海伦司(09869.HK)23年利润创新高，持续推进轻资产转型

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 公告点评|消费者服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发批零社服&海外】海伦司（09869.HK） 23 年利润创新高，持续推进轻资产转型 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 23 年业绩：23 年全年实现营业收入 12.1 亿元，同比下滑22.5%，主因公司持续调整存量门店；实现归母净利润 1.8 亿元，扭亏为盈（22 年亏损 16.0 亿元），创上市以来新高；经调整净利润为 2.8亿元，扭亏为盈（22 年亏损 2.4 亿元），与归母净利润间的差异主要为存量门店调整带来的损失。23 年公司归母净利率为 14.9%，较 19 年提升 0.9pp，经调整净利率为 23.2%，较 19 年提升 9.2pp。  存量门店持续调整，嗨啤合伙人模式持续推进。23 年公司调整战略，向轻资产平台型公司转型，据公司财报，截至 23 年底，直营酒馆/特许合作酒馆/分别为 255/92 家，23 年分别净减 398/22 家，截至 24 年 3月 19 日分别为 236/84 家；截至 24 年 3 月 28 日，嗨啤合伙人门店累计签约 383 家，已开业 188 家，覆盖 136 个城市，其中 69 个存量市场、67 个新进市场，我们预计 24 年嗨啤合伙人模式有望加速拓展。  嗨啤合伙人门店坪效较高。据公司财报，23 年直营酒馆及特许合作酒馆单店平均日销同比增长 4%至 7300 元，嗨啤合伙人酒馆单店平均日销为 7000 元，与直营及特许合作酒馆差距较小，但考虑嗨啤合伙人酒馆面积较小，因此坪效更高，23 年直营/特许合作/嗨啤合伙人酒馆单店日均坪效分别为每平方米 19/20/34 元。  盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年公司归母净利润分别为 2.0、2.6、3.4 亿元，分别同增 10.3%、29.6%、30.6%。考虑新模式下公司有望加速拓店并覆盖更广阔的下沉市场，品牌力有望持续强化，参考可比公司，给予公司 24 年 20 倍 PE，对应合理价值为 3.41 港元/股，给予“增持”评级。  风险提示。开店速度不及预期；新模式发展不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测：（单位：人民币） [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1559 1209 1058 1304 1629 增长率（%） -15.1% -22.5% -12.5% 23.3% 24.9% EBITDA（百万元） -1379 201 277 355 459 归母净利润（百万元） -1601 181 199 258 337 增长率（%） - - 10.3% 29.6% 30.6% EPS（元/股） -1.27 0.14 0.16 0.20 0.27 市盈率（P/E） - 24.70 19.84 15.31 11.72 ROE（%） -13.2% 15.4% 10.1% 11.2% 12.6% EV/EBITDA - 20.95 11.98 8.96 6.40 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 3.38 港元 合理价值 3.41 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-04-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 包晗 SAC 执证号：S0260522070001 021-38003651 baohan@gf.com.cn 请注意，包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发批零社服&海外】海伦司（09869.HK）:23Q1 门店经营稳健恢复，利润改善明显 2023-04-26 [Table_Contacts] -80%-64%-47%-31%-14%2%04/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24海伦司恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 海伦司|公告点评 目录索引 一、营收有所下滑，净利润扭亏为盈 ................................................................................. 4 二、嗨啤合伙人模式顺利推进，加速轻资产转型 ............................................................... 5 三、盈利预测与投资建议 .................................................................................................... 6 四、风险提示 ...................................................................................................................... 8 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 [Table_PageText] 海伦司|公告点评 图表索引 图 1：公司营业收入及增速 ..................................................................................... 4 图 2：公司归母净利润 ............................................................................................ 4 图 3：公司经调整净利润及增速 .............................................................................. 4 图 4：公司归母净利率及经调整净利率 ................................................................... 4 图 5：公司收入按模式拆分 ..................................................................................... 5 图