2023年扭亏为盈，民营航司再显盈利能力优势

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输 | 公司点评报告 2024 年 4 月 9 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 12.05 总股本/流通股本（亿股） 22.14 / 22.14 总市值/流通市值（亿元） 267 / 267 52 周内最高/最低价 19.82 / 11.61 资产负债率(%) 81.3% 市盈率 35.44 第一大股东 上海均瑶(集团)有限公司 研究所 分析师:曾凡喆 SAC 登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 吉祥航空(603885) 2023 年扭亏为盈，民营航司再显盈利能力优势 ⚫ 吉祥航空披露 2023 年年报 吉祥航空披露 2023 年年报，2023 年公司营业收入 201.0 亿元，同比增长 144.8%，实现归母净利润 7.51 亿元，同比扭亏；第四季度公司营业收入 42.2 亿元，归母净利润-3.82 亿元。 ⚫ 客流强势恢复，国内运价提升，收入大幅增长 2023 年我国民航业逐步走出低谷，旅客量大幅提升。公司业务量明显增长，其中国内线运力投放、业务量均显著超越 19 年同期。公司客座率恢复至 82.8%，相比 2019 年客座率降幅收窄至 2.42pct，且国内线运价明显提高，拉动营业收入大幅增长 144.8%。 ⚫ 成本同步上行，费用率明显下降，成功扭亏为盈 2023 年公司业务量提高，航油、起降费等成本同步上行，公司营业成本达到 172.1 亿元，同比提高 54.2%。费用端，销售费用随业务量提高有所上升，管理、研发费用基本稳定，财务费用因汇兑损益改善而显著下降。随着公司营业收入逐步回归至正常状态，各项费用率均明显下降。 2023 年民航市场整体回暖，公司业务表现优异，公司旗下低成本航空品牌九元航空同样实现盈利，净利润 2.61 亿元，全服务航空模式及低成本航空模式协同发力，带动公司成功扭亏为盈。 ⚫ 盈利预测及投资建议 我们继续看好在机队引进持续放缓，需求稳步复苏，国际航线有序恢复优化市场结构下的民航供需关系持续改善，景气度持续提升。公司未来将强化上海、南京、成都基地建设，发挥核心市场优势，推进海南分公司建设，寻求自贸港国际航班需求突破口，科学制定国际航线规划，九元航空则将持续降低成本，开展客座率提升计划，增加收益。公司 2024-2026 年计划新增 12 架、1 架、6 架飞机，伴随着机队规模的继续增长及行业整体复苏，公司营收及利润有望持续增长。 我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 244.7 亿元、268.1亿元、281.2 亿元，同比分别增长 21.8%、9.6%、4.9%,归母净利润分别为 17.1 亿元、23.8 亿元、26.3 亿元，同比分别增长 127.8%、39.3%、10.4%，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。 -41%-37%-33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%2023-042023-062023-092023-112024-012024-04吉祥航空交通运输 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20096 24473 26813 28116 增长率(%) 144.76 21.78 9.56 4.86 EBITDA（百万元） 5600.88 6164.70 7396.84 7954.72 归属母公司净利润（百万元） 751.30 1711.40 2384.66 2633.60 增长率(%) 118.11 127.79 39.34 10.44 EPS(元/股) 0.34 0.77 1.08 1.19 市盈率（P/E） 35.51 15.59 11.19 10.13 市净率（P/B） 3.17 2.68 2.16 1.78 EV/EBITDA 9.96 9.48 7.64 6.80 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1 吉祥航空披露 2023 年年报 吉祥航空披露 2023 年年报，2023 年公司营业收入 201.0 亿元，同比增长 144.8%，实现归母净利润 7.51 亿元，同比扭亏；第四季度公司营业收入 42.2 亿元，归母净利润-3.82 亿元。 图表1：吉祥航空营业收入及同比增速 图表2：吉祥航空归母净利润 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 2 客流强势恢复，国内运价提升，收入大幅增长 2023 年我国民航业逐步走出低谷，旅客量大幅提升。公司业务量明显增长，其中国内线运力投放、业务量均显著超越 19 年同期，公司客座率恢复至 82.8%，相比 2019 年客座率降幅收窄至 2.42pct，且国内线运价明显提高，拉动公司营业收入大幅增长 144.8%。 图表3：吉祥航空 ASK 及同比增速 图表4：吉祥航空 RPK 及同比增速 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 -50%0%50%100%150%200%0501001502002502017201820192020202120222023营业收入（左轴，亿元）同比增速（右轴）-50-40-30-20-10010202017201820192020202120222023归母净利润（亿元）-50%0%50%100%150%010020030040050060020132014201520162017201820192020202120222023ASK（左轴，亿）YOY（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%010020030040050020132014201520162017201820192020202120222023RPK（左轴，亿）YOY（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表5：吉祥航空客座率及同比变化 图表6：吉祥航空客公里收益 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 3 成本同步上行，费用率明显下降，成功扭亏为盈 2023 年公司业务量大幅提高，航油、起降费、餐食费等成本同步上行，公司营业成本达到 172.1 亿元，同比提高 54.2%。费用端，销售费用随业务量提高而有所上升，管理、研发费用基本保持稳定，财务费用因汇兑损益改善而显著下降，随着公司营业收入逐步回归至正常状态，各项费用率均明显下降，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.48%、2.57%、0.39%、7.47%，同比分别下降 1.13pct、4.