阿里巴巴(BABA.US)4QFY24前瞻：投入于新的增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 阿里巴巴 (BABA US) 4QFY24 前瞻：投入于新的增长 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 117.90 2024 年 4 月 10 日│美国 互联网 投入于新增长周期 伴随核心业务组织架构与管理团队的调整渐进尾声，我们认为阿里巴巴正在迈向新的业务发展周期。在持续强化的价格力与改善的用户体验支持下，阿里国内电商业务正在逐步迈回健康的增长轨道，而国际电商、菜鸟等业务强劲的基本面为总收入的增长提供了新的动力。我们期待在更加年轻化、更具战略贯彻效率的新管理层带领下，公司收入增速重新加速，从而支撑其估值的修复。考虑到其在战略业务上的坚定投入，我们调整公司 FY24/25/26 非GAAP归母净利润预测至 1,688/1,691/1,860亿元（前值：1,793,/1,766/1,936亿元），基于 SOTP 的目标价调整至 117.9 美元（前值：118.3 美元）。 电商 GMV 增长重新加速 我们预计 4QFY24 淘天集团总收入同比增长 3.0%至 926 亿元，其中客户管理收入同比增长 3.5%，低于 GMV 增速 8%（3QFY24：2%），主因相对较低变现率的淘宝 GMV 占比提升拉低平台综合变现率。我们预计 4QFY24 淘天集团 EBITA 同比下滑 2.8%至 380 亿，EBITA 利润率同比下滑 2.4pp，主因在低价商品、商户扶持、AI 应用等领域的投入力度加大。展望 FY25，我们认为阿里巴巴仍处在快速变化与波动的电商行业竞争中，新管理团队仍需在平衡商户利益与让利消费者上找到有效的平衡点，以保护其市场份额。 国际商业与菜鸟成为收入增速的新抓手 我们预计阿里国际数字商业（AIDC）4QFY24 有望延续强劲的收入增速（+40.7%yoy），但考虑到其投入持续加大，板块 EBITA 亏损率或扩大至15.2%（3QFY24:-11.0%）。在菜鸟撤回 IPO 申请后，我们认为其或重归业务增长为中心的轨道上，我们预计其 4QFY24 收入同增 20.6%至 228 亿元，而调整后 EBITA 亏损为 7.5 亿元。我们预计阿里云境内外产品线近期降价举措或给阿里云利润率的改善带来一定拖累，但在收入层面有望帮助其捕获更多的客户需求，维持相对稳定的收入增长。我们预计阿里智能云集团4QFY24 收入同增 3.1%，调整后 EBITA 利润率为 5.0%（3QFY24：8.4%）。 优厚的股东回报强化安全边际 据公司公告，阿里巴巴 4QFY24 期内合计回购了 48 亿美元股份，FY24 财年合计回购了 125 亿美金股份，约相当于其 4QFY24 末市值的 6.8%，彰显了公司强烈的股东回报意愿。在大力度的股票回购举措支持下，阿里巴巴FY24 普通股减少 10.6 亿股，净减少比例达 5.1%，较截止 12 月末季度的年化净减少比例 3.3%进一步提升。我们认为公司通过股票回购、分红等举措回报股东的坚定决心有望为其估值提供一定的安全边际，亦有望成为其基本面边际改善后推动投资者情绪修复的进一步催化。 风险提示：电商行业竞争加剧；消费情绪复苏不及预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (美元) 117.90 收盘价 (美元 截至 4 月 9 日) 72.99 市值 (美元百万) 177,630 6 个月平均日成交额 (美元百万) 1,383 52 周价格范围 (美元) 66.63-101.21 BVPS (美元) 56.15 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 853,062 868,687 938,743 1,009,250 1,080,443 +/-% 18.93 1.83 8.06 7.51 7.05 归属母公司净利润 (人民币百万) 61,959 72,509 91,281 115,864 144,734 +/-% (58.78) 17.03 25.89 26.93 24.92 EPS (人民币，最新摊薄) 22.75 27.47 35.66 46.66 58.23 ROE (%) 6.51 7.41 8.73 10.09 11.32 PE (倍) 22.22 19.27 14.46 11.05 8.85 PB (倍) 1.44 1.40 1.21 1.06 0.95 EV EBITDA (倍) 9.06 8.24 7.26 7.01 5.55 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (33)(18)(3)1328Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)阿里巴巴标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 阿里巴巴 (BABA US) 盈利预测调整 我们的关键预测调整包括： 我们小幅调整阿里巴巴 FY24/FY25/FY26 总收入预测-0.0/-0.6/-0.2%至人民币 9,387 亿/10,093/10,804 亿元（前值：9,392/10,150/10,823 亿元），主因国内电商业务竞争加剧，变现率提升短期承压。 我们调整阿里巴巴 FY24/FY25/FY26 非 GAAP 口径下归母净利率预测至 18.0/16.8/17.2%（前值：19.1/17.4/17.9%），主因较高利润率的国内电商业务收入预测下调，及公司在国际电商、菜鸟、云等战略业务上的持续投入。 图表1： 阿里巴巴：华泰预测变动 （人民币十亿元） FY24E FY25E FY26E 前值 新值 变动, % 前值 新值 变动, % 前值 新值 变动, % 营业收入 939.2 938.7 0.0% 1,015.0 1,009.3 -0.6% 1,082.3 1,080.4 -0.2% 毛利润 355.3 348.2 -2.0% 383.9 367.0 -4.4% 405.1 392.4 -3.1% 归属于普通股股东的非 GAAP 净利润 179.3 168.8 -5.9% 176.6 169.1 -4.3% 193.6 186.0 -3.9% 非 GAAP 净利率 19.1% 18.0% (1.1) 17.4% 16.8% (0.6) 17.9% 17.2% (0.7) 资料来源：华泰研究预测 图表2： 阿里巴巴：关键预测 （人民币百万元） FY23 FY24E FY25E FY26E 4QFY23 1QFY24 2QFY24 3QFY24 4QFY24E 淘天集团 413,206 434,25