交通运输行业动态点评：特许经营新政发布,公路或迎利好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 特许经营新政发布, 公路或迎利好 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林霞颖 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 浙江沪杭甬 576 HK 6.26 买入 安徽皖通高速公路 995 HK 14.50 买入 越秀交通基建 1052 HK 5.34 买入 招商公路 001965 CH 12.76 买入 粤高速 A 000429 CH 11.04 买入 深圳高速公路股份 548 HK 9.04 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 4 月 08 日│中国内地 动态点评 核心观点：特许经营权期限修订，有望提高收益率、吸引民企投资 4 月 8 日，国家发改委发布了修订后的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，自 2024 年 5 月起施行。交通基础设施包括公路（含桥隧）、铁路、机场、港口、航道、地铁等，其中高速公路大多采用特许经营模式并与《办法》最相关。新《办法》提及特许经营期限原则上不超过 40 年，较原版本至少增加 10 年。我们认为，新政有望提高基础设施的投资收益率，并吸引民营资本参与投资。当前，经营性高速公路最长收费期限为东部 25 年、中西部 30 年。若《收费公路管理条例》跟随《办法》上调经营期限，则公路改扩建项目收益率有望提高，公路公司的长期价值有望提升。推荐标的：浙江沪杭甬、皖通高速 H、越秀交通、招商公路、粤高速 A、深高速 H。 新政：基础设施特许经营权期限延长至 40 年 新《办法》提及特许经营期限原则上不超过 40 年，投资规模大、回报周期长的可以根据实际情况适当延长；特许经营期限届满后确有必要延长的，按照有关规定经充分评估论证，协商一致并报批准后，可以延长。原 2015 年版《办法》提及特许经营期限最长不超过 30 年，投资规模大、回报周期长的可以由政府或者其授权部门与特许经营者根据实际情况约定超过 30 年。 当前：高速公路收费期限不超过 30 年 上市公司持有的高速公路资产均为经营性公路项目。目前执行的 2004 年《收费公路管理条例》约定，东部省经营性公路项目期限最长不得超过 25 年，国家确定的中西部省、自治区、直辖市最长不得超过 30 年。《条例》曾发布两版征求意见稿，即 2015 年版与 2018 年版，明确经营性公路项目经营期限按照收回投资并有合理回报的原则确定，一般不得超过 30 年，对于投资规模大、回报周期长的收费公路，可以超过 30 年。两版征求意见稿与 2015年版《办法》约定的特许经营期限上限一致。 影响：公路改扩建项目收益率有望提高 我们认为，新《办法》对存量公路项目的经营期限无影响，对公路上市公司短期 EPS 和 ROE 基本没有影响。但若《收费公路管理条例》约定的经营期限跟随《基础设施和公用事业特许经营管理办法》上调，则公路改扩建项目的收益率有望提高，即远期的 EPS 和 ROE 有望提升，或增加公路板块对长线资金的吸引力。同时，由于长久期资产的 PE 估值高于短久期资产，我们认为新《办法》或提振公路板块 PE 估值。 个股：短久期、低 PE、有改扩建计划的公司相对受益 我们认为，剩余收费期较短、当前 PE 估值较低并且计划通过改扩建延长收费期的公司或更加受益于新政。我们覆盖的个股中，浙江沪杭甬、皖通高速H、越秀交通、招商公路、粤高速 A、深高速 H 均有公路改扩建计划，同时拥有较高股息率，在低利率环境下凸显配置价值。港股公路的 PE 估值整体低于 A 股公路，或更具有性价比。 风险提示：政策实施不及预期、出行意愿不佳、经济增速放缓、收费标准降低、资本开支超预期。 (23)(17)(11)(4)2Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 浙江沪杭甬 576 HK 买入 5.05 6.26 30,267 1.17 0.87 0.94 1.00 3.91 5.26 4.87 4.58 安徽皖通高速公路 995 HK 买入 8.72 14.50 14,463 0.91 0.87 1.00 1.14 8.68 9.08 7.90 6.93 越秀交通基建 1052 HK 买入 3.80 5.34 6,358 0.27 0.46 0.48 0.52 12.75 7.49 7.17 6.62 招商公路 001965 CH 买入 11.40 12.76 77,752 0.76 1.06 0.81 0.90 15.00 10.75 14.07 12.67 粤高速 A 000429 CH 买入 10.03 11.04 20,971 0.61 0.78 0.81 0.87 16.44 12.86 12.38 11.53 深圳高速公路股份 548 HK 买入 6.99 9.04 15,244 0.84 0.98 0.99 1.09 7.54 6.46 6.40 5.81 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 浙江沪杭甬 (576 HK) 核心观点：23 净利略高于预期，但每股派息同比下滑 浙江沪杭甬发布 2023 年业绩，实现总收入 170 亿元（重述后同比+10.7%）、净利润 52.2 亿元（重述后同比+0.9%）。23 净利润略高于我们预期（50.3亿元）。22 年 Q4 申嘉湖杭高速出表产生处置收益 18.8 亿元，使业绩基数较高。剔除该事项后，23 年公路业务利润同比增长 98%（重述后），主因车流量复苏、业绩基数低、两龙公司税项抵免。23 年券商利润同比增长 12%，其他业务利润同比增长 9%。由于 23 年公路成本高于预期，我们将2024/2025/2026 年净利润预测调整至 56.2/59.7/62.3 亿元（前值 56.5/60.7/-亿元）。我们调整目标价至 6.26 港币（前值 6.40 港币），仍基于分部估值法，其中公路贴现率 WACC 为 6.8%。公司拟派发 2023 年度股息 0.32 元/股（同比下降 15%），折股息率 7.1%（2024/3/27 收盘价）。维持“买入”。 风险提示：车流量增速低于预期，