千味央厨(001215)系列深度之渠道篇：多元渠道注入强劲生命力

联合研究丨公司深度丨千味央厨（001215.SZ） [Table_Title] 千味央厨系列深度之渠道篇：多元渠道注入强劲生命力 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]千味央厨从大 B 业务起家，逐步发展小 B 经销渠道，随后进军 C 端渠道，形成了立体、全方位的渠道覆盖。目前公司已经形成全面覆盖 B 端、C 端的全品牌体系，其中 B 端品牌包括自产、ODM 等多种形式，C 端业务则推出两大新品牌：岑夫子、纳百味。公司作为大 B 端起家的速冻米面专业生产企业，多年来积累了集产品研发、生产优化、组合营销为一体的解决方案能力，公司正式进军 C 端后，有望形成全渠道覆盖能力，看好未来 B 端、C 端的联动潜力。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 赵刚 范晨昊 SAC：S0490517070016 SAC：S0490517020001 SAC：S0490519100003 SFC：BQK487 %%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 千味央厨（001215.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 千味央厨系列深度之渠道篇：多元渠道注入强劲生命力 联合研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 渠道的多元化为何重要？ B、C 两种不同渠道特点不同，因此所面对的风险不同。市场规模方面，目前 C 端占比较大，但 B 端近年来发展迅速；竞争格局上，C 端市场格局稳定，B 端市场竞相绽放；产品方面，C 端产品主要为通用品，B 端产品主要为定制品。单一渠道下，公司将资源集中于同一渠道，当渠道面临影响需求或供应的风险时，公司经营容易承压，单一渠道不利于公司分担外部不可控风险带来的影响。B、C 两端同时发力，多渠道发展，能够分散外部环境变化给企业带来的影响，从而增强企业抵御风险的能力。我们认为，健康的渠道结构有助于抵抗外部经营风险，动态的产品及渠道调整有助于打开成长空间，此外全面的渠道布局可以促进公司的资源利用。 发轫 B 端，如何做好渠道多元化？ 按照细分渠道的差异，预制食品可以分为四大类，每一类的产品侧重点有所不同。例如大 B 侧重增值创新、小 B 侧重极致性价比、大 C 侧重好吃、小 C 侧重便捷。对于 B 端起家的餐饮供应链企业来说，核心优势通常在定制化研发、规模化生产及 B 端渠道，下游渠道和场景的跨界延伸，可以通过差异化推新、主业资源复用、并购实现跨界等几个方式来实现：（1）差异定位：速冻产品市场规模大，品类多元，这为不同企业的差异化发展提供了空间，聚焦新兴品类、发力非 KA 渠道，是 C 端新兴品牌崛起的可行之策；（2）资源复用：不少餐饮供应链公司发轫于大客户，大客户的合作为公司带来了诸多优势，包括：品牌效应、研发赋能和生产效率提升等；（3）并购跨界：并购是快速扩大业务范围的有效手段之一，但后续的整合提升才更为关键。 如何看待千味央厨的渠道变迁？ 千味央厨从大 B 业务起家，逐步发展小 B 经销渠道，随后进军 C 端渠道，形成了立体、全方位的渠道覆盖。B 端和 C 端业务实现了互驱发展，主业基于餐饮消费进行输出，转化为 C 端品牌及产品，销售给终端消费者；同时也基于消费者的体验和反馈，对餐饮产品进行反哺优化。公司凭借十年发展所积聚的技术、研发、生产优势和产品特色，聚焦新世代年轻人群，融合传统美食与新兴风潮。公司成立 C 端零售事业部，追随消费新趋势布局 C 端业务。餐饮零售化，把多年积累的服务餐饮渠道的产品研发优势，转换为适合家庭消费的场景的产品输出。目前公司已经形成全面覆盖 B 端、C 端的全品牌体系，其中 B 端品牌包括自产、ODM 等多种形式，C 端业务则推出两大新品牌：岑夫子、纳百味，目前 C 端业务尚处于起步阶段。 看好公司渠道多元化潜力 公司作为大 B 端起家的速冻米面专业生产企业，多年来积累了集产品研发、生产优化、组合营销为一体的解决方案能力，公司正式进军 C 端后，有望形成全渠道覆盖能力，看好公司未来 B端、C 端的联动潜力。当前公司 C 端业务尚处于起步阶段，暂不考虑其对业绩的贡献，预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 1.30/2.00/2.39 亿元，EPS 分别为 1.51/2.01/2.41 元，对应当前股价分别为 30/22/19X，维持“买入”评级。 风险提示 1、 食品安全风险； 2、 原材料价格波动风险； 3、 行业竞争加剧的风险； 4、 盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 44.88 总股本(万股) 9,927 流通A股/B股(万股) 4,587/0 每股净资产(元) 13.16 近12月最高/最低价(元) 75.50/33.75 注：股价为 2024 年 4 月 8 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《千味央厨 2023 年三季报点评：何妨吟啸且徐行》2023-10-31 •《千味央厨 2023 年中报点评：春色满园关不住》2023-08-31 •《千味央厨 2023 年一季报点评：等闲识得东风面》2023-04-27 -48%-31%-13%4%2023/42023/82023/122024/4千味央厨沪深300指数2024-04-09%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 29 联合研究 | 公司深度 目录 渠道的多元化为何重要？ .............................................................................................................. 6 健康的结构有助于抵抗风险 ............................................................................................................................ 6 动态的调整有助于打开空间 ............................................................................................................................ 8 全面的布局有助于资源利用 .......................................................................................................................... 10 发轫 B 端，如何做