吉祥航空(603885)经营数据快速恢复，业绩扭亏为盈

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 04 月 09 日 强烈推荐（维持） 经营数据快速恢复，业绩扭亏为盈 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：12.12 元 公司公告 2023 年业绩：实现营业收入 200.96 亿元，同比增长 144.8%；归母净利润为 7.51 亿元，同比实现扭亏为盈。 ❑ 2023 年实现盈利。2023 年，公司实现营业收入 200.96 亿元，同比增长144.8%；归母净利润为 7.51 亿元，同比实现扭亏为盈。2023Q4 公司呈现亏损，主要是由于淡季需求表现疲软、油价较高等因素。从经营数据看，2023年公司：1）ASK/RPK 分别恢复至 2019 年的 117%/114%，客座率 82.8%，较 2019 年下降 2.4 个百分点；2）国内市场，公司 ASK/RPK 恢复至 2019 年的 126%/123%，客座率 84.4%，较 2019 年下降 2.2 个百分点；3）国际/地区 RPK 分别恢复至 2019 年的 66%/88%；4）客公里收益同比增长 1.5%，较 2019 年增长 5.8%；飞机利用率同比增长 3.0 个小时至 10.3 小时。截至2023 年底，公司拥有飞机 117 架。 ❑ 公司恢复进度行业前列，单位成本下降明显。受益于国内市场的快速复苏、公司的国际线恢复进度相对同业较快、合理规划运力布局，2023 年公司客座率和飞机利用率呈现较快修复，单位 ASK 扣油成本同比下降 31.3%，较 2019年下降 7.5%。从 2024 年 1-2 月数据看，公司平均客座率恢复至 85.5%，已超过 2019 年同期水平，旺季表现符合预期。我们预计随着今年国际航线的进一步修复，国内供给过剩压力将进一步缓解，客座率也将有进一步修复空间。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司：1）短期受益于航空市场修复及增长，业绩弹性有望显现；2）公司立足上海、广州优质市场，通过实行差异化竞争策略，成本控制优秀。我们预计公司 2024-26 年归母净利润分别为20/30/38 亿元。基于我们的盈利预测，公司目前股价对应 2024-26 年市盈率分别为 13/9/7 倍，维持公司“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：宏观经济超预期下滑；油价大幅上涨、人民币贬值；航班恢复不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 8210 20096 23702 26959 30138 同比增长 -30% 145% 18% 14% 12% 营业利润(百万元) (5495) 965 2612 3853 4840 同比增长 593% -118% 171% 48% 26% 归母净利润(百万元) (4148) 751 2030 2993 3759 同比增长 734% -118% 170% 47% 26% 每股收益(元) -1.87 0.34 0.92 1.35 1.70 PE -6.5 35.7 13.2 9.0 7.1 PB 2.8 3.2 2.6 2.1 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 2214 已上市流通股（百万股） 2214 总市值（十亿元） 26.8 流通市值（十亿元） 26.8 每股净资产（MRQ） 3.8 ROE（TTM） 8.9 资产负债率 81.3% 主要股东 上海均瑶(集团)有限公司 主要股东持股比例 46.11% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4 -16 -37 相对表现 -4 -12 -23 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《吉祥航空（603885）—受益国内市场修复，Q3 归母净利润 10.7 亿元》2023-10-31 2、《吉祥航空（603885）—恢复进度行 业 前 列 ， 旺 季业 绩 弹 性可 期 》2023-08-22 3、《吉祥航空（603885）—复苏进度行业前列，有望充分受益于国内市场旺季》2023-07-21 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 研究助理 liuruocong@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Apr/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)吉祥航空沪深300吉祥航空（603885.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 1、2023 年实现盈利 2023 年，公司实现营业收入 200.96 亿元，同比增长 144.8%；归母净利润为 7.51亿元，同比实现扭亏为盈。2023Q4 公司呈现亏损，主要是由于淡季需求表现疲软、油价较高等因素。 从经营数据看，2023 年公司：1）ASK/RPK 分别恢复至 2019 年的 117%/114%，客座率 82.8%，较 2019 年下降 2.4 个百分点；2）国内市场，公司 ASK/RPK 恢复至 2019 年的 126%/123%，客座率 84.4%，较 2019 年下降 2.2 个百分点；3）国际/地区 RPK 分别恢复至 2019 年的 66%/88%；4）客公里收益同比增长 1.5%，较 2019 年增长 5.8%；飞机利用率同比增长 3.0 个小时至 10.3 小时。截至 2023年底，公司拥有飞机 117 架。 图 1：公司 2019、2023 年季度归母净利润（单位：亿元） 资料来源：公司财报、招商证券 2、公司恢复进度行业前列，单位成本下降明显 受益于国内市场的快速复苏、公司的国际线恢复进度相对同业较快、合理规划运力布局，2023 年公司客座率和飞机利用率呈现较快修复，单位 ASK 扣油成本同比下降 31.3%，较 2019 年下降 7.5%。 从 2024 年 1-2 月数据看，公司平均客座率恢复至 85.5%，已超过 2019 年同期水平，旺季表现符合预期。我们预计随着今年国际航线的进一步修复，国内供给过剩压力将进一步缓解，客座率也将有进一步修复空间。 3、投资建议 我们认为公司：1）短期受益于航空市场修复及增长，业绩弹性有望显现；2）公司立足上海、广州优质市场，通过实行差异化竞争策略，收益水平接近三大航，成本控制优秀。 我们预计公司 2024-26 年归母净利润分别为 20/30/38 亿元，基于： 1） 预计 2024-26 年公司国内 ASK 继续维持同比增长，国际 ASK 在 2024 年恢复至疫情前水平，此后维持增长； 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 2） 预计 2024 年公司客座率恢复至疫情前水平，此后保持平稳； 3） 假设 2024-26 年国际布伦特油价 80 美元/桶；暂不对人民币汇率升值/贬值做假设。 表 1：主要经营数据假设 2023 2024E 2025E 2026E 可用座位公里（百万） 47741 54656 61053 66993 客座利用率 82.81% 85