银轮股份(002126)Q1业绩超预期，第三曲线业务提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银轮股份 (002126 CH) Q1 业绩超预期，第三曲线业务提速 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 19.39 2024 年 4 月 10 日│中国内地 汽车零部件 24Q1 归母净利同比增长 49.7%-57.5% 银轮股份发布 23 年业绩快报及 24Q1 业绩预告：公司 23 年实现营收 109.0亿元，同比增长 28.5%；归母净利 6.1 亿元，同比增长 58.9%，符合业绩预告区间（营收 108-110 亿元，归母净利 5.9-6.4 亿元）。公司 24Q1 预计实现归母净利 1.9-2.0 亿元，同比增长 49.7%-57.5%。我们预计公司 24-25 年归母净利润分别为 8.3/11.3 亿元。Wind 一致预期下可比公司 24 年 PE 为19.2 倍，我们给予 24 年目标 PE 19.2 倍，对应目标价 19.39 元，维持“买入”评级。 23 年新能源车业务快速增长，墨西哥工厂扭亏助推净利率改善 公司 23 年实现营收 109.0 亿元，归母净利 6.1 亿元，对应净利率 5.6%，同比+0.3pct；归母扣非净利 5.6 亿元，同比+83.7%。我们认为 23 年公司业绩增长或系:1）比亚迪、北美新能源车企、“蔚小理”等新能源车项目落地拉动营收增长；2）商用车业务受益于板块温和复苏趋势实现增长；3）数字与能源热管理业务重要订单落地；4）降本增效成果显现，墨西哥工厂于 Q4顺利实现盈亏平衡，助推盈利改善。 聚焦降本增效，Q1 归母净利超预期表现 公司 24Q1 实现归母净利润 1.9-2.0 亿元，同比增长 49.7%-57.5%，超出我们此前预期（2024.3.18 日发布的《Q1 前瞻：终端迎复苏，产业链同比普增》）；扣非净利 1.6-1.75 亿元，同比增长 45.0%-58.6%。盈利大幅改善或系公司通过采购/设计降本、产线效率提高等手段，着力实现 OPACC （扣除资本费用后的利润率）等指标提升。我们看好 24 年公司国内外新能源车新项目持续放量，芯片液冷产品配套头部客户释放“第三曲线”增量，降本增效不断推进，共同推动业绩维持较高增速。 “第三曲线”突破海外定点，全球化业务拓展提速 公司热管理业务正迈向全球化成长，空调箱产品于 23 年 12 月接连公告获得美国电车企业以及欧洲著名零部件厂商的定点项目，公司预计全生命周期收入分别达 4176 万美元/8210 万欧元。24 年 3 月公告获得国际著名机械设备公司的商用设备超大型冷却模块项目定点，公司预计于 24Q3 量产，达产后贡献年收入 2.8 亿元。公司新能源产品的竞争力及波兰、墨西哥工厂的属地化配套能力已得到验证，我们看好公司加大全球项目开拓力度，24 年海外业务利润逐步释放。 风险提示：工业民用板块订单释放不及预期；乘用车需求不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 19.39 收盘价 (人民币 截至 4 月 9 日) 17.30 市值 (人民币百万) 14,222 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 227.09 52 周价格范围 (人民币) 12.48-19.49 BVPS (人民币) 6.37 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 7,816 8,480 10,897 13,397 15,988 +/-% 23.60 8.48 28.51 22.94 19.34 归属母公司净利润 (人民币百万) 220.37 383.28 609.01 828.25 1,134 +/-% (31.47) 73.92 58.89 36.00 36.90 EPS (人民币，最新摊薄) 0.27 0.47 0.74 1.01 1.38 ROE (%) 5.43 8.58 11.45 13.47 15.57 PE (倍) 64.53 37.10 23.35 17.17 12.54 PB (倍) 3.23 3.04 2.69 2.32 1.96 EV EBITDA (倍) 21.96 17.05 13.20 10.16 7.49 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)(7)102642Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)银轮股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银轮股份 (002126 CH) 图表1： 银轮股份：可比公司估值表 EPS（元） PE (倍) 股票代码 公司名称 市值（亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 002011 CH 盾安环境 128 0.87 1.04 13.8 11.5 601689 CH 拓普集团 685 2.59 3.48 22.7 16.9 002050 CH 三花智控 817 1.04 1.28 21.0 17.1 平均 543 19.2 15.2 注：数据截至 4 月 9 日收盘；EPS 和 PE 数据为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 银轮股份 PE-Bands 图表3： 银轮股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 011223243Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 银轮股份55x45x35x25x20x06111722Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 银轮股份3.2x2.7x2.3x1.8x1.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 银轮股份 (002126 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,223 8,003 9,775 10,855 13,406 营业收入 7,816 8,480 10,897 13,397 15,988 现金 934.14 972.21 1,096 1,072 1,757 营业成本 6,224 6,798 8,736 10,652 12,593 应收账款 2,378 3,252 3,983 4,911 5,703 营业税