业绩稳步增长，有望持续受益于铁路设备更替

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 09 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 19.19 元 思维列控（603508） 计 算机 目标价： ——元（6 个月） 业绩稳步增长，有望持续受益于铁路设备更替 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.81 流通 A 股(亿股) 3.81 52 周内股价区间(元) 11.11-22.65 总市值(亿元) 73.17 总资产(亿元) 50.42 每股净资产(元) 11.94 相 关研究 [Table_Report] 1. 思维列控（603508）：业绩稳步增长，新产品替换节奏有望加速 (2023-11-01) 2. 思维列控（603508）：业绩符合预期，关注新产品更替节奏 (2023-08-11) 3. 思维列控（603508）：Q1 业绩超预期，期待全年轨交行业景气向上 (2023-04-26) 4. 思维列控（603508）：国内机车 LKJ列控龙头，业绩重回增长趋势 (2023-04-13) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报，2023 年实现营收 11.8 亿，同比+10.6%；归母净利润 4.12亿，同比+19.0%；单 2023Q4实现营收 4.5亿，同比-0.2%，环比+118.7%，实现归母净利润 1.67亿，同比+10.1%，环比+136.2%。营收利润稳健增长，分红比例提升至 70%。  LKJ 业务、高铁运维检测业务毛利率提升，公司盈利能力稳中有升，分红比例提升至 70%。23年公司综合毛利率为 64.6%，同比+2.91pp，净利率为 36.3%，同比+2.3pp；毛利率提升主要系公司产品结构发生变化，高毛利的产品销售占比提升，其中，占比 59.6%的 LKJ业务毛利率提升 6.08pp至 63.6%，占比 21.7%的高铁运维检测业务毛利率提升 2.2pp 至 69.9%，同时公司积极推进国产化替代，材料成本下降。2023年公司期间费用率为 23.4%，同比-1.3pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为 6.4%、8.9%、11.8%、-3.7%，分别同比+0.08、+0.74、-0.43、-0.12pp；且公司拟每 10股派发现金红利 7.57元（含税），分红比例提升至 70%（23 年 60%），以 4 月 9 日收盘价计算，股息率达 3.9%。  LKJ 列控业务增速高，高铁业务设备更替加速，机车安防业务收入小幅下滑、新产品推广顺利。细分业务看，23年，公司 LKJ列控业务实现收入 7.03亿元，同比+20.8%，另外 LKJ远程无线换装系统实现大批量推广，新签订单突破 8000万元；高铁运行监测业务实现收入 2.56亿元，同比+1.8%，该板块 23年订单增速较高、招标较晚影响收入增速，高铁存量 DMS 系统更新需求开始释放，23年 DMS 系统实现销售 423套，同比+36.9%；铁路安防业务实现收入 1.90亿元，同比-6.4%，其中，6A、CMD等老产品受更新延后影响、收入下降，LSP 系统实现加速推广、新签合同稳定在 2 亿元以上。综合看，公司三大板块相关产品均正处于更替周期，与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致，相关设备更新招标采购有望加速，公司有望持续受益。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.5、6.6、7.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 23%，维持“买入”评级。  风险提示：基建投资大幅下滑、行业政策变化风险，新产品推广不力风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1180.24 1407.54 1647.90 1906.77 增长率 10.60% 19.26% 17.08% 15.71% 归属母公司净利润（百万元） 412.08 551.50 657.83 758.63 增长率 18.97% 33.84% 19.28% 15.32% 每股收益 EPS（元） 1.08 1.45 1.73 1.99 净资产收益率 ROE 9.20% 11.09% 11.92% 12.33% PE 18 13 11 10 PB 1.61 1.45 1.31 1.18 数据来源：Wind，西南证券 -33%-19%-6%8%22%36%23/423/623/823/1023/1224/224/4思维列控 沪深300 思 维列控（603508） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1） LKJ 列控业务：受益于系统更新换代需求、铁路客运量提升以及中央新一轮设备更替 政 策 刺 激 ， 公 司作 为 业 内 的 领军 企 业 有 望 实现 该 业 务 的 持续 稳 定 增 长 ，我 们 预计2024-2026 年各路局相关 LKJ 列控产品销量增速分别为 20%、20%和 20%，配套 LAIS/LMD车载设备等产品销量相对稳定，该板块业务预计 2024-2026 年营收增速合计约为 20%、17%、15%。 2）机车安防业务：公司列车安防业务三大产品 6A、CMD 及 LSP 系统市占率在 30-50%，市占率相对稳定，6A、CMD 产品在 2022 年已经进入替换周期，2023 年受路局资金影响不及预期，未来几年受益于设备更替政策刺激加速释放替换需求，LSP 正处于批量推广期需求稳定，综合预计公司 2024-2026 年该业务营收增速分别为 22%、20%、20%。 3）高铁运维监测业务：2022 年以前，受疫情影响，列车使用率低，部分列车处于入库封存状态，相关设备更新进程受阻，该业务处于低谷；2023 年以来，各路局加开高铁班次，客运量恢复明显，且高铁五级修比例提升，公司 DMS 产品进入更替需求放量，且产品存在迭代升级，价格稳中有升，预计公司 2024-2026 年该业务营收增速分别为 16%、17%、16%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：公司分业务收入及毛利率预测 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E LKJ 列控业务 收入 703.42 844.28 984.93 1130.73 增速 20.77% 20.03% 16.66% 14.80% 毛利率 63.55% 64.00% 64.50% 65.00% 机车安防业务 收入 189.51 231.56 277.38 333.91 增速 -6.39% 22.19% 19