航亚科技(688510)公司深度报告：航发精锻叶片龙头，外贸+内需双轮驱动下排产有望持续提升

公 司 研 究 2024.04.08 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -34%-23%-12%-1%10%21%23/4/823/7/823/10/724/1/624/4/6航亚科技沪深300 航 亚 科 技 （ 688510） 公 司 深 度 报 告 航发精锻叶片龙头，外贸+内需双轮驱动下排产有望持续提升 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 联系人 方皓 武湛铠 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 航空装备Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 16.69 总市值(亿)(元) 43.12 52 周最高/最低价(元) 20.26/11.00 历 史 表 现 数据来源：Wind，方正证券研究所 相 关 研 究 ⚫ 航空发动机精锻叶片龙头，外贸+内需双轮驱动下排产有望持续提升 公司是航空发动机精锻叶片龙头，掌握以精锻技术实现压气机叶片大规模量产并供货的能力，已成为国内外主流发动机公司的供应商，其中与法国赛峰合作的 LEAP 全系列压气机叶片产品份额超过 50%，并依托先进的航空锻造技术与工程实力进入轻型燃气轮机与医疗骨科植入物锻件领域，具备较强技术优势和先发优势。同时公司 IPO 募投项目持续推进，产能释放+特种工艺科研生产能力新增有望助推公司业绩持续增长。 ⚫ 营业收入稳步增长，报表端指标持续向好业绩有望加速释放 营业收入稳步增长，2023 年营收归母均创历史新高。2019-2023 年公司营业收入稳步增长，归母净利润整体呈上升态势，2023 全年公司实现营业收入 5.44亿元，同比+49.93%，实现归母净利润 0.90 亿元，同比+349.61%，均创历史新高，主要系国际国内业务增长，同时产品结构优化、批产规模效应提升所致。 利润表端三项费用整体呈下降趋势，提质增效成果显著助力公司利润释放。公司自 2020 年起销售、管理、财务三项费用占营收比重波动下降，2023 年指标为 9.27%，较 2022 年下降 0.48 个百分点，意味着公司管理效率持续提升，有助于进一步释放利润。资产负债表端在建工程转固顺利、固定资产持续增加，产能释放在即公司业绩有望加速释放。2023 年底公司固定资产为 6.85 亿元，同比大幅增加 2.30 亿元，主要系航空发动机关键零部件产能扩大项目在建工程大幅转固所致，产能释放在即有望推动公司业绩释放。 ⚫ 海外出口业务方兴未艾，国产大飞机市场空间广阔 2024 年至 2033 年全球范围内预计将交付 44200 多台商用航空发动机，其中窄体机机队规模增长预计将带动 LEAP 等系列发动机大量交付。公司是法国赛峰集团等国外主流航空发动机厂商的供应商，LEAP 全系列压气机叶片产品份额超过50%，已实现对多款国际主流航空发动机的研发和供货，海外出口业务有望持续受益于航发市场高景气，扩展的产品项目也将形成新的收入增量。国内方面，东航采购的 100 架 C919 飞机将在 2031 年全部完成交付，我国大飞机已进入高质量发展的战略机遇期。公司深度参与国产商用航空发动机的研制，未来国产商用航空发动机研制成功、批产放量后将为公司创造业绩新增长点。 ⚫ 军用航发产业持续快速发展，公司军品业务或进入放量阶段 “新域新质”驱动先进战机需求提升，在现有型号订单追加+新型号批量列装双需求下我国军用航空市场或迎来快速发展期，对航空发动机需求也将维持高位。公司转动件及结构件类产品目前以支持中国航发集团整机研制为主，2024 年与关联方中国航发集团及下属科研院所工厂间的关联交易预计金额大幅提升，我们认为反映公司军品业务或进入放量期，叠加业务结构优化后批产/类批产业务收入占比大幅提升，公司业绩或迎来高增长期。 盈利预测：我们认为，公司作为航空发动机精锻叶片龙头，出口业务有望充分受益于全球航空市场高景气实现持续增长，伴随国内业务结构优化业绩或进入高增长期。预测公司 2024-2026 年分别实现营业收入 7.33/9.74/12.78 亿元，归母净利润 1.26/1.73/2.33 亿元，对应 PE 为 34.34/24.87/18.51x，给予“推荐”评级。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 航亚科技(688510) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 风险提示：技术开发风险，原材料价格波动风险，美国政府出口管控风险，项目建设进度不及预期风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 544 733 974 1278 (+/-)% 49.93 34.89 32.88 31.16 归母净利润 90 126 173 233 (+/-)% 349.61 39.23 38.09 34.33 EPS (元) 0.35 0.49 0.67 0.90 ROE(%) 8.60 10.55 12.56 14.26 PE 50.34 34.34 24.87 18.51 PB 4.34 3.62 3.12 2.64 数据来源：Wind，方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 航亚科技(688510) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 航空发动机精锻叶片龙头，外贸+内需双轮驱动下排产有望持续提升 ..................................... 5 1.1 航空发动机精锻叶片龙头，技术壁垒+先发优势筑就公司业绩护城河 .............................. 5 1.2 营业收入稳步增长，报表端指标持续向好业绩有望加速释放 ..................................... 7 1.3 IPO 募投项目持续推进，产能释放+能力新增助推公司业绩增长 ................................... 9 2 海外出口业务方兴未艾，国产大飞机市场空间广阔 ................................................... 10 3 军用航发产业持续快速发展，公司国内航发产品或进入放量阶段 ....................................... 12 4 航改燃业务持续拓展，2024 年或为公司燃气轮机业务启动元年 ......................................... 13 5 盈利预测 ....................................................................................... 15 6 风险提示 ...........................................................................