英特尔(INTC.US)Gaudi 3正式登场，剑指AI芯片市场

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 英特尔(INTEL) (INTC US) Gaudi 3 正式登场，剑指 AI 芯片市场 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 65.00 2024 年 4 月 10 日│美国 半导体 英特尔推出新一代 AI 芯片 Gaudi 3，加速布局成三足鼎立局面 2024 年 4 月 9 日的 Intel Vision 2024 会议上，英特尔推出其新一代 AI 芯片Gaudi 3。我们认为 Gaudi 3 能弥补公司在 AI 芯片市场的短板，加速布局成三足鼎立局面。我们强调，公司的核心投资逻辑仍在制程的追赶和后续晶圆代工订单的获取。目前公司“四年五节点”制程追赶计划顺利推进，早前已获拜登政府 195 亿美元的联邦补贴，公司预计 20A 和 18A 节点也应在今年上下半年分别推出。我们维持 2024-2026 年公司营收预测 586/657/737 亿美元，同比 8%/12%/12%，重申公司处于重估的分水岭，给予 25 年 4.2xPS（对应 2.1xPB），维持“买入”评级及目标价 65 美元。 Gaudi 3 内存显著提升，欲与英伟达 H100 一争长短 Gaudi 3 采用台积电 5nm 制程，性能提升显著。其 BF16 工作负载性能及网络性能分别是上一代 Gaudi 2 的 4 倍和 2 倍。与 Gaudi 2 一样，Gaudi 3 也是采用 HBM2e，但容量从 96GB 提升至 128GB。Gaudi 3 采用双芯片设置，与英伟达的 Blackwell 架构类似。将两个相同的芯片放同一封装，可为芯片提供统一的内存地址空间，提升传输效率。公司表示 Gaudi 3 的能效是 英伟达 H100 的两倍以上，运行 AI 模型速度是英伟达 H100 的一倍半，具有功耗优势。此外，在软件方面，与英伟达的专有软件 CUDA 不同，英特尔正在与谷歌、高通和 ARM 等科技巨头合作，开发非专用软件。 Gaudi 3 将于 24Q3 出货，后续将被集成到 GPU 产品里 公司预计 Gaudi 3 将在 24Q3 面向客户供货，包括戴尔、惠普、联想和 Super Micro 等服务器 OEM 将采用。公司此前在 23Q4 业绩会中称，以 Gaudi 为代表的 AI 加速器营收年增率达两位数字，已知订单远高于 20 亿美元，且还在成长。在 AI 芯片产品规划方面，英特尔于 2023 年公布的数据中心产品路线图中并没有 Gaudi 3 的后继产品，这或意味着 Gaudi 与 Falcon Shores GPU 合并后，将承担英特尔首个 HPC 和 AI 芯片的职责。 云厂商 ARM 自研 CPU 再添一员，x86 能否招架？ 谷歌在 Google Cloud Next '24 发布了首款专为云计算和数据中心设计的基于 ARM 架构的 CPU 处理器 Axion，该芯片将为谷歌地球引擎和 YouTube广告平台等服务提供动力。谷歌是继亚马逊 AWS 于 2018 年发布 Graviton，微软于 2023 年发布 Cobalt 100 后，又一加码 ARM 架构的科技巨头。我们认为 ARM 架构相比 x86 能耗较低，加上目前 CPU 在 CPU+GPU 架构中承担的任务将会减少，因此不管在数据中心或在 AI 应用中将越来越受到青睐。我们认为英特尔或也意识到这一市场趋势，因此在其 x86 服务器也开始针对能耗和性能双线布局，主打 E 核的 Sierra Forest、Clearwater Forest 等服务器 CPU 产品或可与标榜低能耗的 ARM 匹敌。 风险提示：AI 落地不及预期、行业竞争激烈、中美竞争加剧。 研究员 何翩翩 SAC No. S0570523020002 SFC No. ASI353 purdyho@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 程思远 SAC No. S0570123100077 chengsiyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 65.00 收盘价 (美元 截至 4 月 9 日) 38.33 市值 (美元百万) 163,166 6 个月平均日成交额 (美元百万) 1,874 52 周价格范围 (美元) 26.59-51.13 BVPS (美元) 24.97 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (美元百万) 63,054 54,228 58,616 65,749 73,721 +/-% (20.21) (14.00) 8.09 12.17 12.13 归属母公司净利润 (美元百万) 8,014 1,689 3,756 6,526 10,065 +/-% (59.66) (78.92) 122.41 73.73 54.23 EPS (美元，最新摊薄) 1.95 0.40 0.89 1.55 2.37 ROE (%) 8.07 1.58 3.32 5.31 7.40 PE (倍) 19.59 92.95 73.66 42.40 27.49 PB (倍) 1.52 1.43 2.37 2.14 1.93 EV EBITDA (倍) 29.07 23.57 14.41 11.04 8.54 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (16)2213957Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)英特尔(INTEL)标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 英特尔(INTEL) (INTC US) Gaudi 3 正式登场，剑指 AI 芯片市场 制程追赶和份额重升可期，预期估值将迎来提升。芯片行业龙头公司英伟达和 AMD 25 年的 PS 和 PB 均值分别为 13.88x（区间为 8.52-19.22x）和 14.10x（区间为 4.32-23.89x），晶圆代工企业台积电和格芯 25 年的 PS 和 PB 均值分别为 5.13x（区间为 3.68-6.57x）和3.21x（区间为2.21-4.22x）。我们维持 2024-2026 年公司营收预测为 586/657/737亿美元，同比 8%/12%/12%。我们主要基于 PS 估值，考虑公司制程追赶和份额重升可期，重申公司处于重估的分水岭，并往竞争对手的估值靠拢，给予公司 25 年 4.2x PS（对应 2.1 xPB），对应目标价 65 美元，“买入”评级。 图表1： 可比公司估值对比（数据截至 2024 年 4 月 9 日） 备注：估值数据为彭博一致预期；晶圆代工厂我们主要选取台积电和格芯作为可比公司，主因三星业务种类较多，中芯国际下游覆盖市场较少 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表2： 英特尔 HPC 和 AI 芯片将集成 GPU 和 Gaudi 加速器 资料来源：英特尔官网，华泰研究 免责声