钢壳电池渗透率提升，AI终端多元放量

证券研究报告：电力设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-012025-032025-062025-082025-102026-01-23%-12%-1%10%21%32%43%54%65%76%珠海冠宇电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）21.60总股本/流通股本（亿股）11.32 / 11.32总市值/流通市值（亿元）245 / 24552 周内最高/最低价28.59 / 12.13资产负债率(%)65.3%市盈率56.84第一大股东珠海普瑞达投资有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com珠海冠宇(688772)钢壳电池渗透率提升，AI 终端多元放量l投资要点加强消费类扩产，迭代升级钢壳电池。在钢壳电池方面，公司完成消费类钢壳电池的设计研发，已首次实现量产出货。相比传统的聚合物软包电池，钢壳电池在形态设计上展现出更高的灵活性，能够更好地适应和优化利用设备内部的空间，有助于提升电 池的带电量；随着性能的优化和成本的下降，钢壳电池有望更多地应用于手机、智能手表、智能眼镜等消费电子产品上。未来公司将持续推进钢壳电池的迭代升级，并同步扩充产线，以满足客户需求。重庆冠宇高性能新型锂离子电池项目调整为主要用于生产消费类电池产品且投资额 40 亿元维持不变；珠海斗门新型锂电池生产建设项目拟投资 20 亿元投资建设新型钢壳量产线。AI 终端渗透提速，新兴消费电子多元化放量。其他消费类产品业务方面，公司更大范围地拓展市场业务诸如智能穿戴设备、消费级无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费类电子产品，不断丰富公司的客户群体，业务实现快速增长。2025 年，公司首次实现以 Cell+Pack（A+A）供货模式为三星供应高端智能手表电池，并为三星量产交付耳机扣电，在能量密度、充放电循环次数等关键指标上表现优异。持续发力前沿技术，夯实企业竞争壁垒。除了钢壳电池的迭代升级，公司在电池领域多点突破并持续推进升级。硅负极电池领域，公司通过自主研发与供应商合作开发新材料，聚焦锂离子电池能量密度提升核心需求——引入高容量硅材料是关键路径，2025年上半年已成功量产 25%高硅负极电池，其体积能量密度高达900Wh/L，处于行业领先水平，未来将稳步推进该项目量产落地，在保障产品性能稳定的基础上持续提升负极掺硅比例。钠离子电池方面，公司紧跟行业研发动态，结合自有成熟的 LFP 启停电芯技术，开发出第一代钠离子启停电芯产品，丰富了启停电产品矩阵，可在低温场景下为汽车提供更稳定高效的电力供应。固态电池领域，公司半固态电池已实现量产出货并获得更多客户认可，同时积极推进全固态电池相关研究，目前样品已具备良好的安全性能及循环寿命。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 144/200/239亿元，归母净利润分别为 6.4/16/21 亿元，维持“买入”评级。l风险提示下游市场增速放缓及公司主营业务收入增速放缓或下滑的风发布时间：2026-01-08请务必阅读正文之后的免责条款部分2险,动力及储能类电池业务持续亏损的风险,原材料价格波动的风险,市场竞争的风险,不可抗力或意外事故造成损失的风险,存货金额较大及存货跌价的风险，技术研发相关风险,宏观环境风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）11541143551995023873增长率(%)0.8324.3838.9819.66EBITDA（百万元）2126.322761.243966.354952.45归属母公司净利润（百万元）430.35641.141633.182106.90增长率(%)25.0348.98154.7329.01EPS(元/股)0.380.571.441.86市盈率（P/E）56.8238.1414.9711.61市净率（P/B）3.423.383.223.04EV/EBITDA10.2410.767.465.75资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入11541143551995023873营业收入0.8%24.4%39.0%19.7%营业成本8576107051483617675营业利润20.5%141.4%351.3%55.5%税金及附加8689124148归属于母公司净利润25.0%49.0%154.7%29.0%销售费用66758495获利能力管理费用1155119112971385毛利率25.7%25.4%25.6%26.0%研发费用1458192423142626净利率3.7%4.5%8.2%8.8%财务费用35153169166ROE6.0%8.9%21.5%26.2%资产减值损失-247-170-180-200ROIC3.0%5.3%11.0%14.5%营业利润11628112671970偿债能力营业外收入2101010资产负债率65.3%70.8%73.2%74.0%营业外支出9555流动比率1.150.880.890.92利润总额11028612721975营运能力所得税-178-249-254-197应收账款周转率3.794.094.334.04净利润28753415262172存货周转率4.465.195.735.57归母净利润43064116332107总资产周转率0.540.630.760.81每股收益（元）0.380.571.441.86每股指标（元）资产负债表每股收益0.380.571.441.86货币资金2709294430644158每股净资产6.316.396.717.11交易性金融资产151981981981估值比率应收票据及应收账款3235381654416423PE56.8238.1414.9711.61预付款项42607896PB3.423.383.223.04存货1892223029503397流动资产合计9287109751372016357现金流量表固定资产7911869992109444净利润28753415262172在建工程1885291429352951折旧和摊销1969232325262812无形资产339353337321营运资本变动931128174569非流动资产合计11666138081429714501其他94170376405资产总计20953247832801730858经营活动现金流净额2444415546035957短期借款868286828682868资本开支-2986-4022-3023-3031应付票据及应付账款54987359985511946其他-342-9744141其他流动负债17302178