福莱特玻璃(6865.HK)盈利稳步提升，产能扩张稳固龙头地位

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 10 Apr 2024 福莱特玻璃 Flat Glass Group (6865 HK) 盈利稳步提升，产能扩张稳固龙头地位 Profitability Increases Steadily, Production Capacity Expansion Consolidates Leading Position [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$20.15 目标价 HK$27.25 HTI ESG 2.3-2.5-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$60.00bn / US$7.66bn 日交易额 (3 个月均值) US$18.30mn 发行股票数目 450.00mn 自由流通股 (%) 95% 1 年股价最高最低值 HK$27.15-HK$10.88 注：现价 HK$20.15 为 2024 年 4 月 10 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 8.7% 54.3% -7.4% 绝对值（美元） 8.5% 54.0% -7.2% 相对 MSCI China 46.2% 93.1% 39.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 21,524 27,889 33,167 38,648 (+/-) 39% 30% 19% 17% 净利润 2,760 4,169 5,180 6,050 (+/-) 30% 51% 24% 17% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.24 1.78 2.21 2.58 毛利率 21.8% 22.4% 23.3% 23.3% 净资产收益率 12.4% 15.8% 16.4% 16.0% 市盈率 16 11 9 8 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司盈利能力稳步提升，全年归母净利润+30%。2023 年，公司实现营业总收入人民币 215.24 亿元，同比增长 39.21%，主要由于 2023 年度太阳能组件价格的大幅下跌刺激了下游组件装机需求大幅增长，公司受益于新增产能释放，营业收入再创新高。同时由于部分原材料成本压力得到缓解及市场供应逐步平衡，公司实现归属于母公司股东的净利润 27.60 亿元，同比增长 30%。2023 年四季度， 公司实现营业总收入 56.39 亿元，同比增长 32.80%；实现归母净利润 7.91 亿元，同比增长 27.91%，盈利能力稳步提升。公司拟分派每股股息 0.38 元，分红比例为 52.57%，同比提高约 30 pct。 光伏玻璃产销量高增，毛利率略有降低。2023 年公司实现光伏玻璃收入 196.77 亿元，同比增长 43.82%，光伏玻璃产量为 12.12 亿平方米，同比增长 44.52%；销售量达到 12.2 亿平方米，同比增长49.52% ， 库 存 同 比 降 低 29.28% 。 2023 年 公 司 综 合 毛 利 率 为 21.80%，同比降低 0.27pct，其中光伏玻璃毛利率为 22.45%，同比小幅降低 0.87pct，公司在纯碱价格 2023 年相对较高的情况保证了较好的盈利能力。 产能加速扩张，规模保持行业领先。截止 2023 年底，公司总产能为 20,600 吨/天，预计今年点火运营安徽四期项目（4 座 1200t/d窑炉）和南通项目（4 座 1200t/d 窑炉），总计日熔化量 9,600 吨/天，2024 年产能有望达到 30200 吨/天，增幅约 47%。此外，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。公司光伏玻璃产能加速扩张，有望大幅提升24-25 年出货量，规模保持行业领先。 估值 2023 年虽光伏玻璃新产能增速有所放缓，但整体需求释放不及预期，价格低位震荡为主。我们下调 24-25 年毛利率 2.3pct/1.2pct，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 278.89/331.67/386.48 亿元，归母净利润为 41.69 /51.80/60.50 亿元，维持“优于大市”的评级。基于 DCF 估值模型，将目标价从 23 年的 HKD28.43 下调至 HKD27.25。 风险 1）光伏装机需求低于预期；2）原材料及燃料价格波动风险。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang 余小龙 Bruce Yu 杨一 Tim Yang bin.yang@htisec.com bruce.xl.yu@htisec.com tim.y.yang@htisec.com 255075100125Price ReturnMSCI ChinaApr-23Aug-23Dec-23Volume 10 Apr 2024 2 [Table_header1] 福莱特玻璃 (6865 HK) 维持优于大市 图 1: 财务预测 资料来源：公司数据，HTI 图 2: 估值模型 资料来源：公司数据，HTI 10 Apr 2024 3 [Table_header1] 福莱特玻璃 (6865 HK) 维持优于大市 APPENDIX 1 Summary The company's profitability has steadily improved, with the net profit attributable to the parent company increasing by 30% YoY. In 2023, the company achieved total operating income of RMB 21.524 billion, a year-on-year increase of 39.21%. This was mainly due to the sharp drop in solar module prices in 2023, which stimulated a significant increase in the installed demand for downs