艾为电子(688798)2023年扭亏为盈，看好公司多点布局

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 艾为电子 (688798 CH) 2023 年扭亏为盈，看好公司多点布局 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 82.84 2024 年 4 月 10 日│中国内地 半导体 艾为电子 2023 年降本增效显著实现扭亏为盈，下游需求持续回暖 艾为电子公告 2023 年营业收入实现 25.3 亿元，同比增长 21.1%，全年毛利率为 24.85%。受益于市场回暖和库存逐步去化，公司积极进行技术创新和产品布局，4Q23 毛利率开始回暖，同时公司降本增效显著，叠加冲回股权激励费用，2023 归母净利润为 0.5 亿元，扭亏为盈。展望 2024，随着需求逐渐恢复及公司持续导入新产品新客户，公司收入有望保持稳健增长。我们预计公司 2024/25/26 年归母净利润为 1.2/2.5/3.5 亿元，对应最新摊薄EPS 为 0.53/1.09/1.50 元，看好公司多点布局，基于 76 倍 25 年 PE（可比公司均值为 45.6 倍），给予目标价 82.84 元，维持“买入”评级。 2023 回顾：需求逐步复苏公司营收增长，费用控制等利于利润显著改善 2023 年下半年随着市场需求逐步复苏及客户库存结构逐步优化，同时公司持续丰富产品品类和开拓市场，2023 年公司料号增长至 1200 余款，其中公司高性能数模混合芯片营收 12.6 亿元（yoy+11.5%），营收占比 49.6%，毛利率 27.76%，同比-9.70pct。电源管理芯片营收 9.1 亿元（yoy+24.52%），营收占比 35.9%，毛利率 27.90%，同比-10.72pct；信号链芯片营收 3.5 亿元（yoy+100.27%），营收占比 13.8%，毛利率 4.16%，同比-22.79pct。2023年行业竞争加剧，公司整体毛利率同比下滑 13.2pct,但公司成本管控见效，及股权激励费用冲回，利润扭亏为盈。4Q 存货 6.75 亿元，环比下滑 3.4%。 展望：2024 年消费类需求持续回暖，看好公司多点布局，逐步进入收获期 展望 1Q24，受益于下游大客户积极拉货以及公司产品矩阵扩张，我们预计公司业绩淡季不淡，同时受益于成本控制，毛利率仍将稳步改善。长期我们看好公司积极进行多赛道多场景应用布局：1）公司多产品线已在手机品牌旗舰机型上得到广泛应用，换新机潮有望带动公司业绩；2）AIOT 领域与微软、Meta、抖音、Pico、Nreal、小米等知名公司均达成了战略合作；3）工业与汽车领域营收占比也持续上升，车规产品已打入阿维塔、比亚迪、零跑等汽车厂商供应链，公司自建车规认证实验室，长期发展可期。 维持买入评级，调整目标价至 82.84 元 考虑到行业景气度恢复，我们预计公司 24/25 年收入至 30.3/36.4 亿元（前值：29.4/35.3 亿元），公司毛利率缓慢回升，但考虑股权激励费用，24/25年归母净利润预测 1.2/2.5 亿元（前值：1.2/2.7 亿元）。公司利润端开始改善，25 年预计回归正常水位，考虑到公司利润高弹性，基于 76 倍 25 年 PE（可比公司均值为 45.6 倍），给予目标价 82.84 元（前值：99.11 元），维持“买入”评级。 风险提示：智能手机需求下滑，半导体下行周期，行业高估值难以维持。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 吕兰兰 SAC No. S0570523120003 lyulanlan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 82.84 收盘价 (人民币 截至 4 月 10 日) 51.76 市值 (人民币百万) 12,009 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 115.23 52 周价格范围 (人民币) 47.32-129.48 BVPS (人民币) 15.61 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,090 2,531 3,033 3,639 4,439 +/-% (10.21) 21.12 19.82 20.00 21.99 归属母公司净利润 (人民币百万) (53.38) 51.01 123.38 253.25 346.93 +/-% (118.51) 195.55 141.87 105.27 36.99 EPS (人民币，最新摊薄) (0.23) 0.22 0.53 1.09 1.50 ROE (%) (1.51) 1.41 3.29 6.33 7.98 PE (倍) (224.96) 235.43 97.33 47.42 34.61 PB (倍) 3.40 3.32 3.21 3.00 2.76 EV EBITDA (倍) 463.79 65.51 47.83 26.51 21.01 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (64)(48)(31)(15)2Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)艾为电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 艾为电子 (688798 CH) 图表1： 盈利预测表 （百万人民币） 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2024E 2025E A A A A A A (Huatai) (Huatai) (Huatai) (前值) (前值) (调整) (调整) 营业收入 384 624 774 748 2,090 2531 3033 3639 4439 2942 3531 3.1% 3.1% % YoY -35.4% -11.3% 108.6% 78.3% -10.2% 21.1% 19.8% 20.0% 22.0% 17.0% 20.0% 营业成本 545 704 820 641 1294 1902 2212 2577 3105 2124 2477 毛利 -160 -80 -45 107 796 629 821 1062 1335 818 1054 0.3% 0.8% OPEX 销售费用 31 33 30 6 110 100 121 146 178 138 159 销售费用率 8.0% 5.3% 3.9% 0.8% 5.3% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.7% 4.5% -0.7pct -0.5pct 管理费用 40