比亚迪电子(00285.HK)收入持续增长，产品结构向好

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024 年 04 月 09 日 比亚迪电子（00285.HK） 收入持续增长，产品结构向好 收入增长稳健。公司 Q4 收入为 378 亿人民币，同比增长 5%，全年收入 1300亿元，同比增长 21%，主要驱动因素包括：1）公司在海外大客户供应份额提升，2）依托母公司的汽车智能产品分部快速成长。分产品结构看，公司2H23 零部件/消费电子组装/新型智能产品/汽车智能产品收入均实现增长，分别为 87 亿/477 亿/94 亿/80 亿，同比+16%/+15%/+14%/+32%，占比分别为 12%/65%/13%/11%。盈利方面，2023 年毛利率同比提升 2.1pct至 8%，创下历史新高，主要系产品结构优化、整体运营效率提高；归母净利润录得 40 亿，同比增长 118%，归母净利润率提升 1.4pct 至 3.1%，盈利性较 2022 年大幅改善。 2024 年，汽车业务仍有望实现较高增速，消电产品预计小幅增长。汽车板块，我们预计母公司销量增速约为 20%，比亚迪电子同比 2023 年有望受益于中高阶智能驾驶、热管理出货量增长，以及年内悬架新品有望上车，从而获得更高的收入增长。我们预计公司 2024 年汽车智能产品分部收入有望同比增长 40%以上。消费电子板块，不考虑捷普相关资产收购，我们预计公司在海外大客户端供应份额仍有小幅提升空间，安卓零部件有望受益于钛合金新材料使用、国内大客户回归等因素。 捷普相关资产收购在 2023 年底完成，为今年带来新增量。公司所收购捷普相关资产主要为海外大客户提供高端手机零部件产品，帮助公司拓宽了在海外大客户手机产品上的供货范围。与此同时，新材料价值量较传统不锈钢产品有所提升，公司通过收购率先卡位电子产品钛合金转型趋势，有望获得其他手机厂商更高比例的钛合金相关订单。在盈利方面，该资产相较公司消费电子组装基本盘而言，盈利能力更强，且公司在自动化生产改造上一贯优秀，未来有望通过持续自动化改善进一步提升盈利性。 投资建议：公司收购捷普带来的收入增量低于预期，我们适当下调盈利预测。预计 2024-2026 年公司收入为 1611/1828/1907 亿元人民币，同比增速24%/13%/4% ； 归 母 净 利 润 为 51/61/73 亿 元 人 民 币 ， 同 比 增 长27%/19%/19%。考虑公司收购业务盈利望持续改善，我们认为公司合理市值为 793 亿港元，约合 35 港元/股（以 4 月 8 日港币兑人民币汇率计），对应 12x 2025e P/E，维持“买入”评级。 风险提示：手机市场恢复速度不及预期风险，新兴业务增速不及预期风险，北美大客户、安卓订单不及预期风险，美元借款使用时间超出预期的风险，行业竞争加剧的风险，新业务投入加大拖累盈利的风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 107,186 129,957 161,127 182,843 190,669 增长率 YoY（%） 20.4 21.2 24.0 13.5 4.3 归母净利润（百万元） 1,858 4,041 5,144 6,102 7,256 增长率 YoY（%） -19.6 117.6 27.3 18.6 18.9 EPS（元/股） 0.82 1.79 2.28 2.71 3.22 净资产收益率（%） 7.2 13.8 14.9 15.0 15.2 P/E（倍） 32.3 14.9 11.7 9.8 8.3 P/S（倍） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 4 月 8 日收盘价（人民币兑港币汇率以 2024 年 4 月 8 日计。） 买入（维持） 股票信息 行业 海外电子 前次评级 买入 4 月 8 日收盘价(港元) 26.70 总市值(百万港元) 60,160.56 总股本(百万股) 2,253.20 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 5.66 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理 刘玲 执业证书编号：S0680122080029 邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《比亚迪电子（00285.HK）：盈利再超预期，看好海外大客户及汽车高增》2023-10-23 2、《比亚迪电子（00285.HK）：大客户份额提升，汽车业务高增长》2023-08-31 3、《比亚迪电子（00285.HK）：毛利明显提升，业务结构进一步改善》2023-05-08 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2023-042023-082023-122024-04比亚迪电子恒生指数 2024 年 04 月 09 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 40488 54607 27646 80101 54050 营业收入 107186 129957 161127 182843 190669 现金 6244 10537 11280 24398 35926 营业成本 100836 119523 147272 167121 173329 应收票据及应收账款 15819 23308 8476 25588 7845 销售费用 535 720 892 976 979 预付款及其他应收款 1358 2211 2214 2808 2429 管理费用 1235 1288 1597 1775 1813 存货 17046 18541 5668 27299 7842 研发费用 3969 4722 5639 6363 6597 其他流动资产 21 9 9 9 9 其他收益 1509 1284 778 778 778 非流动资产 16506 32612 47864 44083 39692 政府补贴 179 236 236 236 236 长期投资 0 0 0 0 0 金融资产减值亏损净值 -3 -25 0 0 0 固定资产 12941 19709 33822 28432 24390 出售金融资产的亏损 20 0 0 0 0 无形资产 1485 6988 6988 6988 6988 其他开支 277 331 0 0 0 其他非流动资产 2080