国际医学(000516)深度研究报告：区域综合型医疗服务龙头，腾飞正当时

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 医疗服务 2024 年 04 月 11 日 国际医学（000516）深度研究报告 推荐 （首次） 区域综合型医疗服务龙头，腾飞正当时 目标价：9.4 元 当前价：5.87 元  历经蜕变，高水平、研究型、多层次综合医疗服务平台已具雏形。秉承“佑护无法衡量的价值”宗旨，凭借“综合医疗+特色专科”的创新业务模式，国际医学现已基本建设成为全生命周期医疗大健康平台。随着公司旗下高新医院和中心医院的三大综合医疗院区全部投用，国际医学万张床位的医疗服务规模初具雏形。通过 20 余年在医疗服务领域的探索，公司在综合医疗上已经具备了卓越的管理经验和运营能力，未来随着国际医学中心医院的收入不断突破新高，医疗服务业务规模将迈上新的台阶。  高新医院：国内第一家社会办医三甲医院。西安高新医院位于西安市高新技术产业开发区，开放床位 1500 张，拥有以神经内科为代表的多个重点优势专科，现已在西安市、陕西省乃至西北区域形成了一定的知名度和品牌影响力。随着2020 年 12 月高新医院二期医疗大楼投入使用，高新医院与当地公立三甲龙头的规模差距不断缩小，民营三甲标杆医院发展再上高度。目前高新医院基本上处在标准满负荷状态，作为进入稳定发展阶段的医院，我们预计未来高新医院有望实现 15-20 亿级收入体量。  国际医学中心医院：亚洲超大单体医院，预计扭亏在即。依托现有顶尖的软硬件设施与得天独厚的专家资源，国际医学中心医院于 2021 年 5 月满分通过国际 JCI 认证，医疗质量与国际接轨。同时，为实现医疗服务网络的更广辐射，公司积极打通医保服务、拓展合作医联体网络，持续下沉优质医疗资源，立足西安、覆盖陕西、辐射中西部。2023 年 1 月北院区开始试运行，中心医院的医疗服务规模再扩大，收入新高可期，预计规模效应下中心医院扭亏时点愈发接近。中长期看，国际医学中心医院作为国内超大型单体综合医院，未来有望向百亿级别收入规模迈进。  中长期平台价值助力公司行稳致远。尽管西安市内三甲医院众多，但高新区作为长期发展引擎，区域内医疗资源依然尚未被充分满足；中期看高新区未来250 万人口的潜在病床需求或超两万张。作为大型综合性营利医疗机构平台，国际医学既整合资源提供全方位的医疗服务，亦不断推动医学技术创新，全面促进健康产业链发展。公司特色专科的布局领域患者基础广阔，兼壁垒高、格局优，有望带动全省诊疗水平提升。同时，干细胞临床试验机构、药物临床试验机构陆续获批，公司持续打造的高水平研究型医院为患者提供更先进的诊疗技术，切实提高治愈率，更能够长远地提升公司的医教研实力和医疗服务水平。  投资建议：2024 年公司有望实现全面扭亏，并拉动各项指标形成正向循环。我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 45.98、59.38 和 72.19 亿元，同比增长69.6%、29.1%和 21.6%，归母净利润分别为-2.80、1.91、5.72 亿元。根据 DCF模型测算，我们预计 2024 年公司合理估值为 212 亿元，对应目标价格 9.4 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1、医疗服务价格调整幅度超预期；2、床位使用率提升不及预期；3、医保政策发生变化风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 2,711 4,598 5,938 7,219 同比增速(%) -7.2% 69.6% 29.1% 21.6% 归母净利润(百万) -1,177 -280 191 572 同比增速(%) -43.1% 76.2% 168.3% 198.9% 每股盈利(元) -0.52 -0.12 0.08 0.25 市盈率(倍) -11 -47 69 23 市净率(倍) 3.1 3.4 3.2 2.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 4 月 11 日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：黄致君 电话：010-66500910 邮箱：huangzhijun@hcyjs.com 执业编号：S0360522090003 证券分析师：王宏雨 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523080006 公司基本数据 总股本(万股) 226,080.95 已上市流通股(万股) 221,355.98 总市值(亿元) 132.71 流通市值(亿元) 129.94 资产负债率(%) 64.03 每股净资产(元) 1.79 12 个月内最高/最低价 11.67/5.62 市场表现对比图(近 12 个月) -51%-33%-15%2%23/0423/0623/0923/1124/0124/042023-04-11~2024-04-11国际医学沪深300华创证券研究所 国际医学（000516）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 在本篇报告中，我们基于行业趋势、各家医院情况，对公司目前运营的两个医院未来发展逻辑进行了较为详细的分析和探讨。 投资逻辑 通过 20 余年在医疗服务领域的探索，公司在综合医疗上已经具备了卓越的管理经验和运营能力，未来随着国际医学中心医院的收入规模不断突破新高，有望进一步拉动公司各项财务指标形成正向循环，医疗服务业务规模迈上新台阶。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计从 2024 年起，公司有望实现上市公司的全面扭亏，并拉动各项财务指标形成正向循环，分医院看： 1）高新医院：未来高新医院有望通过提高床位周转率、调整病种结构及增加特需业务等方式来进一步提高单床产出和盈利能力。作为进入稳定发展阶段的医院，我们预计未来高新医院将会维持在 15-20 亿级别的收入体量。 2）中心医院：目前国际医学中心医院各项医疗资源和专家人才已经基本到位，收入规模新高可期，规模效应下预计中心医院扭亏时点愈发接近。中长期看，国际医学中心医院作为国内超大型单体综合医院，未来有望向百亿级别收入规模的医院迈进。 基于以上假设，我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 45.98、59.38 和 72.19亿元，同比增长 69.6%、29.1%和 21.6%，归母净利润分别为-2.80、1.91、5.72亿元。根据 DCF 模型测算，我们预计 2024 年公司合理估值为 212 亿元，对应目标价格 9.4 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 国际医学（000516）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 区域综合型医疗服务龙头，腾飞正当时 ............................................