4.26 3.58 2.96 EV EBITDA (倍) 41.21 30.74 22.71 16.87 12.33 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (41)(28)(16)(3)10Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)开立医疗沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 开立医疗 (300633 CH) 盈利预测与估值 图表1： 开立医疗可比公司估值 公司名称 代码 收盘价（元） 市值 （亿元） P/E(x) 2023E 2024E 2025E 迈瑞医疗 300760 CH 271.81 3296 29 24 20 欧普康视 300595 CH 17.55 157 30 21 18 澳华内镜 688212 CH 54.95 74 144 64 40 鱼跃医疗 002223 CH 34.57 347 14 15 13 平均 968 54 31 23 注：均采用 Wind 一致性预期；定价日是 2024 年 4 月 11 日 资料来源： Wind，华泰研究 图表2： 公司营业收入及同比增速 图表3： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 开立医疗 PE-Bands 图表5： 开立医疗 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 12.2712.5411.6314.4517.6321.20(10)01020300510152025201820192020202120222023（%）（亿元）营业收入同比增速2.531.02-0.462.473.704.54(200)(100)0100200300400500600700(1)012345201820192020202120222023（%）（亿元）归母净利润同比增速(17)017345168Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 开立