2023年年报点评：内销量利承压，海外出口大幅增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 09 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 20.27 元 欧 科 亿（688308） 机 械设备 目标价： 25.40 元（6 个月） 内销量利承压，海外出口大幅增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：王宁 执业证号：S1250523070007 电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.59 流通 A 股(亿股) 1.59 52 周内股价区间(元) 15.82-73.88 总市值(亿元) 32.19 总资产(亿元) 38.80 每股净资产(元) 16.14 相 关研究 [Table_Report] 1. 欧科亿（688308）：Q3 业绩符合预期，需求复苏可期 (2023-11-03) 2. 欧科亿（688308）：业绩符合预期，静待需求复苏 (2023-08-30) 3. 欧科亿（688308）：Q1 业绩符合预期，期待需求复苏 (2023-04-29) 4. 欧科亿（688308）：业绩稳健增长，积极推动整体解决方案发展 (2023-04-13) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报，2023 年实现营收 10.3 亿元，同比下降 2.7%；归母净利润为 1.7亿元，同比下降 31.4%。Q4单季度来看，实现营收 2.2亿元，同比下降 13.3%，环比下降 18.4%；归母净利润为 0.06亿元，同比下降 88.0%，环比下降 87.4%。  内销承压，外销同比+31%，总营收保持稳健；规模效应不足，毛利率下降。2023 年公司内销收入同比下降 5.8%（数控刀片产品内销降幅更大），海外市场收入同比增长 31.4%（数控刀片产品出口增幅更大），带动总营收保持相对平稳。2023年公司综合毛利率为 29.3%，同比下降 7.4 个百分点，主要系数控刀片产能利用率下降，规模效应不足。Q4单季度公司综合毛利率为 17.6%，同比下降 17.5个百分点，环比下降 14.7 个百分点。  规模效应不足，期间费用率提升，净利率明显承压。2023年期间费用率为 14.3%，同比增加 2.9 个百分点，其中研发、销售费用率分别同比增加 1.2、2.0 个百分点；Q4单季度为 23.6%，同比增加 13.4个百分点，环比增加 12.4个百分点，同比增加主要系销售、研发费用率同比分别增加 6.0、8.3个百分点。2023年公司净利率为 16.2%，同比减少 6.8个百分点；Q4单季度为 2.9%，同比减少 18.1个百分点，环比减少 15.9 个百分点。  国内周期底部向上，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自 2022 年 5月开始去库存，至 2024 年 2月已历经 22个月，2024年 2月中国工业企业产成品存货同比增加 2.4%，底部徘徊向上，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，公司主流产品数控刀片、棒材、其他硬质合金等产品均为顺周期产品，行业景气度有望反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的 4 倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，2023年数控刀具海外收入占比由 2022 年的 10%提升到 19%，海外市场增量贡献越来越明显。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.0、2.8、3.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 33%，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展或不及预期，原材料价格波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1026.46 1357.68 1747.36 2222.79 增长率 -2.73% 32.27% 28.70% 27.21% 归属母公司净利润（百万元） 166.00 201.96 279.03 390.09 增长率 -31.43% 21.66% 38.16% 39.80% 每股收益 EPS（元） 1.05 1.27 1.76 2.46 净资产收益率 ROE 6.48% 7.39% 9.39% 11.80% PE 19 16 12 8 PB 1.26 1.18 1.08 0.97 数据来源：Wind，西南证券 欧 科亿（688308） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着国内周期底部向上，叠加出口持续高增长，假设 2024-2026 年公司数控刀片产能利用率逐步提升，并超过 80%； 假设 2：随着棒材产能逐渐释放，硬质合金制品业务将稳健增长，假设 2024-2026 年该板块收入增速分别为 21%、19%、16%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 硬质合金制品 收入 445.46 537.60 642.30 747.00 增速 9.98% 20.68% 19.48% 16.30% 毛利率 14.93% 17.00% 18.00% 19.00% 数控刀具 收入 578.54 817.37 1102.09 1472.51 增速 -9.98% 41.28% 34.83% 33.61% 毛利率 40.42% 39.35% 40.46% 41.12% 其他业务 收入 2.46 2.71 2.98 3.27 增速 -67.69% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 26.31% 25.00% 25.00% 25.00% 合计 收入 1026.46 1357.68 1747.36 2222.79 增速 -2.73% 32.27% 28.70% 27.21% 毛利率 29.32% 30.47% 32.18% 33.66% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 我们选取华锐精密、中钨高新 2 家公司作为可比公司，2024-2025 年平均 PE 分别为 21、16 倍。欧科亿聚焦硬质合金刀具领域，技术壁垒较高，重点拓展整包业务和海外市场，成长空间广阔。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.0、2.8、3.9 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 33%，给予公司 2024 年 20 倍 PE，目标价 25.40 元，维持“买入”评级。