星源卓镁(301398)2023年年报点评：镁合金压铸持续放量，业绩释放稳步兑现

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 10 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 52.88 元 星源卓镁（301398） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 镁合金压铸持续放量，业绩释放稳步兑现 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn 联系人：马嘉程 电话：18721609525 邮箱：mjch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.80 流通 A 股(亿股) 0.21 52 周内股价区间(元) 28.53-84.3 总市值(亿元) 42.30 总资产(亿元) 11.43 每股净资产(元) 13.16 相 关研究 [Table_Report] 1. 星源卓镁（301398）：汽车压铸件行业领跑，镁合金时代即将到来 (2023-05-08) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，2023年实现收入 3.5亿元，同比+30.2%，实现归母净利润 8008.2 万元，同比+42.4%，实现扣非净利润 6707 万元，同比+28.1%；其中单 Q4实现收入 9856万元，同比+40.7%，实现归母净利润 2183万元，同比+82.4%，业绩符合市场预期。  聚焦汽车压铸件，镁合金营收占比不断提升。公司 2023年实现营收 3.5亿元，同比+30.2%，其中汽车压铸业务占比 87.3%，实现营收 3.1亿元，同比+45.2%。产品结构方面，镁合金压铸件实现营收 2.1亿元，同比+39.9%，营收占比 60.2%，同比提升 4.2个百分点；铝合金压铸件实现营收 1.1亿元，同比+38.3% ，营收占比 31.9%，同比提升 1.9个百分点；模具业务实现营收 2233万元，同比下滑32.6%，营收占比 6.34%。从销量上看，汽车类产品 2023年实现销量 668.3万件，同比+9.0%，非汽车类产品实现销量 32.9 万件，同比下滑 41.3%，模具产品实现销量 31副，同比下滑 51.6%。公司整体营收结构以镁为主，不断聚焦镁合金汽车压铸业务。  毛利率略有下滑，净利率保持较高水平，三项费用营收占比保持稳定。公司 2023年综合毛利率为 35.7%，同比下滑 1.6 个百分点，净利率 22.7%，同比提升 2个百分点。毛利率同比下滑主要系 2023q4营收结构变化拖累，低毛利率产品出货较多。费用方面，公司 2023 年产生销售费用 989.2 万，营收占比 2.8%，同比基本持平，产生管理费用 2283.8 万，营收占比 6.5%，同比提升 0.4 个百分点，产生研发费用 1981.0 万元，营收占比 5.6%，同比基本持平。公司三项费用营收占比保持稳定，盈利水平维持较高水平。  汽车镁压铸稳步推进，展望未来后劲十足。公司报告期内推进多项产能布局，公司与宁波奉化经济开发区管理委员会签署《项目投资建设协议》，计划未来在奉化经济开发区投资建设年产 300 万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。同时，报告期内公司做出在泰国投资建设生产基地的战略举措，以更好地开拓国际市场与应对海外客户的需求，完善全球化布局。公司推进半固态压铸技术，拓展半固态低温注射成型技术的研发应用，力争在未来镁压铸竞争中  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年实现营收分别为 5.2亿元、7.6亿元、10.7 亿元，实现归母净利润为 1.2亿元、1.6亿元、2.1亿元，对应 EPS 分别为1.46 元、1.98元、2.69元，对应 PE 分别为 36倍、27倍、20倍。考虑到公司业绩未来有望迎来快速增长，维持“买入”评级。  风险提示：原材料大幅上涨风险、下游需求不及预期风险、宏观经济下行风险、募投项目进展不及预期风险、镁合金大单品放量或不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 352.22 518.56 759.79 1070.20 增长率 30.16% 47.23% 46.52% 40.85% 归属母公司净利润（百万元） 80.08 116.43 158.65 214.83 增长率 42.42% 45.38% 36.27% 35.41% 每股收益 EPS（元） 1.00 1.46 1.98 2.69 净资产收益率 ROE 7.60% 10.14% 12.43% 14.84% PE 53 36 27 20 PB 4.02 3.68 3.31 2.92 数据来源：Wind，西南证券 -23%10%44%77%111%144%23/423/623/823/1023/1224/224/4星源卓镁 沪深300 27594 星 源卓镁（301398） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司镁合金动力总成壳体 2024-2026 年销量分别为 8 万、15 万和 25 万套，均价分别为 700 元/套、700 元/套和 650 元/套，毛利率逐年小幅下滑。 假设 2：公司镁合金显示背板支架 2024-2026 年销量分别增长 60%、50%、50%，均价稳定，2026 年小幅下滑。 假设 3：公司铝合金产品保持每年 30%增长，毛利率小幅下滑；公司其他产品稳定增长，毛利率稳定。 假设 4：公司相关费用保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 镁合金压铸件 收入 212.20 334.80 523.00 766.50 增速 39.5% 57.9% 56.2% 46.6% 毛利率 32.7% 33.4% 33.2% 33.1% 铝合金压铸件 收入 112.31 151.20 196.56 255.53 增速 38.9% 35.0% 30.0% 30.0% 毛利率 31.7% 30.0% 29.0% 28.0% 模具营收 收入 22.33 25.30 31.63 37.95 增速 -33.3% 15.0% 25.0% 20.0% 毛利率 71.0% 75.0% 75.0% 75.0% 其他营收 收入 5.39 5.59 6.15 6.76 增速 10% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 88.7% 87.0% 87.0% 87.0% 合计 收入 352.22 516.89 757.33 1066.74 增速 30.2% 47.2% 46.5% 40.9% 毛利率 35.7% 35.0% 34.3% 33.7% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司 202