Q4业绩超预期，分红率再度提高

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：37.78 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 922 流通股本(百万股) 916 市价(元) 37.78 市值(亿元) 348 流通市值(亿元) 346 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,996 9,655 10,203 11,084 11,944 增长率 yoy% 18% 7% 6% 9% 8% 净利润（百万元） 2,171 2,823 3,114 3,430 3,730 增长率 yoy% 26% 30% 10% 10% 9% 每股收益（元） 2.35 3.06 3.38 3.72 4.05 每股现金流量 2.84 3.76 1.87 3.47 4.03 净资产收益率 19% 21% 19% 17% 16% P/E 16.0 12.3 11.2 10.2 9.3 P/B 3.1 2.6 2.1 1.8 1.5 备注：数据截止 2024/4/9 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年报，报告期内实现营业收入 96.55 亿元，同比增长 7.32%；实现归母净利润 28.23 亿元，同比增长 30.04%；实现扣非归母净利润 26.92亿元，同比增长 32.72%。 ◼ Q4 业绩超预期，单季度收入创新高。单四季度公司实现营收 31.18 亿元（同比+0.49%），单季度收入创新高；Q4 实现归母净利润 8.79 亿元（同比+51.84%）；实现扣非净利润 8.64 亿元（同比+48.48%），单四季度净利率达到 28.18%，表现亮眼，超市场预期。我们预计，Q4 业绩表现超预期主要是得益于冬季呼吸道疾病高发，带动公司核心品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒的畅销。 ◼ 清热解毒类和儿科类表现亮眼，消化类产品略有承压。分品类来看，清热解毒类（蒲地蓝）、消化类（雷贝拉唑、健胃消食）、儿科类（小儿豉翘）分别实现营收33.80 亿、16.87 亿、27.41 亿，同比+17.68%、-4.60%、+13.01%，毛利率分别为78.03%、89.93%、87.30%，同比减少 1.41pp、0.90pp、1.85pp，我们预计毛利率的下降与上游中药材原材料成本上涨有关。2023 年清热解毒类、消化类、儿科类销售量分别同比+16.68%、-3.78%、+13.48%，与收入增速基本匹配。 ◼ 费用端优化带来净利率明显提升，再次大手笔分红。2023 公司实现毛利率 81.5%，较 2022 年同期下降 1.39pp；实现净利率 29.3%，同比+5.14pp。2023 年公司各项费用率均有所下降，销售/管理/财务费用率分别为 41.5%/8.7%/-2.7%，分别同比-4.22pp/-1.53pp/-1.71pp，其中销售费用率的大幅下降预计与公司营销体系创新有关。截止 2023 年末，公司货币资金+交易性金融资产约 109 亿元，在手现金充裕；拟派发现金红利 11.97 亿元（含税），占 2023 年归母净利润的 42.41%，分红率较往年有所提升。 ◼ 盈利预测和投资建议：根据年报我们对盈利预测略作调整，预计 2024-2026 年公司实现营业收入 102.03、110.84、119.44 亿元，同比增长 6%、9、8%，实现归母净利润 31.14、34.30、37.30 亿元（2024-2025 年预测前值为 28.55、31.85 亿元），同比增长 10%、10%、9%。考虑到公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先，夯实业绩稳健增长的基础，二线品种发力及 BD 落地带来第二增长曲线，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；商业化进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。 Q4 业绩超预期，分红率再度提高 济川药业（600566.SH）/中药 证券研究报告/公司点评 2024 年 04 月 10 日 [Table_Industry] -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2023-022023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-01济川药业沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利润20228,996.371,537.414,112.73364.24553.30-85.76336.202,170.7520239,654.541,783.994,006.54372.78464.40-257.49470.032,822.78同比增速7.3%16.0%-2.6%2.3%-16.1%200.2%39.8%30.04%-50%0%50%100%150%200%250%-200002000400060008000100001200020222023同比增速2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q营业收入1,689.462,030.553,102.692,388.302,240.681,907.793,117.77营收同比增长-4.33%17.58%39.67%9.87%32.63%-6.05%0.49%营收环比增长-22.28%20.19%52.80%-23.02%-6.18%-14.86%63.42%营业成本304.08369.72520.10429.36420.72346.56587.35营业费用761.69836.801,458.251,089.20912.34717.471,287.53管理费用89.7588.15108.2183.8896.9998.0893.83财务费用-28.19-15.07-27.36-38.69-66.25-65.37-87.18营业利润495.32666.76650.95760.34771.84692.501,033.45利润总额502.85671.31650.38789.51772.96697.111,037.51所得税68.3293.9871.99111.35109.0691.79157.83归母净利润434.38576.545