山煤国际(600546)公司简评报告：量价齐降业绩下滑，高分红有望再回归

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 张飞 行业分析师 SAC 执证编号：S0110523080001 zhangfei@sczq.com.cn 电话：010-81152685 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 15.29 一年内最高/最低价（元） 20.33/13.09 市盈率（当前） 7.12 市净率（当前） 1.93 总股本（亿股） 19.82 总市值（亿元） 303.12 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  量增价减业绩稳健，高分红高配置价值  资源优势明显，高分红行稳致远  价格大涨业绩同比高增，中期分红凸显投资价值 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2023 年年度报告，2023 年实现营业收入 373.71 亿元，同比下降 19.45%；实现归属于上市公司股东的净利润 42.60 亿元，同比减少 38.53%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 44.08亿元，同比减少 38.23%；实现基本每股收益为 2.15 元，同比减少 38.57%，经营性净现金流为 59.85 亿元，同比减少 58.07%。 ⚫ 煤炭生产业务量减价降业绩下滑，毛利仍维持高位水平。煤炭生产方面，实现营业收入 237.98 亿元（-21.34%）；营业成本 97.92 亿元（-3.05%），毛利为 140.06 亿元（-30.07%）。产销方面，2023 年公司实现自产煤产量 3898.37 万吨（-3.92%），其中动力煤产量为 2893.57 万吨（2.94%），冶金煤产量为 1004.80 万吨（-19.39%）；自产煤销量 3485.99 万吨（-5.68%），其中动力煤销量为 2663.11 万吨（3.09%），冶金煤销量为 822.88万吨（-26.04%）。价格方面，自产煤销售价格为 683 元/吨（-7.44%），其中动力煤销售均价为 507.96 元/吨（-10.21%），冶金煤销售均价为1248.07 元/吨（+9.83%）。成本方面，自产煤吨煤成本为 281 元/吨，其中动力煤成本 190.86 元/吨（+28.62%），冶金煤成本为 572.25 元/吨（+87.47%）。毛利率方面，公司自产煤毛利率为 58.85%（-7.76pct），仍然保持较高水平。 ⚫ 2023 年现金分红比例 30%，未来三年高分红确定性强。根据 2023 年度公司利润分配方案，拟派发现金股利 12.89 亿元，占公司 2023 年归母净利润的 30%，对应每 10 股股利 6.50 元（含税），以 2024 年 4 月 8 日收盘价 15.29 元测算，股息率 4.25%。据公司 2023 年 3 月发布的《2024年-2026 年股东回报规划》，规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%，未来三年高分红比例确定，再加之公司具备良好的盈利能力和稳定的现金流，自产煤成本较低，盈利能力出众，仍旧看好公司长期投资价值。 ⚫ 盈利预测以及投资评级：预计公司 2024 年-2026 年归母净利润分别为40.5/45.0/45.6 亿元，当前股价对应 PE 为 7.5/6.7/6.7 倍。考虑到公司作为山西地区优质动力煤企业，吨煤成本低，价格弹性较大，24-26 年有望分红率恢复到 60%，维持公司买入评级。 ⚫ 风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 373.7 351.7 356.3 361.0 营收增速（%） -19.4 -5.9 1.3 1.3 归母净利润（亿元） 42.6 40.5 45.0 45.6 归母净利润增速（%） (39.0) (4.9) 11.1 1.3 EPS(元/股） 2.15 2.04 2.27 2.30 PE 7.1 7.5 6.7 6.7 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5110-Apr21-Jun1-Sep12-Nov23-Jan4-Apr山煤国际沪深300 [Table_Title] 量价齐降业绩下滑，高分红有望再回归 [Table_ReportDate] 山煤国际(600546)公司简评报告 | 2024.04.09 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 2023 年公司煤炭产销量小幅下降（万吨，%） 图 2 2019-2023 年公司吨煤毛利润及增速（元/吨，%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 2019-2023 年营业收入及增速（亿元，%） 图 4 2019-2023 年净利润及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5 2019-2023 年经营性净现金流及增速（亿元，%） 图 6 公司 2023 年 ROE、ROA 下降（%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -30-20-100102002000400060008000100001200020192020202120222023煤炭产量煤炭销量产量同比增速销量同比增速-50050100150200010020030040050060020192020202120222023吨煤毛利同比增速(30)(20)(10)010203040010020030040050060020192020202120222023营业收入 亿元同比增速 %(100)01002003004005006000102030405060708020192020202120222023净利润同比增速 %(100)(50)05010015020025030005010015020020192020202120222023经营性净现金流亿元同比增速 %010203040506020192020202120222023ROAROE 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 8500.2 9934.2 13075.6 16362.5 经营活动现金流 5984.5 9048.5 9215.7 9492.5 现金 6371.7 7919.4 11037.9 14298.3 净利润 4259.6 4048.8 4498.7 4